Норникель - ожидаемые финальные дивиденды составят $0.97/GDR

Норникель: EBITDA 2П17: -6% по сравнению с консенсус-прогнозом, финальные дивиденды – $0.97 на акцию (доходность 5.1%)

Результаты: Выручка составила $4 898 млн (+1% по сравнению с консенсус-прогнозом, -1% по сравнению с прогнозом АТОНа, +15% п/п) за счет роста производства металлов (Ni +11% п/п, Cu +6%, Pd +8%, Pt +10%). EBITDA составила $2 251 млн (-6% по сравнению с консенсус-прогнозом, -5% по сравнению с прогнозом АТОНа, +29% п/п) за счет роста цен на металлы (Ni +10%, Cu +14%, Pd +20%) и ослабления рубля. На результатах негативно сказалось накопление запасов в палладиевом фонде, но эта ситуация может развернуться в 2018. Свободный денежный поток составил -$685 млн (против $89 млн, прогнозируемых АТОНом и $512 млн в 1П17) в результате роста капзатрат (+$0.6 млрд по сравнению с 1П17 — в рамках прогноза) из-за неожиданного прироста оборотного капитала на $1.3 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA подскочило до 2.1x (АТОН ожидал 1.9x) с 1.5x в 1П17, поскольку показатель EBITDA вырос, а чистый долг упал до $4.0 млрд. Для целей расчета дивидендов соотношение составляет 1.88x (в рамках ранее представленного менеджментом прогноза). Мы ожидаем, что финальные дивиденды составят $0.97/GDR, что соответствует доходности 5%, исходя из коэффициенты выплат 54% EBITDA. Общая дивидендная доходность за 2017 составит около 7% — ниже, чем предлагают другие стальные компании.

Телеконференция:

Подтвержден комфортный уровень оборотного капитала в $1млрд — должен быть достигнут в 2018.

Финальные дивиденды будут объявлены в апреле-мае.

Решение по Южному кластеру будет принято в 1П18.

Соглашение с Русской платиной — предварительное ТЭО к 2019. Соглашения о закупках у Читинским проектапочти готовы (ожидаются во 2К), концентрат железной руды уже производится — первые поставки во 2К

Развитие Талнахского проекта и Южного кластера потребует дополнительных капзатрат, не включенных в прогноз $2.5млрд, потенциально, начиная с 2019.

Авансовые платежи в размере $300 млн уже получены, планируется получить еще $300 млн в ближайшем будущем.

Норникель опубликовал слабые финансовые результаты, EBITDA отстала от консенсус-прогноза на 6% и от прогноза АТОНа на 5%. Соотношение чистый долг/EBITDA подскочило до 2.1x (АТОН 1.9x), поскольку оборотный капитал вырос на $1.3 млрд, в то время как мы ожидали роста на $0.6 млрд. Исходя из того, что для расчета дивидендов будет использоваться чистая долговая нагрузка 1.88x (что предполагает выплату 54% EBITDA), мы ожидаем, что Норникель выплатит в качестве финальных дивидендов около $0.97/GDR, что соответствует доходности 5%. Учитывая высокие цены на металлы и ожидаемое высвобождение оборотного капитала во 2П17, мы считаем слабую динамику во 2П17 временной. Мы оставляем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, несмотря на текущий конфликт акционеров, который ставит под угрозу корпоративную стратегию и дивиденды.

АТОН