Справедливая цена акций МегаФона понижена до 591 рубля за бумагу

«МегаФон» не планирует выплачивать дивиденды в 2018 году.
Об этом сообщил гендиректор компании Сергей Солдатенков. «Совет директоров считает, что компании не следует выплачивать дивиденды в 2018 году, и, соответственно, совет директоров не рекомендует акционерам объявлять дивиденды в 2018 году», — сообщил Сергей Солдатенков

Динамика финансовых показателей компании во второй половине года позволяет сделать вывод, что российский рынок телекоммуникаций восстанавливается и переходит к постепенному росту цен. При этом, все компании сектора инвестируют в трансформацию бизнеса и становятся, в первую очередь, поставщиками цифровых услуг. «МегаФон» является лидером по объемам передачи данных в России и первым среди операторов «большой четверки» будет полноценно тестировать частоты пятого поколения. В 2018 году компании предстоит проделать большую работу и вложить значительные средства для получения преимущества в будущем, что стало причиной отказа от выплаты дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» для акций «МегаФона» и устанавливаем справедливую цену в 591 руб. за бумагу.

Пересмотр прогнозов

Прогнозы компании на 2018 год включают сервисную выручку на уровне 2017 года, либо небольшой рост, OIBDA на уровне 2017 года и капитальные затраты в 75-80 млрд руб. в зависимости от изменения валютного курса.

В 2018 году совет директоров не рекомендовал выплачивать дивиденды. Подобное решение обусловлено высокой задолженностью, ожиданием значительного роста капитальных затрат и желанием совета директоров обеспечить большую мобильность менеджменту в принятии решений. Прогноз капитальных затрат состоит из 65 млрд руб. на возобновление и строительство сетей, 7-8 млрд руб. на реализацию предписаний по «закону Яровой» и дополнительные расходы, в том числе, на осуществление проектов в рамках программы «Цифровая экономика».

Мы закладываем рост в 2018 году суммарной выручки телеком сегмента на 1,6% г/г до 327 млрд руб. При этом выручка от трафика данных должна вырасти до 95,1 млрд руб., что эквивалентно 6% г/г. Рост мобильной выручки будет обусловлен ростом ARPU, главным образом за счет большего потребления трафика данных.

Абонентская база в России может временно прирасти при проведении ЧМ по футболу, но, скорее всего, останется на уровне 75,5 млн абонентов по итогам года. Фокус в работе с абонентами был смещен в сторону увеличения «продолжительности жизни» в сети и постепенного роста ARPU. Выручка от продажи оборудования скорее всего продолжит прирастать на фоне роста продаж смартфонов в России, но рост замедлится по сравнению с прошлым годом в силу сокращения числа монобрендовых салонов «МегаФона». Мы закладываем выручку от продажи оборудования и аксессуаров на уровне 30,1 млрд руб.

Компания сообщила, что ожидает роста себестоимости выручки в 2018 году. Мы полагаем, что себестоимость выручки составит 100,1 млрд руб. По нашим оценкам операционные расходы также прирастут и составят 105 млрд руб. Рост затрат нивелирует рост показателя OIBDA, который составит по итогам года 122 млрд руб.

Капитальные затраты, согласно нашему обновленному прогнозу, не опустятся ниже 72 млрд руб. в ближайшие несколько лет, в том числе в силу затрат на закон о хранении данных в размере 7 млрд руб. в год. Мы ожидаем капитальные затраты в 2018 году на уровне 76,2 млрд руб.

Мы закладываем постепенное снижение долговой нагрузки до более комфортного уровня. Тем не менее, значительные инвестиции не позволят долгу опустится ниже 1,8х по показателю Чистый долг/OIBDA в ближайшие пару лет.

Трансформация компании продолжается и 2018 год должен стать отправной точкой для будущих изменений структуры бизнеса и дальнейшего развития. Высокий уровень затрат и плавный переход к росту тарифов станут следствием консервативных финансовых показателей в текущем году. Принимая во внимание нацеленность компании на инвестиции в ближайшее время и уровень капитальных затрат выше наших прежних прогнозов, мы понижаем оценку справедливой цены акций «МегаФона» до 591 руб. за бумагу, но подтверждаем рекомендацию «покупать», учитывая долгосрочный потенциал компании.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»