Инвесторам не следует рассчитывать на то, что Русгидро сократит капиталовложения - ВТБ Капитал

РусГидро" 28 августа опубликовала результаты за 1 полугодие 2018 года по МСФО, показав значительный рост прибыльности.

Действующая инвестпрограмма «РусГидро» на 2018–2023 гг. предполагает капиталовложения на общую сумму 442,3 млрд руб. (с учетом НДС), при этом наибольшие инвестиции в размере 123,7 млрд руб. планируются на 2018 г., а в последующие годы инвестиции снижаются – до 47,2 млрд руб. в 2023 г. Мы полагаем, что фактические капиталовложения будут неизбежно увеличены и могут достичь 673,6 млрд руб., что обусловлено рядом факторов: 1) дополнительные капиталовложения в размере 140,7 млрд руб. в рамках пакета стимулирующих мер по ДПМ-2, которые компания пока официально не утвердила; 2) уменьшение капитальных затрат на техобслуживание и ремонт ГЭС в связи с завершением активной фазы модернизации элементов оборудования среднего размера; 3) рост капитальных затрат на техобслуживание мощностей на Дальнем Востоке, исходя из вывода, что компания недостаточно инвестирует в их обслуживание.

Таким образом, инвесторам не следует рассчитывать на то, что «РусГидро», как предполагает принятая инвестпрограмма, сократит капиталовложения с 124 млрд руб. в 2018 г. до 49 млрд руб. в 2022 г. По нашим расчетам, инвестиции в этот период почти не будут снижаться и составят до 116 млрд руб. в 2022 г. (-7% относительно уровня 2018 г.) – однако эти дополнительные вложения будут либо создавать дополнительную стоимость, как в случае ДПМ-2, либо будут обусловлены технической необходимостью для минимизации операционных рисков для генерирующих активов.

Подтверждаем рекомендацию Покупать. Мы по-прежнему считаем акции «РусГидро» привлекательными для инвестиций в расчете на раскрытие потенциала роста стоимости компании в долгосрочной перспективе. Капиталовложения в рамках ДПМ-2 будут способствовать росту показателей прибыли, планируемое правительством введение дальневосточной ценовой зоны должно ослабить экономическое давление на компанию в части поддержания убыточной энергетической системы региона и принести дополнительный доход от потенциальной приватизации, капиталовложения в новое строительство должны уменьшиться, при этом доходность свободного денежного потока, по нашим расчетам, будет быстро расти в ближайшие годы. С учетом последних данных, мы устанавливаем новую прогнозную цену на 12 месяцев в размере 0,90 руб. за одну акцию (1,34 долл. за ГДР), что предполагает ожидаемую полную доходность 50% (59%).