После продажи Denizbank Сбербанк может выплатить специальные дивиденды

«Сбербанк» представил сильные результаты за март и 1к18 по РСБУ.
Чистая прибыль за 1к18 составила 196 млрд руб. (+26% г/г, ROE 23%). В то же время темпы роста портфеля корпоративных кредитов продолжили расти (+10% г/г), снижая процентную маржу (–28 бп г/г; мы ожидаем, что в 2018 г. это снижение ускорится). Основные тенденции для стоимости риска остаются благоприятными; 3-месячная скользящая средняя стоимости риска стабильно держится вблизи 100 бп (~70 бп без учета валютного курса), что предполагает устойчивый показатель рентабельности капитала на уровне 23%. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня, в марте прибавивший 150 бп, по итогам 1к18 составил 12,8% (выше целевого уровня руководства в 12,5%), что подкрепляет наше мнение о том, что дивиденды могут быть повышены. Обсуждаемый недавно возможный размер дивидендов ВТБ за 2017 г. предполагает коэффициент дивидендных выплат по обыкновенным акциям на уровне 37,2%, что, как мы полагаем, будет актуально и для «Сбербанка» (совет директоров примет решение по этому поводу 17 апреля), с дальнейшим увеличением показателя до 50% в 2018 г. В результате дивидендная доходность акций в следующие 12 месяцев может составить 7,4–8,7% соответственно.

Баланc: переоценка ускоряется. Рост портфеля корпоративных кредитов ускорился до 10% г/г против 8% в феврале, в том числе на фоне ослабления рубля на 2% г/г. Объем выдачи новых кредитов в марте и 1к18 составил соответственно 9% и 26% от портфеля корпоративных кредитов, что свидетельствует о значительном повышении темпов переоценки активов. Портфель розничных кредитов увеличился на 18% г/г, в первую очередь за счет роста объемов выдачи ипотечных и потребительских кредитов (на 5% и 4% с начала года соответственно). Между тем объем средств на счетах клиентов показал более низкие темпы роста, чем кредитный портфель, составив 8% г/г, в первую очередь за счет повышения уровня средств на балансе корпоративных клиентов, в то время как коэффициент кредиты/депозиты оставался стабильным на уровне 91%.

Чистая процентная маржа снизилась на фоне ускорения переоценки. В 1к18 чистый процентный доход вырос на 7,2% г/г, однако чистая процентная маржа опустилась на 28 бп г/г на фоне переоценки активов и продолжающегося снижения процентных ставок. Таким образом, прогноз руководства относительно снижения чистой процентной маржи на величину до 50 бп в 2018 г. выглядит все более реалистичным, особенно учитывая тот факт, что реальные ставки, как ожидается, в 2п18 снизятся вдвое. Чистый комиссионный доход вырос на 18,6% г/г, вследствие чего темпы роста операционных доходов (+9,6%) превысили темпы роста операционных расходов (+8,9%). Отчисления в резервы сократились на 20,6% г/г. 3-месячная скользящая средняя стоимости риска в квартальном сопоставлении не изменилась, оставшись на уровне 99 бп, однако в годовом сопоставлении снизилась на 38 бп, поскольку качество активов оставалось стабильным. Если не принимать в расчет ослабление рубля, базовая стоимость риска в 1к18 составляла всего 71 бп, что на 130 бп ниже ожиданий руководства.

Капитальная позиция укрепилась. Достаточность капитала 1-го уровня выросла с 10,7% на конец 2017 г. до 12,8% на фоне консолидации прибыли. Достаточность общего капитала с начала года повысилась на 1,2 пп, до 16,1%. Крепкая капитальная позиция подкрепляет наше мнение о том, что банк может выплатить более высокие дивиденды за 2017 г. и далее. Совет примет решение по дивидендам 17 апреля.

Вывод:

Результаты за 1к18 по МСФО «Сбербанк» планирует опубликовать 23 мая. Наибольший интерес в них для нас будет представлять эффект, который переоценка активов оказывает на чистую процентную маржу и стоимость риска. Мы не видим существенных рисков для чистой прибыли и рентабельности капитала (23%) банка, однако полагаем, что отрицательное влияние на спреды, связанное с заключением новых договоров по более низким ставкам, будет более выраженным. С точки зрения динамики акций «Сбербанка» нас прежде всего интересует использование капитала. Положительный эффект на капитал в результате обсуждаемой продажи Denizbank может составить около 75 бп, что предполагает возможность выплаты специальных дивидендов, учитывая, что целевой уровень достаточности базового капитала (12,5%) должен быть достигнут в 4к18.

ВТБ Банк