Целевая цена бумаг Лукойла составляет 4458 рублей

23 марта «ЛУКОЙЛ» провел «День инвестора» в Лондоне, на котором озвучил основные направления развития компании на среднесрочную и долгосрочную перспективу.
На наш взгляд, практически вся представленная информация не содержала сюрпризов и в той или иной форме была известна рынку и, как следствие, заложена в котировках акций компании. Ниже мы рассмотрим параметры стратегии.

— Инвестиции «ЛУКОЙЛа» в ближайшие 10 лет составят 80 млрд долл.

На наш взгляд, это самая позитивная информация из представленного. «ЛУКОЙЛ» ожидает капитальные затраты в среднем 8 млрд долл. в год, что существенно ниже среднего исторического значения и нашего прогноза – 9,7 млрд долл. в год. Прогноз низких капитальных затрат объясняется прохождением пикового периода, когда «ЛУКОЙЛ» нес серьезные расходы, инвестируя в Западную Курну-2 и модернизацию НПЗ. Информация стала для нас приятным сюрпризом и поводом для пересмотра оценки компании.

— «ЛУКОЙЛ» планирует направлять половину доходов при цене выше 50 долл. за баррель на дивиденды и выкуп акций.

Наряду с прогнозом капитальных затрат, мы считаем эту информацию одной из наиболее важных в представленной стратегии. Согласно нашим расчетам, дополнительные доходы «ЛУКОЙЛа» при текущей цене на нефть (69 долл. за баррель) и курсе рубля к доллару (57 руб. / долл.) составляют 220 млрд руб., из которых половину, а именно — 110 млрд руб., компания планирует распределять среди акционеров. Мы считаем, это солидной цифрой: для сравнения, на дивиденды в 2016 г. «ЛУКОЙЛ» направил 166 млрд руб.

— «ЛУКОЙЛ» планирует увеличивать дивиденды при любой рыночной конъюнктуре.

Мы считаем, что это повторение ранее известной дивидендной политики: компания гарантировала рост дивидендов минимум на величину инфляции в РФ.

— Среднегодовой темп роста добычи углеводородов до 2027 г. составит 1%.

Цифра выглядит реалистичной ввиду того, что новые высокомаржинальные проекты будут компенсировать падение добычи на основных активах в Западной Сибири. Доля этих проектов выросла с 13% в 2015 г. до текущих 21%.

— «ЛУКОЙЛ» заинтересован в приобретении добывающих активов, но не рассматривает покупку перерабатывающих мощностей.

— Компания ожидает, что свободный денежный поток будет положительным при любой конъюнктуре.

Наши расчеты также показывают, что FCFF «ЛУКОЙЛа» будет находиться «в плюсе» в первую очередь из-за прохождения периода пиковых инвестиций.

— При формировании стратегии «ЛУКОЙЛ» исходил из цены на нефть в 50 долл. за баррель.

На наш взгляд, 50 долл. за баррель – это консервативный сценарий, и в ближайшее время не появится предпосылок для снижения нефти до такого уровня: соглашение ОПЕК+, сильный спрос на нефть в мире, кризис в Венесуэле и рост геополитических рисков из-за противостояния Ирана и США оказывают мощную поддержку нефтяным котировкам.

— «ЛУКОЙЛ» планирует увеличивать EBITDA в сегменте Upstream на 5% ежегодно до 2020 г.

Мы считаем это реалистичным сценарием ввиду роста доли высокомаржинальных активов, налоговых льгот для новых месторождений и мер по снижению себестоимости добычи.

— «ЛУКОЙЛ» не планирует увеличивать нефтеперерабатывающие мощности. Ожидает роста свободного денежного потока в этом сегменте в 2 раза к 2027 г.

Мы считаем, что у «ЛУКОЙЛа» невысокий потенциал развития нефтепереработки по сравнению, например, с «Роснефтью» или «Сургутнефтегазом». Компания недавно завершила большую часть программы модернизации НПЗ, доля мазута в общем выпуске в 2017 г. составила 13%, поэтому, на первый взгляд, планы выглядят оптимистичными.

— Л. Федун: соглашение ОПЕК+ следует продлить на 2019 г.

Мы считаем, это наиболее реалистичным сценарием в условиях стремительного роста добычи нефти в США, которые ускорили темп роста в текущем году на фоне высоких цен на нефть.

— «ЛУКОЙЛ» планирует увеличить добычу в текущем году на 1-2% без учета Западной Курны-2.

Мы считаем этот прогноз оптимистичным вариантом ввиду соглашения ОПЕК+, из-за которого российские нефтегазовые компании в этом году в лучшем случае покажут небольшой рост добычи.

— Ориентиром долговой нагрузки является нахождение соотношения «Чистый долг / EBITDA» до 2028 г. в пределах 0,5-1.

«ЛУКОЙЛ» всегда был компанией с высокой финансовой устойчивостью, поэтому сообщение подтверждает стратегию не наращивать заемный капитал.

Резюмируя, мы считаем, что по большей части «ЛУКОЙЛ» представил уже известную информацию, однако данные по капитальным вложениям и намерении компании распределять среди акционеров дополнительные доходы должны способствовать росту котировок компании. Наш текущий прогноз целевой цены акции «ЛУКОЙЛа» составляет 4 458 руб. за акцию, что соответствует потенциалу роста на уровне 14%, исходя из текущих котировок. Мы ставим наш таргет на пересмотр с целью повышения, в котором будет отражен более низкий размер капитальных затрат.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»