Заманчивые дивидендные возможности Юнипро

Лучшее впереди!

Акции Юнипро потеряли 10% с начала года, отстав от недавнего ралли в секторе электроэнергетики, однако проблемы компании остались позади. Акции Юнипро показали самую худшую динамику в секторе в 2016-17 гг., и инвесторы продолжают их сторониться.

Мы считаем, что конференц-звонок на прошлой неделе по итогам 4К16 убедительно продемонстрировал, что неприятности генераторов, в том числе катастрофически слабые финансовые результаты за 2016 и риск возможного лишения ДПМ, остались позади, и что компания теперь имеет все шансы показать впечатляющую динамику в этом году.

Целевая цена повышена до 3,55 руб., рекомендация ПОКУПАТЬ подтверждена.

Мы пересмотрели нашу модель оценки и учли в ней финансовые показатели за 2016, а также новый прогноз Юнипро по страховым выплатам и восстановлению Березовской ГРЭС. Мы сдвинули прогноз по перезапуску энергоблока мощностью 800 МВт на начало 2019 с середины 2018 (где он способствовал более низким финансовым показателям за 2018). Еще один позитивный момент мы включили в нашу модель страховую компенсацию в размере 20 млрд руб. в 2017, это существенно выше предыдущей, очень консервативной оценки в 15 млрд руб., из которых в 2017 году мы ожидали выплату всего 12 млрд руб. В связи с этими факторами мы повысили нашу 12-месячную целевую цену до 3,55 руб. с 3,50 руб., наша рекомендация ПОКУПАТЬ остается без изменений.

Сильный рост финансовых показателей в 2017. Этот год от прошлого отличает то, что в 2017 все четыре ПГУ, работающие в рамках ДПМ, вступают в 7-ой год своих контрактов, и их ждет существенный рост цен на мощность (35-40% г/г). Также в этом году Юнипро получит страховую выплату в размере 20 млрд руб. Это ключевые факторы сильного роста финансовых показателей компании в 2017 против неудачного 2016. Ввод в строй энергоблока Березовской ГРЭС в 2019 г. и начало получения платы за мощность по ДПМ также поддержат финансовые показатели в последующие годы.

Появляется заманчивая дивидендная возможность.

Следующие дивиденды будут выплачены за период 4К16-1К17, который, как мы ожидаем, окажется благоприятным, за счет сезонно самых сильных кварталов в электрогенерации, которым поддержку окажут также страховые выплаты. По нашим оценкам, следующие промежуточные дивиденды составят 0,10 руб. на акцию (дивидендная доходность около 4%), что вместе со следующими промежуточными дивидендами за 2К17-3К17 должно обеспечить выплату 0,25 руб. на акцию от Юнипро, по нашим оценкам, соответствуя привлекательной дивидендной доходности 10%. Более того, с 2019, после перезапуска энергоблока Березовской ГРЭС, акции компании имеют все шансы обеспечить феноменальную дивидендную доходность 14-18%, в зависимости от коэффициента выплат.

Страхи лишения компании ДПМ преувеличены. На конференц-звонке менеджмент Юнипро, со ссылкой на поддержу Министерством энергетики позиции генераторов, уверенно заявил, что не видит никаких рисков лишения энергоблока Березовской ГРЭС ДПМ.

Наш анализ чувствительности показал, что даже при двух сценариях лишения компании ДПМ, при которых Юнипро либо отменит восстановление энергоблока, либо будет продавать мощность по гораздо более низким ценам КОМ, наша целевая цена снижается до 2,76-2,81 руб. за акцию (2,55-2,63 руб. за акцию по модели DCF), означая, что текущая цена акций уже учитывает оба сценария.

АТОН         
        


Риски для инвестиционного профиля. Ключевые риски для инвестиционного профиля, которые актуальны для миноритарных акционеров, включают в себя более высокие, чем ожидалось, капзатраты на восстановление Березовской ГРЭС, отсрочку запуска энергоблока и отсрочку выплаты страховой компенсации. В долгосрочной перспективе следующая инвестиционная фаза, связанная с модернизацией российской генерации еще один риск, учитывая, что пока все еще нет механизма обеспечения адекватной доходности, сопоставимого с ДПМ.