Слабые результаты за 9 месяцев Энел Россия влекут за собой риск недовыполнения годовых прогнозов - Атон

Чистая прибыль «Энел Россия» по МСФО за 9 месяцев 2018 года снизилась на 20,5% г/г — до 4,88 млрд рублей, сообщила компания.
Выручка в январе-сентябре снизилась на 2,4% — до 52,59 млрд рублей.

Результаты оказались несколько ниже консенсус-прогноза, но в целом ослабление г/г ожидалось из-за сохраняющихся условий переизбытка мощности и снижения спроса, которые отрицательно влияют на выработку электроэнергии — нейтрально.

Слабые результаты за 9М18 потенциально влекут за собой риск недовыполнения годовых прогнозов, на наш взгляд, однако мы не считаем этот риск критичным, учитывая высокую сезонность (1К и 4К обычно сильнее). А вот неопределенность в отношении продажи Рефтинской ГРЭС представляет собой более ощутимую угрозу — см. новость по телеконференции.

Итоги телеконференции:

-Продажа Рефтинской ГРЭС: остается на повестке. Переговоры ведутся, но, по мнению Энел Россия, некоторые внешние проблемы их тормозят. Напомним, СМИ писали, что Сибирская генерирующая компания может быть потенциальным покупателем, и сделка может быть закрыта к концу 2018.

-Модернизация: подготовка к первой волне. Компания подчеркнула свой позитивный взгляд на модернизацию тепловой мощности, отметив, что она планирует принять участие в первом тендере ДПМ, запланированном на декабрь.

-Капзатраты на 2018: 7.0 млрд руб., из которых 6.0 млрд руб. будет потрачено на тепловые мощности и 1.0 млрд руб.- на ветровые проекты. Последние идут по плану, подтверждения от региональных правительств должны быть получены в скором времени.

Мы считаем телеконференцию нейтральной для акций, но подчеркиваем, что потенциальная продажа Рефтинской ГРЭС — это палка о двух концах для профиля ENRU. С одной стороны, она может поддержать денежную позицию компании, что, возможно, приведет к увеличению дивидендных выплат за счет роста чистой прибыли на фоне поступлений от продажи. Кроме того, она поможет финансировать капзатраты на строительство ветровых мощностей. С другой стороны, продажа актива, на который приходится приблизительно 40% EBITDA ENRU, по нашим оценкам, приведет к значительному снижению прибыли после продажи, что усугубит эффект окончания срока действия двух ДПМ после 2020.

Текущий высокий уровень дивидендной доходности (13% в 2018П, прогноз 0.13 руб. на акцию), не обязательно является устойчивым, и риск продажи Рефтинской ГРЭС является основным фактором риска на настоящий момент. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию держать на данный момент.

Коммерсант пишет сегодня, что переговоры о продаже Рефтинской ГРЭС между «Энел Россия» и Сибирской генерирующей компаний продолжаются, и ключевой точкой преткновения является цена актива. В то время как «Энел Россия» рассчитывает продать Рефтинскую ГРЭС за 27 млрд руб., делая упор на потенциальное включение актива в программу модернизации ДПМ', потенциальный покупатель готов заплатить всего 21 млрд руб. Ясность в отношении того, будет ли сделка заключена, предположительно стоит ожидать к концу 2018.

Цена продажи 27 млрд руб., выставленная Энел Россия, предполагает EV/EBITDA 4.1х, по нашим оценкам, в то время как 21 млрд руб., предлагаемый Сибирской генерирующей компанией, предполагает 3.1x, что ближе к EV/EBITDA 2018П ENRU 3.5x. Хотя участие в программе модернизации действительно может поддержать цену, мы отмечаем, что Рефтинская ГРЭС — угольная электростанция, а это означает, что потенциальному покупателю актива придется обеспечить поставку топлива на станцию, что может потребовать покупки угольных активов. С учетом этого мы считаем новость нейтральной для ENRU на данный момент и ждем новых подробностей о сделке к концу 2018.

АТОН