Эталон остается фаворитом в секторе недвижимости - АТОН

Эталон опубликовал хорошие результаты за 1П18 по МСФО: смотрим на ДП, а не на отчет о прибылях и убытках   

Общая выручка Эталона снизилась на 15% г/г до 24.7 млрд руб. из-за негативного влияния изменений в отчетности, связанных с МСФО 15. Компания отчиталась об операционном убытке в размере 2 млрд руб. в 1П18 против прибыли в 2.5 млрд руб. годом ранее из-за переоценки опционной программы для менеджмента и запасов. Обе статьи расходов являются разовыми и при корректировке на них операционная прибыль должна оказаться близкой к нулю. Скорректированная чистая прибыль составила 1.1 млрд руб. (против 2.1 млрд руб. за 1П17). Чистый денежный поток от операционной деятельности подскочил до 6.1 млрд руб. (против убытка 2.2 млрд руб. за 1П17), а свободный денежный поток составил 6.3 млрд руб. Валовый долг снизился на 5% с начала года до 22.8 млрд руб., а чистый долг упал до 3.8 млрд руб. (против 9.7 млрд руб. за 2017), соотношение чистый долг /EBITDA составило всего 0.4x. Компания проведет телеконференцию по результатам в середине октября вместе с публикацией операционных результатов за 3К18.

Отчет о прибылях и убытках компании может оказать негативное первое впечатление на инвесторов из-за падения выручки и операционных убытков. Но мы бы не стали уделять много внимания этим цифрам, так как на них влияет изменение стандартов отчетности и разовые бухгалтерские статьи. Кроме того, первая половина года сезонно слабее по сравнению со второй половиной. Мы по-прежнему предпочитаем смотреть на отчет о движении денежных средств компании, который выглядит очень сильным, и это главная причина, почему мы считаем результаты хорошими. Денежный поток компании демонстрирует сильную динамику продаж, оборотный капитал является положительным, капзатраты низкие и, как следствие, валовый долг снижается. Мы не считаем, что более слабый отчет о прибылях и убытках негативно повлияет на дивиденды, которые, как мы ожидаем, составят не менее $0.24/GDR за 2018, что предполагает доходность 10.3%. Мы также считаем, что менеджмент улучшит прогноз по операционным результатам за 2018 во время телеконференции в октябре. Эталон остается нашим фаворитом в секторе недвижимости.

АТОН