ТГК-1 - отсутствие ясных планов по дивидендам остается одним из основных минусов компании

ТГК-1: результаты за 2017 и телеконференция     

Результаты. Выручка увеличилась на 11% г/г до 78.9 млрд руб. за счет роста выработки электроэнергии (29.5 ГВтч, +7% г/г), а также благоприятной ценовой конъюнктуры (средняя цена новой мощности +35% г/г, средняя цена на электроэнергию +2% г/г). EBITDA подскочила на 26% г/г до 20.4 млрд руб. на фоне замедления роста операционных затрат (+9% г/г до 76 млрд руб.) в дополнение к сильному росту продаж, рентабельность EBITDA составила 23% (+2.6 пп г/г). Чистая прибыль увеличилась на 49% г/г до 7.9 млрд руб., отразив рост EBITDA и снижение чистых финансовых затрат (1.5 млрд руб., -31% г/г). FCF взлетел до 7.7 млрд руб. против 4.9 млрд руб. в 2017 на фоне высокой прибыли, в то время как капзатраты остались в целом неизменными на уровне 9.5 млрд (+3% г/г). Чистый долг упал до 24.7 млрд руб., что предполагает долговую нагрузку 0.9x EBITDA.

Телеконференция. ТГК-1 подчеркнула, что в 2018 ожидает, что выработка электроэнергии мало изменится г/г, а доля ГЭС в выработке может несколько увеличиться с текущих 46%. Что касается дивидендов, менеджмент осторожно предположил, что выплата за 2017 будет не меньше выплаты за 2016 (т.е. 1.3 млрд руб., 0.000345 руб. на акцию), что соответствует доходности всего 2.9%. В этом случае коэффициент выплат снизится до 17% от чистой прибыли по МСФО (против 25% в 2016) и 18% от чистой прибыли по РСБУ (против 37% в 2016).

Мы считаем результаты сильными, выделяя сильный рост EBITDA и чистой прибыли — умеренно ПОЗИТИВНО для акций компании. Тем не менее на телеконференции компания представила очень мало прогнозов, и прогноз по дивидендам за 2017 (доходность 2.9%) оказался обескураживающим, на наш взгляд. Если бы использованный в 2016 коэффициент 25% от чистой прибыли по МСФО сохранился, дивиденды оказались бы значительно выше — 0.000514 руб. на акцию (доходность 4.3%). Тем не менее фактическая рекомендация по дивидендам будет объявлена в апреле-мае. У нас нет официальной рекомендации для ТГК-1, но мы отмечаем, что отсутствие ясных планов по дивидендам остается одним из основных минусов компании.

АТОН