Основной вклад в рост показателей ТМК за 1 квартал внес американский дивизион

Мы ожидаем небольшого улучшения показателей по сравнению с довольно слабыми результатами за 4к17. Основной вклад в рост, как мы полагаем, внес американский дивизион, в то время как показатели российского дивизиона, по нашим оценкам, в квартальном сопоставлении практически не изменились. Таким образом, мы прогнозируем рост EBITDA ТМК на 7,5% к/к, до 147 млн долл., и повышение рентабельности EBITDA до 12,0% в 1к18 против 11,4% за 4к17. Довольно часто акции ТМК демонстрируют высокую чувствительность к публикуемым результатам, однако, учитывая ожидаемое нами небольшое повышение рентабельности, мы полагаем, что котировки останутся стабильными. Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 6,90 долл./ГДР, ожидаемая полная доходность – 39%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Небольшой рост выручки. Выручка американского дивизиона ТМК IPSCO, по нашим оценкам, в 1к18 выросла на 8% к/к, до 330 млн долл. Мы полагаем, что этот рост был практически поровну распределен между сегментами бесшовных и сварных труб: в первом выросли объемы продаж (+9% к/к), во втором – цены (+8% к/к). Выручка ТМК в России, по нашим расчетам, выросла до 837 млн долл. (+2% к/к) на фоне восстановления объемов продаж сварных труб (+12% к/к после снижения на 26% к/к в 4к17). В то же время, согласно нашим прогнозам, снижение выручки европейского дивизиона на 25% на фоне уменьшения объемов продаж частично нивелирует эффект от увеличения выручки в других дивизионах. В результате мы ожидаем, что выручка ТМК вырастет на 1,8% к/к, до 1 225 млн долл.

Рост цен на сталь продолжит оказывать давление на рентабельность. В предыдущем квартале ТМК не смогла перенести на потребителей издержки, связанные с ростом цен на сырье, и в результате показала самую низкую рентабельность EBITDA с 2010 г. – всего 11,4%. Мы ожидаем, что по итогам 1к18 рентабельность выросла, однако едва ли это повышение было значительным, учитывая продолжающийся рост цен на сырье. Поддержку рентабельности российского и европейского дивизионов, скорее всего, оказало повышение продаж более рентабельных труб нефтяного сортамента, и мы полагаем, что EBITDA российского и европейского дивизионов выросла на 3,4% к/к, до 103 млн долл. В результате рентабельность EBITDA могла немного восстановиться до 11,5% против 11,1% в 4к17, однако, по нашим оценкам, все равно осталась намного ниже прошлогоднего показателя на уровне 15,9%. Рентабельность американского дивизиона, как мы полагаем, также выросла за счет увеличения доли бесшовных труб в ассортименте. Таким образом, мы прогнозируем, что EBITDA IPSCO в 1к18 составила 44 млн долл. (+ 17,7% к/к), а общая EBITDA Группы ТМК, по нашим оценкам, достигла 147 млн долл. (+7,5% к/к), что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 12%.

Умеренный рост чистой прибыли. Ниже строки «Операционная прибыль» никаких сюрпризов мы не ожидаем. Чистые процентные расходы могли снизиться до -63 млн долл. против -68 млн долл. в 4к17, тогда как небольшое укрепление рубля в течение квартала могло способствовать получению прибыли от курсовых разниц в размере 1,5 млн долл. Таким образом, мы полагаем, что чистая прибыль по итогам 1к18 составит 3,3 млн долл. против чистого убытка на уровне 13,6 млн долл. за 4к17. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, может оказаться сравнительно высоким – на уровне 41 млн долл. при объеме капвложений в размере 56 млн долл.

Телеконференция. Телеконференция состоится в тот же день в 09:00 по Нью-Йорку / 14:00 по Лондону/ 16:00 по Москве