Портфель от 05.02.2018

В моём портфеле произошли изменения, решил продать БСПБ. Мы покупали по 52,65, так что прибыль по текущим ценам около 11%, а это вполне нормально. Тот, кто покупал вместе с нами и не успеет продать по текущим, точно не должен выйти в минус.

Почему так произошло:

-Когда мы покупали акции банка, нам не хватало идей для диверсификации, сейчас их достаточно.

— Я рассчитывал, что укрепление курса рубля должно помочь в переоценке стоимости банка (так как банк это фактически фабрика по производству рублей), этого не произошло, сейчас, думаю, тренд будет обратным (укрепление доллара), что создаст дополнительное давление

— ММВБ на максимуме, а в случае коррекции мы сможем перезайти по более комфортным ценам.

-Кроме того ниже я опишу 2 идеи, в которые можно переложить полученные деньги с большим потенциалом роста.

Первая идея Протек

Что мне нравится в Протек

— Протек — это фармацевтическая компания, которая работает во всех 3 сегментах бизнеса (Производство — Дистрибуция -Розничная продажа)

— У отрасли, на мой взгляд, довольно перспективное будущее, так как на текущий момент у нас полным ходом идёт импортозамещение, и для отечественных производителей это явно плюс.

Даже когда не будет импортозамещения, отрасль останется перспективной в связи со старением обеспеченного населения (США, Европа) и в то же время ростом продолжительности жизни. Богатые будут жить дольше, но им потребуется больше лекарств.

-Протек подходит для хеджирования курса доллара.

Объясню подробней:

Если мы посмотрим на показатели прибыли с 2012 года по МСФО, то увидим резкий рост в 2015 году до 10 970 млн., более чем в 2 раза.

В 2016 показатель хуже. Прибыль составила всего 6 113 млн.

Мы знаем, что в эти годы были скачки валютных курсов, поэтому скорректируем прибыль на курсовые разницы .

2014- 3 584млн., 2015-8 372 млн., 2016-8 155 млн.

То есть, даже скорректированная прибыль выросла более чем в 2 раза и осталась на том же уровне в следующий год.

Во всём виноват курс доллара! С точки зрения логики укрепление рубля должно положительно сказываться на прибыли компании, а ослабление отрицательно. Так как половина продаваемых им лекарств импортируются и, кроме того, даже для тех, которые произведены в России, скорее всего субстанцию закупали за рубежом.

И, конечно, укрепление рубля влияет на общую покупательскую способность ! 

Однако по факту укрепление рубля приводит к убыткам по курсовой разнице и сокращению выручки, так как цены на лекарства и субстанцию привязаны к мировым, то при росте курса доллара растут и цены,  но в долларах они остаются теми же, а при падении падают, но в долларах они те же ! 

Другими словами укрепление доллара приводит к увеличению прибыли и выручки.

— Если посмотреть на историю дивидендных выплат, то Протек большую часть прибыли выводит дивидендами.

— Недавнее приобретение «Рафармы» открывает хорошие перспективы для роста прибыли через 2-3 года.

Объясню подробней:

Выручка : дистрибуция 81%, ретейл 15%, производство 4% 

ЧП: дистрибуция 52%, производство 28%, розница 20% 

То есть имея 1 завод Протек получает с него 4% выручки и 28% прибыли(данные за 2016 год), а когда 2-ой завод будет полностью интегрирован, то вполне можно ожидать роста чистой прибыли процентов на 20% (без учёта курсовых разниц). Следовательно через 2-3 года, можно ожидать скор. прибыль в районе 10 000 млн.

Если от этой прибыли протек заплатит хотя бы 50% (обычно он платит больше), то мы получим 10руб, на акцию и див.дох 8,84% (P/E около 5,9), при цене 113 руб.

Что мне не нравится в протек

— За 2017 год ожидаю прибыль в районе 7500-7750 млн., P/E около 7,9 и див.дох в район 6,6%(при условии, что выплатят дивидендов так же как и за прошлый год), что не очень дёшево особенно для 2-го эшелона

— Максимумы по индексу ММВБ, хотя это не относится к Протеку, но покупать на таких высотах просто не комфортно.

— Не понятно по каким причинам собственник выводит прибыль через дивиденды. Один человек контролирует 83% компании, и он может как прекратить выплачивать дивиденды так и провести делистинг если захочет.

— если итогового дивиденда не будет(чего нельзя исключить), то бумага просядет.

Идея

Покупка компании с отличными перспективами как для отрасли так и для самой компании, при том что бонусом мы получаем хеджирование курса доллара. Ожидаю через 2-3 года минимум див.дох 8,8% при цене 113 руб, без учёта инфляции(я не сомневаюсь, что цены на лекарства за 2-3 года вырастут )

Риск

— Максимумы по ММВБ, скорее всего в ближайшие 2-3 года можно будет купить дешевле.

— Самый главный риск — это один собственник. мы, как миноритарии, не сможем ему помешать, если он захочет что либо изменить, например, в выплате дивидендов.

Поэтому предлагаю пока купить на долю не превышающую доли дивидендных акций или около 4 — 4.5%.(в случае нашего портфеля 2 лота)

Следующая идея Polymetal. 

Что мне нравится в  Polymetal : 

-Компания интересна с точки зрения стабильных дивидендов и корпоративного управления. 

-У компании большой фри-флоат, а остальное поделено между мажорами. 

Структуру акционеров можно посмотреть здесь https://smart-lab.ru/q/POLY/shareholders/. 

Зачем покупать золото, когда можно купить Polymetal и доп. получать 3,5% дивидендов, при этом нести все риски как при покупке золота. 

Компания очень хорошо подходит для хеджирования курса руб./дол. и показывает стабильный рост производственных показателей (причём компания с 2012 года перевыполняет свои прогнозы по производству). 

Процент роста опер.прибыли напрямую зависит от цен на золото, то есть когда цены растут, растёт и операционка.  

Процент роста чистой прибыли (скорректированной на прибыль/убыток от обменных курсов и расходов от обесценивания)  растёт вслед за ростом курса доллара к рублю. 

Другими словами, когда растёт золото и доллар, мы получим суперприбыль, когда одно падает другое растёт — мы получим обычную прибыль, и когда золото будет падать и доллар будет падать — мы увидим ухудшение результатов.

И действительно, если посмотрим на скор. ЧП от которой платят 50% дивидендов, то увидим относительную стабильность на протяжении последних 5 лет. Исключение составит 2013 год, когда золото рухнуло с максимумов, всё равно в последующие годы мы увидели возвращение к стабильным показателям. 

Скажу сразу, если будет падать и доллар, и золото, то мы с вами просто обогатимся, так как зарплата и доходы у нас по большей части в рублях! Именно по этому я считаю полиметалл отличной бумагой для хеджирования валютных рисков. 

У компании есть проект по освоению месторождения Кызыл, который к 2020 году даст рост производственных показателей на 40%. 

Я также ожидаю роста див.дох. примерно на 40% к 2020 году при условии, что цены на золото или доллар резко не вырастут, что даст нам див.дох. примерно 5,5% 

Что мне не нравится  

Компания довольно дорогая  по всем показателям. Однако, вызвано это, на мой взгляд,  качеством и листингом в Лондоне. 

Идея : 

Покупаем как хеджевый инструмент на сумму не превышающую долю дивидендных бумаг(4-4,5%).  

Да 5,5% к 2020 году дивидендов — не очень интересно, и сейчас есть, например, Полюс золото, которое даёт 5,5%.  

Однако менеджмент очень качественный, и к 2020 году он либо увеличит дивиденды(сейчас платят 50%, а в отсутствии проектов легко могут и 75%), либо появятся новые проекты, которые ещё больше могут способствовать переоценке компании. 

Риск  

Резкое падения золота, которое мы видели в 2013 году. Но я надеюсь, что рост производства компенсирует падение. 

Обзор получился длинным, а бумаги не очень дешёвыми, однако доли маленькие, и мы сможем их докупить в любой момент.

Отдельно хочу добавить, что каждый инвестор должен иметь запас денежных средств, на которые он может докупить акций.

При текущем уровне ММВБ я надеюсь что пропорция ден.средств и акций у вас не меньше чем 50%/50%, если акций у вас больше, то вам не следует покупать те компании которые я указал в текущем обзоре.

Более того вы можете продать дивидендные бумаги(Мечел ап, ЛСР, ВХЗ, ВСМПО-АВИСМА, Северсталь, Ленэнерго пр.) для того чтобы уравновесить долю.

Дополнительно я использую некоторые хитрости, чтобы условно увеличить долю ден. средств., если вам будет интересно пишите в комментариях, буду делать отдельный пост на эту тему.

Деньги, которые не учитывает мой портфель, 6565 руб + 3002(от продажи БСПБ)=9567 руб.

Напоминание: если вы добавляете рекомендуемые акции в портфель, не превышайте долю в процентах( которую я указываю в каждом обзоре) от своего портфеля.