Акции ВТБ могут показать рост на фоне общего восстановления рынка - АТОН

ВТБ опубликовал неаудированные результаты за 8M18 по МСФО

Чистая прибыль банка за 8M18 выросла на 85% г/г до 127 млрд руб. (ROE 13.2%). Чистый процентный доход увеличился на 4.4% г/г до 321 млрд руб., а чистая процентная маржа составила 4.1%; чистый комиссионный доход вырос на 4% до 62 млрд руб., а прочие доходы составили 40.7 млрд руб. (против убытка в размере 1 млрд руб. год назад). Общие отчисления банка в резервы составили 98 млрд руб. за 8M18, упав на 11% г/г, что предполагает стоимость риска 1.5% (ниже на 20 бп г/г). Затраты остались неизменными на уровне 165 млрд руб., предполагая соотношение затраты/доход 39% (против 45% за 8M17). Общие активы ВТБ выросли на 8.5% с начала года до 14 трлн руб., в основном, за счет ослабления рубля. Доля неработающих кредитов улучшилась на 10 бп с начала года до 7%, а коэффициент покрытия остался на уровне 110%. Коэффициент достаточности капитала банка 1-го уровня упал на 50 бп с начала года до 12.1% из-за ослабления рубля и переоценки портфеля ценных бумаг.

Нейтральные результаты. Мы наблюдаем некоторую стагнацию роста доходов от основной деятельности, но сильный рост прочих доходов в сочетании с хорошим контролем затрат и снижением отчислений в резервы. Давление на коэффициенты достаточности капитала выглядит существенным, но контролируемым и ожидаемым. ВТБ торгуется со скорректированными мультипликаторами P/BV 2018П 0.58x и P/E 2018П 4.0x, что значительно ниже его средних исторических значений. Мы считаем, что акции ВТБ могут показать рост на фоне общего восстановления рынка, но по-прежнему предпочитаем Сбербанк.

АТОН