Результаты РусГидро за 3 квартал оказались лучше ожиданий - Велес Капитал

Прибыль «РусГидро» за 9 месяцев 2018 года по МСФО выросла на 40% — до 43,033 млрд рублей, следует из отчетности компании.

Результаты «РусГидро» за 3К18 оказались лучше наших ожиданий в первую очередь благодаря тому, что компания получила больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали. Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий) показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль – на 39,7%.

Конференц-звонок несколько разочаровал нас своей неинформативностью. Среди основных моментов отметим:

Негативно:

— менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в районе 20% для компании в 2019г.

— из всех дальневосточных строек до конца года планируется ввести только третья очередь Усть-Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн руб.

— к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока невозможно условия участия компании и NPV таких проектов.

— менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной в 2018 г., нет тарифа на данный момент.

Нейтрально:

— конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их консолидации, можно будет избежать дополнительной эмиссии акций

— капитальные затраты в 2018 г. должны сократиться на 22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019 должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. – на 17%.

— руководство не стало давать прогнозы о ходе восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в 1К19.

По итогам конференц-звонка мы подтверждаем целевую цену 0,51 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, поскольку следующий триггер – отчетность за 12 месяцев 2018 г. может быть омрачена убытками от списания дебиторской задолженности и основных средств. Поскольку менеджмент не подтвердил слухи о росте дивидендных выплат, то эти разовые списания могут привести к низкой чистой прибыли и, следовательно, низкой дивидендной доходности. Негативная реакция рынка связана, по нашему мнению, с низкой информативностью конференц-звонка, в котором хотелось бы слышать больше позитивных прогнозов.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»