Обзор: ФРС столкнется с затруднениями в части опережающей индикации

17 декабря 2018, 23:20
Руководству Федеральной резервной системы на текущей неделе предстоит выполнить сложную задачу: просигнализировать о менее определенной траектории процентных ставок, при этом не дав понять, что ужесточение денежно-кредитной политики подошло к концу.

Центральному банку необходимо решить, какие изменения внести в официальное заявление по итогам заседания в среду. С тех времен, как ФРС начала повышать ставки три года назад, она сигнализировала о возможности «постепенного повышения». С января текущего года центральный банк продемонстрировал еще большую уверенность в таком подходе, заявляя о «дальнейшем постепенном повышении» ставок.

В руководстве регулятора теперь обсуждают, как и когда убрать эту риторику из официального заявления ввиду возросшей неопределенности вокруг траектории ставок по сравнению с тем, что наблюдалось лишь три месяца назад. 

ФРС, скорее всего, в среду повысит целевой диапазон ставок по федеральным фондам до 2,25%-2,5%, что станет уже четвертым повышением за год.

Изменения в риторике центрального банка, вероятно, будут подчеркивать, что масштабы и сроки изменения процентных ставок будут зависеть от экономических данных.

«В ФРС пытаются сфокусировать внимание рынка на словах 'в зависимости от (поступающих) данных', — сказал Чарльз Химмельберг из Goldman Sachs. – Такая риторика позволяет не придерживаться четкой траектории (повышения ставок)».

С момента сентябрьского повышения ставок рыночная волатильность усилилась, тогда как котировки фондового рынка снизились. Инвесторы переживают из-за дальнейших планов ФРС, замедления мировой экономики, напряженности в торговых отношениях США и Китая, а также политических потрясений в Великобритании.

В ФРС ждут, что экономический рост в США в следующем году замедлится, однако недавние экономические данные были достаточно сильными. Темпы найма в США достаточно высоки, чтобы обеспечивать дальнейшее снижение и так уже низкого уровня безработицы. Показатели розничных продаж и потребительских расходов в последнее время тоже были сильными, хотя ситуация на рынке жилья и в производственном секторе ухудшилась.

Президент США Дональд Трамп в понедельник заявил, что ФРС не следует повышать ставки. По его словам, «невообразимо», что ФРС рассматривает возможность очередного повышения ставок на фоне усиления доллара и сдержанной инфляции.

В ФРС не прокомментировали данное заявление президента. Ранее в центральном банке говорили, что будут принимать решения, основываясь на результатах анализа экономической ситуации, а не исходя из политических соображений.

Одной из причин для отказа от фразы о «дальнейшем постепенном» повышении ставок является то, что эти слова в глазах инвесторов приобрели новое значение. С декабря 2016 года ФРС повышала ставки ежеквартально, из-за чего участники рынка стали связывать вышеуказанную риторику с такими темпами ужесточения денежно-кредитной политики.

«ФРС оказалась в рамках ежеквартальных повышений ставок на четверть процентного пункта, — заявил бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли, который ушел в отставку в июне. – Центральному банку, вероятно, хотелось бы избавить себя от этих ограничений».

С похожей проблемой ФРС столкнулась в конце 2005 года, когда требовалось просигнализировать о меньшей уверенности в траектории повышения ставок и ее конечной точки. С июня 2004 года центральный банк повышал ставки на каждом заседании, заявляя о намерении ужесточать политику «умеренными» темпами.

В декабре 2005 года некоторые руководители ФРС выступили за изменение риторики, так как слова об «умеренных темпах» стали интерпретироваться инвесторами как заявление о том, что политика центрального банка находится на автопилоте. Тогда в рамках декабрьского заседания и последующих четырех встреч ФРС повысила ставки, однако затем поменяла свою риторику, впоследствии вовсе отказавшись от упоминания умеренных темпов повышения ставок.

В то время центральный банк сталкивался с еще одной проблемой: доходность долгосрочных гособлигаций снижалась, несмотря на повышение целевого диапазона ставок по федеральным фондам, что означало смягчение финансовых условий. Период роста ВВП тогда завершился схлопыванием пузыря на рынке недвижимости и финансовым кризисом.

«Из этого можно сделать вывод о необходимости ужесточения финансовых условий, и ФРС в тот период не особенно преуспела в этом», — сказал Дадли.

Тем временем председатель ФРС Джером Пауэлл снизил объем предоставляемой им опережающей индикации, с марта сократив свое официальное заявления по итогам заседаний центрального банка на треть.

Заседание в среду будет иметь особую важность из-за недавней рыночной волатильности, отчасти вызванной неразберихой относительно намерений Пауэлла.

Теперь председатель ФРС имеет каналы коммуникации, которыми центральный банк не располагал в 2005 году. В частности, руководители регулятора выпускают квартальные прогнозы, озвучивая свои предпочтения относительно траектории процентных ставок. Изменения этих прогнозов могут дать рынку понять, как поменялся настрой центрального банка.

Кроме того, Пауэлл будет отвечать на вопросы репортеров через 30 минут после того, как ФРС опубликует свое официальное заявление по итогам заседания. Председатель центрального банка теперь намерен давать пресс-конференцию после каждого заседания. 

Использование этих каналов для связи с общественностью должно помочь ФРС прояснить свои намерения.

В последние несколько недель руководители ФРС говорили, что чувствуют меньше потребности в предоставлении опережающей индикации, так как процентные ставки приблизились к нейтральному уровню, при котором они не оказывают влияния на темпы экономического роста.

«Мне кажется, нам следует прибегать к опережающей индикации лишь тогда, когда нам самим действительно известно дальнейшее направление денежно-кредитной политики», — заявил президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари в интервью в прошлом месяце.


p.s. Не удивлюсь, если в среду ФРС повысит ставку не на 0,25%, как многие ожидают, а на 0,125%.