Прогноз цены акции ЛСР на годовом горизонте - $3,7 за ГДР

«Группа ЛСР» планирует по итогам 2018 года увеличить продажи на 35% — до 88 млрд рублей, говорится в презентации компании. Объем продаж может составить 840 тыс. кв.м,

Группа ЛСР опубликовала сильные операционные результаты за 1к18. В отчетном периоде объем продаж жилья вырос в годовом сопоставлении на 15%, до 160 тыс. кв. м. По нашим оценкам, рост по итогам года составит 9%, в то время как руководство компании прогнозирует рост на 31% г/г. Представленные результаты отражают восстановление продаж относительно низкой базы сопоставления, однако мы считаем, что потенциал роста продаж с учетом корректировки на новые продукты пока реализован не в полной мере.

Акции ЛСР торгуются с коэффициентом P/NAV в 0,6x против 0,5x у «Эталона» и 1,0x у ПИК. Наша оценка прогнозной цены акций на 12-месячном горизонте составляет 3,70 долл. /ГДР, что предполагает полную доходность в 43%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Высокие показатели продаж жилья. В 1к18 Группа ЛСР увеличила продажи жилой недвижимости на 15% г/г, до 160 тыс. кв. м. По нашим оценкам, по итогам года продажи вырастут на 9%, в то время как руководство прогнозирует рост на 31% г/г. Отметим, что в 1п17 рост искусственно замедлился ввиду пересмотра ассортимента предлагаемых продуктов. С точки зрения географии продаж показатели рынков Санкт-Петербурга (+14% г/г) и Москвы (+6% г/г) мы расцениваем как умеренные, учитывая эффект низкой базы (в 1к17 продажи на этих рынках сократились на 35% и 55% соответственно). В то же время в Екатеринбурге динамика продаж оказалась лучше, чем мы ожидали (+54% г/г); отметим, что в этом регионе новый продут ЛСР пользовался особенно заметным спросом. Мы не склонны рассматривать операционные результаты за 1к18 как поворотный момент для ЛСР: на наш взгляд, реальный потенциал продаж ближе к 1 млн кв. м в год, в то время как в 2018 г. мы прогнозируем продажи на уровне 700 тыс. кв. м.

Прочие направления бизнеса. В 1к18 объем строительства снизился на 21% г/г (до 162 тыс. кв. м) вследствие менее благоприятной продуктовой линейки и более высокого спроса на услуги по обслуживанию домов на ранних стадиях. В середине марта компания продала завод железобетонных изделий в Москве, в связи с чем мы ожидаем сокращения объема реализации такой продукции в этом году. В то же время динамика продаж песка (2,7x г/г) и гранитного щебня (+27% г/г) оказалась лучше, чем ожидалось, что было связано с ускорением темпов строительства автодороги М-11. В 2017 г. на долю сегмента строительных материалов пришлось 12% консолидированной выручки группы.

Телеконференция. В ходе телеконференции руководство Группы ЛСР подтвердило план увеличения продаж жилой недвижимости в 2018 г. до 840 тыс. кв. м или 88 млрд руб. в стоимостном выражении. Компания планирует ввести в эксплуатацию 880 тыс. кв. м недвижимости, включая более 100 тыс. кв. м в рамках проекта Зиларт. В 1к18 в рамках данного проекта на этапе предпродажи было реализовано всего 9 тыс. кв. м жилья, что, на наш взгляд, очень мало. Чтобы сгладить негативный эффект от изменений в регулирующем законодательстве вступающих в силу с 1 июля, компания предпринимает активные усилия для получения разрешений на строительство. В этом году менеджмент рассчитывает получить разрешений на 5 млн кв. м (60% общего портфеля на конец 2017 г.). Показателями активов по производству стройматериалов, оставшихся после продажи ряда заводов, компания удовлетворена. Денежный поток, генерируемый этими активами, создает предпосылки для выплаты высоких дивидендов, которые будут обсуждаться на заседании совета директоров в конце мая.

Оценка.

В марте акции Группы ЛСР снизились в цене на 15% и теперь торгуются с коэффициентом P/NAV в 0,6x против 0,5x у «Эталона» и 1,0x у ПИК. Наша оценка инвестиционной привлекательности компании базируется на ожидаемом ускорении роста продаж за счет ключевых проектов и соответствующем восстановлении чистого операционного денежного потока.

ВТБ Капитал