Магнит покажет благоприятную динамику в 3-4 кварталах

Магнит опубликовал ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты за 2К18 И 1П18; рост операционных показателей кв/кв дает надежду на дальнейшие улучшения во 2П18

Чистая выручка группы от продаж во 2К18 выросла на 6.5% г/г до 306.7 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза Интерфакс и наших оценок на 1.2% и 1% соответственно. Рост выручки был поддержан ростом объема продаж (+11.7% г/г), но частично компенсирован отрицательной динамикой LfL-продаж (-5.2%). LfL-продажи существенно замедлились кв/кв до -5.2% во 2К18 из-за меньшего количества открытых магазинов в связи с реновацией, сложных макроэкономических условий, усиления конкуренции и эффекта каннибализации. Главным разочарованием стала динамика LfL-корзины, которая упала с 0% до -3.1% на фоне низкой продовольственной инфляции. Среди позитивных моментов можно отметить, что замедление LfL-трафика было менее выраженным кв/кв: -2.1% против -3.6% в 1К Валовая прибыль во 2К18 снизилась на 4.2% до 75.2 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась до 24.5% в 2К18 (против 27.2% во 2К17 и 24.9% в 1К18) из-за инвестиций в цены и более высоких товарных потерь и масштабных промо-кампаний в мае и июне (доля промо-товаров достигла около 30% в мае-июне, согласно информации, прозвучавшей на телеконференции, но Магнит не ожидает дальнейшего роста этого показателя во 2П18). EBITDA во 2К18 достигла 23.6 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза на 2%. Рентабельность EBITDA составила 7.7% из-за слабой динамики валовой прибыли, более высокой доли арендованных магазинов в портфеле и разовых факторов, связанных со списанием запасов и накоплением резервов. Также во время телеконференции финансовый директор Магнита рассказал, что Магнит сосредоточится на управлении оборотным капиталом и будет работать над оптимизацией оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности.

Результаты Магнита были под давлением во 2К18 из-за сложной макроэкономической обстановки и продолжающейся трансформации стратегии Магнита, и оказались слабыми г/г (валовая рентабельность и рентабельность EBITDA сократились на 272 и 196 бп соответственно). Тем не менее мы согласны с заявлением Ольги Наумовой о том, что Магнит сохраняет свои ключевые преимущества, но что разворот не может случиться за один день. Кроме того, мы считаем, что Магнит достиг низшей точки и покажет более благоприятную динамику в 3-4К18, несмотря на то, что, возможно, он понесет дополнительные операционные расходы, связанные с инициативами нового менеджмента, в ближайшие кварталы. Мы рассматриваем недавнюю слабость акций как хорошую возможность для покупки, особенно учитывая, что акции торгуются со значительным дисконтом к своему историческому среднему значению (форвардный мультипликатор P/E подразумевает дисконт 17% в 2-летнему среднему значению, тогда как мультипликатор EV/EBITDA предполагает дисконт 29%).

АТОН