Рынок необоснованно негативно отреагировал на отчетность Qiwi

Результаты Qiwi за 1к18 несколько превысили консенсус-прогнозы по данным Bloomberg, подтвердив устойчивую положительную динамику основного бизнеса (платежных услуг). Помимо этого, с учетом ожидаемых результатов «Точки» за 1 полугодие 2018 г. компания повысила свой прогноз роста общей скорректированной чистой выручки на весь 2018 г. с 12–16% до 15–20%, оставив без изменений прогноз по скорректированной чистой выручке и чистой прибыли сегмента платежных услуг, а также по чистой прибыли всей группы. При этом в ходе телеконференции руководство компании отметило, что текущие оценки роста основного бизнеса могут оказаться консервативными.

На наш взгляд, первоначальная негативная реакция рынка на представленную отчетность была необоснованной, и Qiwi сохраняет инвестиционную привлекательность. Рассчитываемая нами прогнозная цена через 12 месяцев остается на уровне 27 долл., что предполагает общую ожидаемую доходность 42%. Рекомендация прежняя – «покупать».

Сегмент платежных услуг растет благодаря электронной коммерции и денежным переводам .
Cкорректированная чистая выручка Qiwi в 1к18 выросла на 41% г/г (выше нашего и консенсус-прогноза на 4% и 6%), чему способствовали хорошие показатели сегмента платежных услуг и дополнительный вклад «Точки» (420 млн руб.). Сегмент в отдельности показал рост выручки на 26% г/г (по сравнению с 24% г/г в 4к17) благодаря увеличению объемов на 20% г/г и доходности до 1,47% в 1к18 против 1,40% в 1к17 (за счет роста доли высокодоходных услуг электронной коммерции).

На скорректированную EBITDA оказывают давление «Совесть» и «Точка». Скорректированный показатель EBITDA в 1к18 снизился на 5% г/г, до 1,45 млрд руб., в основном вследствие найма большого количества сотрудников в проекты «Совесть» и «Точка», а также увеличения вдвое затрат на рекламу, привлечение клиентов и связанные с этим статьи – по большей части из-за проекта «Совесть». В итоге показатель был на 2% выше консенсус-прогноза, но на 3% ниже нашей оценки.

Мы полагаем, что разница с нашим прогнозом обусловлена давлением со стороны проекта «Совесть», хотя его прибыльность, вероятно, не главное на данном этапе, поскольку он только начал активно развиваться. В то же время мы отмечаем значительное улучшение динамики скорректированной EBITDA в 1к18 по сравнению с уровнем 4к17, когда показатель снизился на 23% г/г. Рентабельность по скорректированной EBITDA повысилась с 23% в 4к17 до 35% в 1к18.

Прогнозы компании учитывают вклад «Точки»… Компания повысила свой прогноз роста общей скорректированной чистой выручки на весь 2018 г. с 12–16% до 15–20%. Продолжив консолидацию «Точки» и «Рокетбанка», Qiwi включила поступления от этих проектов в общий прогнозный показатель за 1п18. Ранее в прогнозе на 1к18 компания учитывала только связанные с ними расходы.
…но могут оказаться консервативными.

Qiwi оставила без изменений прогнозы по скорректированной чистой выручке и чистой прибыли сегмента платежных услуг – по итогам 2018 г. показатели должны вырасти на 12–16% г/гo и 10–15% г/г соответственно. Исходя из этой оценки, в оставшиеся три квартала рост чистой выручки в сегменте замедлится до 8–13%. Между тем мы считаем прогноз консервативным, тем более что выручка от услуг электронной коммерции должна ускорить рост благодаря чемпионату мира по футболу, который пройдет в России в июне–июле.

ВТБ Капитал