Максим Соколов
Максим Соколов Копипаст
03 апреля 2017, 09:11

КОПИПАСТ. Игра на разрушение: почему Банк России поощряет carry trade в России

Как то мы пропустили интересную статью в Forbes, немного проясняющую, что происходит с рублем, и почему он крепнет на фоне того, что некоторые экспортеры сырья начали показывать убыток. После прочтения оной у вас должны отпасть вопросы, что происходит, и что будет дальше. Но если вам лень думать самому — ответ прогноз на будущее -  в последнем предложении статьи ))
Привожу ее полностью нижеКОПИПАСТ. Игра на разрушение: почему Банк России поощряет carry trade в России

Благодаря высоким ставками в России спекулянтам кэрри-трейдерам не страшно даже снижение цен на нефть. Зато после снижения ставок ЦБ можно сразу получить обвал рубля на завершении carry trade, а затем — и новый скачок инфляции.

Недавнее решение Центрального Банка о снижении базовой ставки на символические 0,25 п.п., до 9,75% стало очередным подарком оффшорным инвестиционным фондам, привлекающим дешёвые доллары для краткосрочного вложения их в высокодоходные рублёвые облигации. Конечно, Банк России вовсе не ставил интересы спекулянтов с финансового рынка выше интересов российских заёмщиков из реального сектора. Но маловероятно, что руководители ЦБ, прогнозирующие рост экономики в ближайшие годы на уровне 1-2% в сочетании с целью по инфляции в 4%, не в силах сравнить тот номинальный рост ВВП в рублях, который получится в итоге (на 5-6%), с собственной ставкой порядка 10%. Ведь с учётом уровня рисков в России такая ставка ЦБ означает, что стоимость заимствований для реального сектора составит как минимум 14-15%. Вряд ли есть смысл спрашивать у сотрудников ЦБ, какой легальный бизнес обеспечивает такую доходность. Зато им наверняка известно, что на финансовом рынке на фоне еженедельных новостей о банкротствах банков, один бизнес остаётся неизменно прибыльным. И это carry trade.

Carry trade  – это инвестиционная стратегия, построенная на разнице процентных ставок в валюте фондирования и валюте инвестирования. Доходность стратегии складывается из двух факторов: разницы в процентных ставках и укрепления валюты инвестирования против валюты фондирования. В некоторых случаях к доходу инвестора добавляется ещё и эффект роста цен на облигации. Именно это происходило в 2016-2017 годах с ОФЗ.

У этой инвестиционной стратегии (для названия которой даже нет точного и лаконичного перевода на русский язык), есть два направления реализации: на макро- и микроуровнях. В первом случае речь идет о стране в целом - экономические агенты занимают в иностранной валюте с низкой процентной ставкой и инвестируют в активы, выраженные в другой (обычно своей) национальной валюте, приносящие более высокую доходность. В России это в начале 2008 года привело к значительному укреплению рубля и чистой отрицательной инвестиционной позиции страны в $150 млрд. То есть, несмотря на огромные золотовалютные резервы и минимальный госдолг, мы тогда должны были остальному миру достаточно большую сумму. Этот долг образовался, прежде всего, за счет роста заимствований частным сектором, который объяснимо предпочитал занимать на Западе под 6-7% в долларах, чем в России под 14-15% в рублях. К этому добавилась экспансия иностранных банков на российский рынок, который также способствовали росту объемов валютного кредитования населения. Причём ЦБ и правительство тогда максимально укрепили рубль и построили «островок стабильности» именно в момент начала ипотечного кризиса в США. Кризис перерос в глобальный, который и обвалил рубль, и пустил на ветер половину валютных резервов в конце 2008 — начале 2009 годов. Судя по тенденциям в курсе рубля и отрыву наших финансовых рынков от реального состояния экономики, сегодня готовят повторение этого сценария, но с некоторыми особенностями.

Поскольку чрезмерное расширение операций carry trade имело место не только в РФ, но и на других развивающихся рынках, то возникший в результате глобального финансового кризиса дефицит долларов в 2008-2009 годах привел к невозможности рефинансировать эту огромную внешнюю задолженность. Банку России тогда пришлось потратить значительные объемы резервов для спасения как своих российско-оффшорных кэрри-трейдеров, так и реальных иностранных спекулянтов — за счёт государства. Сейчас в мире наблюдается похожая ситуация, особенно — в Турции и ЮАР. В России пока проблема не столь масштабна, так как ограничен приток иностранных банковских кредитов из-за санкций, но краткосрочные займы спекулянтам вполне доступны и уже вызревает ситуация аналогичная той, что была в 2008 году. В целом же, на развивающихся рынках при повышении ставки ФРС и протекционизме Трампа сценарий обвала переоцененных валют и финансовых рынков готов снова повториться.

На микроуровне у частных инвесторов есть много вариантов поиграть в carry trade, даже находясь в России. Самый простой из них, доступный любому инвестору, – игра в разницу процентных ставок через валютный фьючерс доллар/рубль, торгуемый на срочном рынке ФОРТС. Покупая рубль с поставкой через год (в марте 2018 года), вы имеете курс в 60,9 при рыночном курсе рубля в 56,8 - то есть получаете 7,2% плюс будущую переоценку по этой валютной паре. Если вы верите в эффект толпы, ваша суммарная прибыль может оказаться достаточно высокой. Только не стоит забывать и о рисках (а сейчас рынок про них, похоже уже забыл), так как повторение начала 2009 года может обнулить ваш счет. Иностранцы же предпочитают покупать ОФЗ – их доля в суммарном объеме уже приближается к 30% против 18-20% в начале 2015 года и 4-6% в 2012 году. За прошедший год именно иностранные кэрри-трейдеры обеспечили 70% прироста рынка ОФЗ. Главные участники этого рынка, конечно — западные хедж-фонды и оффшоры, контролируемые крупными российскими собственниками и госкорпорациями.

Что же плохого в carry trade для экономики страны, которая получает приток иностранных инвестиций?

Изначально спекулянты от carry trade стремятся инвестировать в инструменты тех стран, в которых наблюдается позитивная экономическая динамика и ставки высоки. При этом, снижающаяся инфляция, которая обосновывает высокие ставки, дает надежды на укрепление национальной валюты. В итоге, в финансовые активы этой страны приходит большой объем спекулятивного капитала, в результате чего национальная валюта укрепляется сверх фундаментально обоснованного уровня. Это ведет к:

1. Национальная валюта укрепляется сверх фундаментально обоснованного уровня, что ведет к:

а) Взрывному росту импорта
б) Падению экспорта
в) Еще большему спросу на carry trade, поскольку повышаются ожидания положительной доходности от переоценки валюты
г) Резко ухудшается международная инвестиционная позиция страны, так как из-за дорогой валюты и притока денег в локальные бонды наш долг перед остальным миром становится больше в долларовом выражении

2. Стремительно начинает ухудшаться сальдо платежного баланса, как по компоненте торгового баланса, так и по компоненте доходов от инвестиций – мы начинаем больше платить остальному миру по своим долгам, чем получать от него.

3. У отечественных банков снижается склонность к кредитованию, ведь им выгоднее заниматься carry trade, особенно, если они могут привлечь иностранные кредиты в валюте.

4. Увеличивается волатильность валютного курса и зависимость внутренней экономики от будущих шоков на глобальных рынках – роста ставки ФРС, например.

Были ли прецеденты положительного влияния carry trade на экономику принимающей стороны? Возможно, Австралию можно считать единственным примером относительно удачного использования притока спекулятивных денег (через пару австралийский доллар/японская йена), благодаря которому удалось снизить зависимость ВВП от сырья. Но, другим результатом стал пузырь на рынке недвижимости.

А вот обратных примеров хоть отбавляй, начиная с азиатского кризиса конца 90-ых и российских ГКО. У нас в 1998 году вообще была вершина carry trade — он умножился на финансовую пирамиду Минфина, когда проценты по долгам финансировались из заемных средств. Можно напомнить и про аргентинские дефолты 2000-ых, и обвал валют почти всех развивающихся рынков в 2014-2016 годах.

КОПИПАСТ. Игра на разрушение: почему Банк России поощряет carry trade в России

Чего ожидать России? Надежды на снятие санкций и удвоение цен на нефть стимулировали в 2016 году приток иностранного капитала в российские финансовые активы. А когда рынок услышал от главы Банка России, что «… для поддержания инфляции вблизи целевого уровня может потребоваться сохранение умеренно жесткой денежно-кредитной политики на горизонте двух-трех лет», то у все сомнения у кэрри-трейдеров отпали сами собой – с такой высокой реальной процентной ставкой их спекуляциям не страшно даже снижение цен на нефть. Одним из неоспоримых достоинств нашего ЦБ является его информационная прозрачность — наилучший уровень среди государственных институтов страны. И именно благодаря этому опасность продолжения политики поощрения carry trade столь очевидна.

В результате этой политики мы имеем такой приток спекулятивного капитала в рубль, что его курс уже на 10% превысил обоснованный ценами на нефть уровень. А если считать по старому дедовскому методу, (то есть 3600 рублей за баррель разделить на цену нефти в долларах) то рубль переоценен и вовсе на 21%. Этот метод не всегда применим, но в определённый момент трейдеры начинают считать риски именно так и «выскакивают» из переоцененной валюты.

В своём недавнем интервью Forbes инициатор программы «Экономика Роста» Борис Титов вновь обратил внимание на немонетарную природу российской инфляции – тарифы естественных монополий до 2014 года были одной из ключевых компонент роста инфляции. Но главная проблема того, как инфляцию понимает ЦБ – в непригодности применяемой модели управления рисками. Сдерживая инфляцию несколько лет ценой экономического роста, можно сразу после достижения целевых 4% получить обвал рубля на завершении carry trade, а затем — и новый скачок инфляции. Тем более, что та инфляция, с которой реально боролся ЦБ предыдущие два-три года, была «импортной», связанной с девальвацией (а значит — монетарной). А с немонетарной «инфляцией издержек» должно было бы бороться также правительство, но кто же ему это позволит?

Сейчас у нас уже встала проблема не самой инфляции, а её ожиданий — ведь население и бизнес не особо верят в стабильность рубля и банковской системы. Поэтому, если ЦБ хочет задушить инфляционный рост экономики, то есть по сути, добиться, чтобы народ привык жить «стабильно», то бизнес воспринимает эту стабильность в контексте известной шутки о том, что на кладбище нет инфляции. Вообще людскую психологию не так просто поменять – почти 30 лет мы живём с инфляцией в среднем не ниже 10%, а тут должны поверить в 4%. К тому же крепкий рубль не сильно помогал снижению инфляционных ожиданий, так как его эффект на практике больше уходил в прибыль импортеров и продавцов, а не переходил в снижение цен для потребителей. Поэтому, не поможет и сейчас, а чем дольше это продолжится — тем сильнее будет падение.

Взято отсюда: http://taxfree12.livejournal.com/1088536.html

29 Комментариев
  • Lilith
    03 апреля 2017, 09:35

    лютый псевдоаналитический трэш
    Любой опус любого конкретного автора — это всего лишь его личная точка зрения, если отсутствуют комментарии и высказывания по теме какого-то круга лиц, вкл. противоположные точки зрения.

    • sergik99
      03 апреля 2017, 10:40
      Lilith, Пока инвесторы везут и везут валюту в Россию сами, никто не заставляет, ничем не обязуется.
      Ну хорошо. пусть везут.
      А вдруг такой момент что скинут рубль обменяют в валюту и быстро вывезут?
      Быстро вывезут? Есть риск, что не быстро, а то и не вывезут...
      Это как России выгодно будет в тот момент.
      А пока пусть везут. При санкциях это России выгодно.
      • Тирпиц. Das Boot.
        03 апреля 2017, 10:56
        sergik99, это выгодно только керри-трейдерам. У нас и так приток валюты грандиозный, посмотрите платежное или торговое сальдо.
        В стране нет недостатка валюты, если чо. Недостаток денег есть у бюджета. За счет низкого курса доллара. И как следствие,  финансирование этого дефицита за счет керритрейд приводит к дальнейшему снижению курса и росту дефицита бюджета. Непонятно что-ли?
  • Тимофей Мартынов
    03 апреля 2017, 09:53
    странно почему все цитируют эту довольно посредственную статью
    • Тирпиц. Das Boot.
      03 апреля 2017, 10:18
      Тимофей Мартынов, потому что все в лонге доллара, и люто порицают тех кто падению бакса подсобляет.
      Хотя не могу не заметить, что в целом я с этим автором согласен.

      Финансирование бюджетного дефицита имеет смысл если заемные деньги идут на развитие какой-то технологии, что позволит потом легко отдать долг. Но в условиях нашей страны, вы же понимаете что это не так ))) вместо того чтобы делать аудит и резать разворовываемые косты, мы занимаем деньги чтобы и дальше так же привольно их тратить.

      Это как компания берущая кредит не на развитие производства, а проведение корпоратива для топ-менеджмента и покупки гендиру нового джета для полетов на Карибы.
      • sergik99
        03 апреля 2017, 10:43
        Бакс утонул, Финансирование бюджетного дефицита имеет смысл если заемные деньги идут на развитие какой-то технологии  или на финансирования валютного резерва страны находящейся под санкциями.
        Не так ли?
        • Тирпиц. Das Boot.
          03 апреля 2017, 10:51
          sergik99, валютный резерв в данном случае не финансируется.
          ЦБ же не выкупает доллары охулиардами.
          Финансируется БЮДЖЕТНЫЙ ДЕФИЦИТ — т.е. операционные расходы по сути — зарплаты бюджетникам, и т.д.
          Часть денег конечно идет в инфраструктуру.

          Но зачем? Я не понимаю механики — крепкий рубль чтобы покупать импортное оборудование. Это что за чихуйня, надо производство СВОЕГО оборудования развивать!


          • sergik99
            03 апреля 2017, 10:54
            Бакс утонул, Вы наверно в ЦБ работаете, если знаете как что финансируется…
            Чтобы Купить ОФЗ надо привезти доллары и обменять их на рубли.
            Это уже финансирование ЗВР.

            Теперь товарищи с рублями идут и покупают ОФЗ это они финансируют бюджет. При этом государство не повышает налоги на национального производителя, чтобы закрыть дефицит. Это дефицит закрывают наши иностранные инвесторы в ОФЗ.

            Но ведь они же когда побегут попробуют обменять рубли на доллары и вывезти...
            Попробуют, хорошо сказано…
            • Тирпиц. Das Boot.
              03 апреля 2017, 11:03
              sergik99, Вы наверное  своей головы не имеете, приселяя меня в ЦБ — который отношения ни к бюджету, ни к его финансированию трат не имеет.
              Повышайте грамотность, чо.
          • sergik99
            03 апреля 2017, 11:04
            Бакс утонул, Но зачем? Я не понимаю механики — крепкий рубль чтобы покупать импортное оборудование. Это что за чихуйня, надо производство СВОЕГО оборудования развивать!

            Курс валюты оптимальный по многим параметрам и его определяют не на фейсбуке, а в ЦБ, Минфине, МЭРТ на основе реальных данных нашей экономики.
            Ну и возможностей конечно.
            • Тирпиц. Das Boot.
              03 апреля 2017, 11:06
              sergik99, Все, лежу. в игнорр недоучку.
              Курс определяет рынок, а ЦБ, Минфин, МЭРТ в основном безуспешно пытаются на него влиять сейчас словесными интервенциями.

              Если бы вы меньше писали, а больше читали, то посмотрели бы «определенный» МЭРТ курс и сравнили с текущим.
            • Тирпиц. Das Boot.
              03 апреля 2017, 11:09
              sergik99, недорослям посвящается

              Инфляция в России пока ниже прогнозов Минэкономразвития. Курс рубля продолжает оставаться крепче фундаментальных значений, соответствующих российскому платежному балансу. Об этом заявил глава ведомства Максим Орешкин.

               

              Курс доллара к рублю сейчас составляет около 59 рублей.(14.03.2017) Базовый прогноз Минэкономразвития по среднегодовому курсу – 67,5 рубля.

              По словам Орешкина, инфляция сейчас идет ниже наших ожиданий.
    • Тирпиц. Das Boot.
      03 апреля 2017, 10:21
      Тимофей Мартынов, Политика керри-трейда подставляет как откликнувшихся на клич «импортозамещение», так и даже простых ритейлеров. Которые закупают товар при курсе 60, а пытаются продать уже при курсе 56 и ниже. Население же обосновано сидит на попе и ждет пока курс упадет еще ниже, ведь тогда «импорт подешевеет».
      Т.е. либо ритейлер мирится с падением потока, либо продает с большими скидками чтобы высвободить оборотку и купить уже импорт по курсу 56. А там его опять нагреют на курсе 50 ))))
  • Влад
    03 апреля 2017, 10:09
    это лучшее что читал про керри-трейд. Свои запасы вложить под 1%, а занимать под 8,5% — это конечно гениальная политика нашего ЦБ.
    • sergik99
      03 апреля 2017, 10:49
      Влад, Иностранному обещаны %% по инвестициям в ОФЗ, а вот с конвертацией в $ и вывод $$ из России могут быть проблемы.
      Если правительства стран иностранных инвесторов будут себя неправильно вести по отношению к России.
      Это что, иностранные инвесторы принесли свои доллары в залог поведения своих политических элит?
      Ну мы из силой же не захватывали...
      И вообще хорошо, когда баланс того, что мы им должны здесь превышает то, что они нам должны ТАМ.

      Не в этом ли риске такая разница?

      • Тирпиц. Das Boot.
        03 апреля 2017, 11:02
        sergik99, Не порите ерунду. Никто вывод валюты из страны не ограничит, особенно в первые моменты вывода. Наоборот, помогут.
        До вас не дошло еще, что приличная часть керри-трейда — это деньги «убежанцев» — оффшоры принадлежащие околовластным структурам???
        Им вывести деньги в валюте дадут даже ценой усмирения нацгвардией населения.
        • sergik99
          03 апреля 2017, 11:08
          Бакс утонул, Вспомните 1998 год. Формально не ограничили, но по какому курсу меняли?
          По какому?
          За ночь, курс изменился в 4 раза, те на 300 %. А по деривативам остановили торги.
          Не на 8% подняли курс, а на 300.
          Ну а потом иностранные инвесторы вывезли, то что осталось от их долларовых инвестиций.

          И даже постовых ментов не потребовалось для проведения такой операции.
  • Antonov
    03 апреля 2017, 10:22
    1. Национальная валюта укрепляется сверх фундаментально обоснованного уровня, что ведет к:

    г) Резко ухудшается международная инвестиционная позиция страны, так как из-за дорогой валюты и притока денег в локальные бонды наш долг перед остальным миром становится больше в долларовом выражении

    Вот этот пункт у автора довольно таки странный. Ту явно ведется речь о самом кэрри-трейде, а не о том, что будет после него.
    Долг в долларах как был, так и останется таким же ни больше и ни меньше. А вот из-за того что валюта стала дешевой, а не дорогой, как пишет автор, можно меньше рублей поменять на нефтедоллары.
    • Тирпиц. Das Boot.
      03 апреля 2017, 10:48
      Antonov, доллары притекают, и наш долг становится больше — в долларах.
      • Antonov
        03 апреля 2017, 10:52
        Бакс утонул, это так, но тут у «аффтара» явно проблемы с логикой и ясным изложением своих мыслей.
        • Тирпиц. Das Boot.
          03 апреля 2017, 11:00
          Если это так, то где проблемы с логикой?
          Вот я продал 1 лярд баксов по 65 (65 миллиардов рублей).
          При курсе 55 сколько в долларах я выведу? Больше ли стал долг передо мной в валюте или меньше?

          Проблемы с логикой у вас. Имелась в виду «дорогая <национальная> валюта».
          • Antonov
            03 апреля 2017, 11:06
            Бакс утонул, Ваш ответ притянут за уши. Там речь идет не о конкретных спекулянтах, а о макроэкономике. Ваши убытки на бирже никому неинтересны. И уж назвать рубль валютой, чтобы оправдать какой-то корявый текст, это очень либеральненько.
            • Тирпиц. Das Boot.
              03 апреля 2017, 11:13
              Antonov, причем тут мои убытки? я не автор изначального текста.
              Вы больной что-ли на либеральную тему?
              Чуть выше написано черным по белому
              "Национальная валюта укрепляется сверх"

              Рубль назван да, национальной валютой? Вы не знали что валюта — это не только доллар и евро?

              И макроэкономика сложена в том числе из всех спекулянтов. И все спекулянты продали доллар по более высокому курсу, а потому за эти рубли откупят по более низкому, это значит что ДОЛГ В ДОЛЛАРАХ с укреплением рубля растет! И тем сильнее еще растет, чем больше профит от ОФЗ.
              • Antonov
                03 апреля 2017, 12:54
                Бакс утонул, спасибо, мил-человек! А вот этот текст можете перевести с русского на русский?

                http://smart-lab.ru/blog/390378.php
  • дадашов  фархад
    03 апреля 2017, 11:18
    А может все проще. Раздали на хаях валюты.Сейчас опустят. Да назад откупятся. А ваша версия предполагает огромный ввод валюты. Покажите цифры сколько зашло денег в страну а сколько вышло.
  • d-post
    03 апреля 2017, 12:01
    Всем добрейшего. Допустим нерез.(кери-трейдер) продал бакс в16г. по65р, захеджил сделку с цбрф форвардом по 65руб. на17г. и купил офз с доходностью 8проц.годовых. На момент закрытия сдеки(17г.) бакс стоит 55руб. РФ бесплатно год пользовалась рессурсом.
    И второе, ну скорее всего наши крупные нефтяные компании хеджируют свои будущие поставки не ниже 48-52дол./баррель.
    (мысли вслух).
  • ICEDONE
    03 апреля 2017, 12:43
    бакс по хорошему надо на 80 руб. опустить. Хоть внутренний спрос тогда удовлетворили собственным производством, по многим позициям. Некоторые товары сейчас невыгодно производить. Китайцы душат.
  • Antonov
    04 апреля 2017, 07:57
    Краткие тезисы статьи, если отбросить всю шелуху и экономическое словоблудие:
    — ухудшается инвестиционная позиция страны, потому что идут инвестиции;
    — долг растет, потому что берут в долг;
    — растет долг в долларах по причине укрепления рубля. Если бы рубль упал, то долг в долларах бы уменьшился.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн