Сбербанк - видим потенциал повышения прогноза по чистой прибыли

Результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО: рентабельность превзошла ожидания

Стоимость риска на локальных минимумах. Сбербанк вчера опубликовал финансовую отчетность за 3 кв. 2017 г. по МСФО. Чистая прибыль превзошла наши и консенсусные ожидания на 19% и 16% соответственно. ROAE составил 28% (последний раз близкое к этому значение банк показал в 1 кв. 2012 г.) против ожидавшихся 24%. ЧПМ оказалась на уровне наших ожиданий (6,3%, как и кварталом ранее), а чистый комиссионный доход вырос на 14% относительно 3 кв. 2016 г., что также в рамках оценок. Превзойти прогнозы по прибыли банку помогли, во-первых, высокий неосновной доход, а во-вторых, достаточно низкие отчисления в резервы – стоимость риска составила всего 1,2%, тогда как мы ожидали 1,7%, а рынок – 1,5%. По словам менеджмента, с поправкой на резервы по Agrokor и на ослабление рубля текущая стоимость риска находится примерно на уровне предыдущих кварталов (1,5% в 1 кв. и 1,9% во 2 кв.).
          
Повышен прогноз по розничному кредитованию и марже. Руководство по итогам 9 мес. улучшило прогноз по рентабельности банка в 2017 г. и теперь видит ROAE «выше 20%» против «около 20%» ранее. В сторону повышения также пересмотрена отраслевая оценка роста розничных кредитов на текущий год – с 5–7% до 10–12%, и Сбербанк, по мнению менеджмента, опередит сектор. Более быстрый рост розницы, в свою очередь, поддерживает маржу, и прогноз для ЧПМ был повышен до «немного лучше год к году» против «стабильного уровня» ранее. С другой стороны, оценка роста розничных и корпоративных депозитов была снижена до 5–7% с 6–8% и 7–9% соответственно. Впрочем, руководство указало, что номинальное снижение вкладов в августе–октябре компенсируется валютной переоценкой и размещением рублевых бондов, часть которых купили розничные инвесторы. Банк перешел на публикацию достаточности капитала по Базелю III, и для капитала первого уровня показатель составил 11% против таргетируемого минимума в 10,5%. По итогам года банк, согласно расчетам менеджмента, имеет шанс превысить этот минимум, но прогноз учитывает возможность ослабления рубля.
  

Видим потенциал повышения нашего прогноза по чистой прибыли. Руководство пока не представило прогнозов на 2018 г., оставив их, как и комментарии по новой стратегии и дивидендам, для декабрьской встречи с инвесторами. Однако был дан общий комментарий, что маржа сейчас находится на пике и должна начать снижаться, но темпы снижения могут быть достаточно медленными, так как структура активов и пассивов позволяет банку выигрывать от снижения рублевых ставок (примерно 30 млрд руб. выгоды от параллельного снижения на 100 б.п.) и от роста долларовых. Банк также ожидает окончательного разрешения ЦБ на переход к IRB-подходу в расчете достаточности капитала и может начать расчеты по новому методу с 1 или 2 кв. 2018 г. В частности, это позволит снизить рисковые веса высококачественных ипотечных кредитов. Мы видим потенциал повышения нашего годового прогноза по чистой прибыли в 2017–2019 гг. на 5–10% и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ для бумаг Сбербанка. Следующим фактором поддержки для котировок может стать презентация новой стратегии в декабре.

Уралсиб