ТМК - компания выбрала удачный момент для продажи доли в американском бизнесе

ТМК хочет исключить IPSCO из списков гарантов по TRUBRU20, вероятная продажа доли в американском дивизионе. Позитивно       

ТМК запустила процесс согласования изменений в условия выпуска еврооблигаций TRUBRU20: компания предлагает исключить из лиц, предоставивших гарантию, свое американское подразделение IPSCO. Инвесторам, согласившимся на изменение условий до истечения дедлайна (16.00 GMT 7 ноября), компания заплатит компенсацию в размере 0,625% номинала. Отмену гарантии компания объясняет тем, что «рассматривает ряд стратегических альтернатив» в отношении актива: скорее всего речь может идти о продаже доли стороннему инвестору. При этом, все поступления средств от реализации таких «альтернатив» компания планирует направить на погашение задолженности.

Мы полагаем, что компания выбрала удачный момент для продажи доли в американском бизнесе, учитывая что рынок труб в США восстанавливается, цены на нефть близки к 2-летним максимумам, а сам актив находится в хорошей форме, генерируя около 100 млн долл. годовой EBITDA (наша оценка на 2017 г). Оценка актива затрудняется отсутствием прямых аналогов — мы грубо оцениваем стоимость IPSCO (при отсутствии долга) в 1-1,5 млрд долл. При консервативной оценке по нижней границе, продажа 25-30% доли в активе может принести 250-300 млн долл. Это обеспечит снижение левериджа с 4.5x «чистый долг/EBITDA» (оценка исходя из чистого долга на конец 1П17 и прогноза Атона по EBITDA компании в 2017 на уровне около 600 млн долл.) до 4-4.1х. Средства от продажи доли могут быть направлены на предстоящее в январе 2018 погашение еврооблигаций TRUBRU18 (около 230 млн долл. в обращении). Исключение IPSCO из списка гарантов ухудшает «защиту» для кредиторов в случае дефолта. В то же время, продажа доли в американском подразделении была бы позитивным развитием кредитного качества ТМК, приблизив нормализацию кредитных метрик с текущих высоких уровней. На наш взгляд, инвесторам имеет смысл согласиться на предложение компании. Существенной реакции в выпуске TRUBRU20 мы не ожидаем — бумага торгуется вблизи локальных минимумов по спреду к суверенной кривой (170 бп) и с невысокой премией к кривой Евраза (50 б.п.), при заметно более высоком кредитном качестве последнего («чистый долг/EBITDA» — 2х).

АТОН