Прогнозная цена акций банка Санкт-Петербург на горизонте года составляет 69 рублей

Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты за 1к18 по МСФО.
Прибыль за период составила 1,8 млрд руб., что подразумевает рентабельность капитала на уровне 10%. Показатель был на 3% выше консенсус-прогноза: более низкий, чем ожидалось, объем резервов компенсировал слабую динамику чистого процентного дохода.

Мы считаем результаты позитивными, поскольку давление на чистую процентную маржу было компенсировано низкой стоимостью риска. На наш взгляд, стоимость риска может опуститься еще на 200 бп, в случае чего показатель будет немного ниже прогноза самого банка. С учетом результатов за 1к18 мы повышаем прогноз 2018–2019 гг. по прибыли на одну акцию на 14–23%. Мы также увеличиваем рассчитываемую нами прогнозную цену через 12 месяцев на 6%, до 69 руб. Новый прогноз предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 39%, на основании чего мы повышаем рекомендацию по акциям Банка «Санкт-Петербург» до «покупать» (предыдущая рекомендация – «держать»).

Результаты за 1к18 по МСФО. Росту прибыли до 1,8 млрд руб. способствовало увеличение дохода от основной деятельности на 15,3% г/г и значительное снижение объема резервов (на 33,4% г/г) в сочетании со списанием (отчасти по МСФО 9) и продажей активов. Резкое, на 60.9% г/г, сокращение операционного дохода от неосновной деятельности на фоне снижения доходов от валютных и торговых операций было компенсировано сезонным замедлением роста операционных расходов (рост составил 11,8% г/г). Соотношение расходов и доходов равнялось 45%.

Достаточность капитала. Коэффициент достаточности капитала первого уровня несколько снизился – на 27 бп, до 12,1%. Это достойный показатель, учитывая умеренный рост активов. Однако с учетом относительно скромной динамики прибыли, у банка едва ли будет возможность поднять коэффициент дивидендных выплаты выше 25%.

Изменения прогнозов. Мы по-прежнему придерживаемся консервативных оценок относительно показателей деятельности банка на прогнозный период. Мы понизили оценку по кредитному портфелю на 7–8% с учетом того, что сам банк прогнозирует рост кредитования на 5%. Как мы полагаем, показатель чистой процентной маржи останется под давлением (уменьшится на 6–38 бп), что будет отчасти нейтрализовано снижением стоимости риска (на 72–90 б.п.). В итоге наш прогноз на 2018–2019 гг. по прибыли на акцию повышается на 14–23%, что предполагает рентабельность капитала на уровне 10–12% в прогнозный период. Относительно скромные показатели прибыли едва ли позволят банку выплачивать высокие дивиденды, поэтому мы понизили прогноз по коэффициенту выплат на 10 пп, до 15–25%. Наши оценки на 3–7% выше консенсус-прогнозов на 2018–2019 гг. (по данным Интерфакса на 29 мая 2018 г.), что отражает улучшение показателя стоимости риска, и на 15% ниже ожиданий рынка на 2020 г. с учетом предполагаемого замедления роста дохода.

Оценка. Мы оцениваем стоимость акций Банка Санкт-Петербург с использованием двухэтапной модели дисконтирования дивидендов, в рамках которой понижаем стоимость собственного капитала на 135 пп, до 16,2%, приводя наш подход в соответствие с оценками по другим анализируемым нами российским эмитентам. На текущих уровнях акции банка оценены на уровне 0,35x по коэффициенту Цена / Балансовая стоимость на 2018 г. и на уровне 2,9x по коэффициенту Цена / прибыль на 2019 г. Это самая низкая цена среди всех анализируемых нами активов, хотя низкая прибыльность и ограниченные возможности роста возврата на капитал едва ли позволят акциям банка вырасти в стоимости до уровня сопоставимых бумаг. В частности, акции Банка Санкт-Петербург котируются с учетом 12-месячной дивидендной доходности в 5,2% по сравнению с 6,1% по бумагам Сбербанка. Принимая во внимание сильные рыночные позиции банка в Санкт-Петербурге и Калининграде, его потенциальное приобретение другой кредитной организацией могло бы стать главным импульсом к росту стоимости акций в среднесрочной перспективе.

Риски. Риски по большей части связаны с макроэкономической ситуацией, в том числе с ослаблением рубля в результате снижения реальных ставок и (или) расширения санкций. Отраслевые риски обусловлены усилением конкуренции со стороны государственных банков в корпоративном сегменте, а также в розничном и ипотечном кредитовании

ВТБ Капитал