Интер РАО остается компанией с нереализованным потенциалом стоимости

Мы полагаем, что ввод в эксплуатацию Затонской ТЭЦ (последнего объекта Интер РАО, построенного на условиях договора о ДПМ), а также аренда Калининградских ТЭС, по всей вероятности, внесли свой вклад в рост прибыльности компании. На наш взгляд, в связи с этим существует вероятность, что прогноз компании по EBITDA (105–110 млрд руб.) может быть превышен. Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев на уровне 8,40 руб. предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 110%. Мы подтверждаем рекомендацию покупать.

1 полугодие – сильное и благоприятное. «Интер РАО» представит свои результаты за 1п18 по МСФО 15 августа. Мы ожидаем, что прибыльность по итогам отчетного периода выросла в том числе благодаря сильным результатам за 1к18 (чистая прибыль в 1к18 выросла на 18% г/г), работе Затонской ТЭЦ на протяжении всего второго квартала, доходов от аренды Калининградских ТЭС, а также дельты ДПМ в 2к18. По нашим оценкам, выручка по итогам 1п18 составила 464 103 млн руб., в том числе за счет сильной динамики выручки от продажи мощности наряду с высокими показателями сбытового бизнеса. Расходы, как мы полагаем, могли вырасти на 7% г/г. Все это предполагает, что скорректированный показатель EBITDA «Интер РАО» вполне может составить 59 408 млн руб., что предполагает рост на 24% г/г, который является одним из самых быстрых в секторе за отчетный период. Мы прогнозируем рост чистой прибыли на 16% г/г, до 35 194 млн руб.

Телеконференция. Мы ожидаем, что в ходе телеконференции, посвященной публикации отчетности, представители руководства «Интер РАО» прокомментируют ожидания по операционным результатам, представят прогноз на весь 2018 г., расскажут об изменениях в составе менеджмента и планах в отношении казначейских акций. Мы также рассчитываем услышать обновленный план модернизации мощностей, которую ранее руководство «Интер РАО» уже назвало крупнейшим проектом компании на ближайшие годы. Телеконференция состоится 15 августа в 12:00 по московскому времени (10:00 по Лондону)…

Подтверждаем рекомендацию покупать. На наш взгляд, «Интер РАО» остается компанией с нереализованным потенциалом стоимости, реализации которого отчасти может способствовать недавний выкуп акций. Мы считаем «Интер РАО» наиболее привлекательной среди российских электроэнергетических компаний с точки зрения долгосрочных инвестиций, поскольку, помимо упомянутого выкупа акций, данная компания лидирует по темпам роста прибыли, доходность ее свободного денежного потока к собственному капиталу в этому году ожидается на уровне 22%, проводимая руководством инвестиционная политика выглядит аргументированной, а участие в ДПМ-2 должно позитивно отразиться на показателях компании. Мы подтверждаем рекомендацию покупать в отношении акций «Интер РАО» с прогнозной ценой на 12-месячном горизонте в 8,40 руб., предполагающей ожидаемую полную доходность на уровне 110%.