Путеводитель на 2017 год

             
             «К середине 2020-х годов мир будет совершенно другим»
                                                     В.В. Путин


Уходящий 2016 год изменил мировой тренд, отказ от глобализации набирает силу.
Станет ли эта тенденция лишь незначительным откатом к циклу глобализации или мир вернется к протекционизму на долгосрочный период – во многом зависит от 2017 года.
Предстоящий 2017 год наполнен плановыми событиями: электорат США пребывает в ожидании фантастических стимулов Трампа, которые должны вернуть Америке былое величие, в Европе пройдут выборы в ключевых странах, которые могут либо привести к развалу ЕС/Еврозоны, либо стать стартовой отметкой для более тесного союза.
И только Китай понимает, что писец уже на пороге, просто его пока никто не видит.


1. США

В крайние десятилетия движения финансовых рынков больше зависели от политик ЦБ мира, фискальные стимулы и периоды политической напряженности оставляли лишь легкую рябь на трендах.
ФРС, безусловно, являлся «законодателем моды» для других ЦБ мира, через некоторое время другие ЦБ вслед за ФРС начинали цикл повышения ставок или снижения.
Доллар является главной резервной валютой мира благодаря политике США и ФРС.
Трамп обещает изменить политику США и провести реформу ФРС, тем самым поставив под угрозу статус доллара как резервной валюты.
Конечно, предвыборная риторика Трампа может отличаться от реальных действий после инаугурации, но республиканская партия получила большинство в обеих палатах Конгресса США, а взгляды Трампа во многих направлениях совпадают с его партией.
Республиканцы давно критикуют ФРС, пытаясь провести аудит и заменить решения ФРС математическим правилом.
На текущий момент республиканцы совмещают свою налоговую реформу, представленную летом этого года, с налоговыми обещаниями Трампа.


1.1. Трампономика

Предвыборные обещания Трампа были разнообразными и, иногда, противоречивыми во времени.
Перед выборами президента США экономисты и политики всего мира ужасались возможности победы Трампа, которая, по их мнению, могла повергнуть мир в хаос.
Тем не менее, после победы Трампа мировые рынки выросли в предвкушении экономических стимулов, невзирая на протекционистские обещания Трампа.
Причиной могла стать как перемена победной риторики Трампа на более миролюбивую, так и надежды на то, что Конгресс США не позволит Трампу воплотить опасные идеи, но одобрит программу экономических стимулов.
Возможно, рынки просто устали от низких доходностей и воспользовались победой Трампа для перелома ситуации, ибо разворот на долговом рынке произошел раньше других и от исторических лоев.
Но ситуация не изменилась, она по-прежнему угрожающая и есть два варианта её завершения: традиционно плохой и очень плохой.

В экономической программе Трампа нет реальных стимулов для роста экономики, по мнению многих экспертов она увеличит ВВП США на 0,2%-0,4% в течение нескольких лет, но приведет к усилению инфляционного давления, повышению ставок ФРС и значительному росту как дефицита бюджета, так и росту выплат по текущим долгам из-за роста доходностей ГКО.
Проекты Трампа по налоговой реформе были оценены Центром налоговой политики США как снижение налогов для богатых, которые приведут к сокращению доходов в бюджет более чем на 9 трлн долларов в течение 10 лет и только в первый год увеличат дефицит бюджета на 600 млрд долларов и эта сумма будет расти с течением времени.
Аналогично ущербным является план и по инвестициям в инфраструктуру на 1 трлн долларов.
Этот план предполагает привлечение капитала частных инвесторов для строительства с помощью налоговых льгот, что само по себе является профанацией.

Можно считать, что весь позитив от планируемых стимулов Трампа долговым, фондовым и валютным рынками уже отыгран, в отличие от протекционизма.
На текущий момент нет информации о том, как Трамп собирается исполнять обещание по введению пошлин на импорт товаров из Китая в размере 45% и на импорт товаров из Мексики в размере 35%, но, по сообщениям от советников и администрации Трампа, планируется изменить налогообложение по импорту и экспорту.
Согласно инсайду со ссылкой на главу нового аппарата Белого дома Райнса Прибуса, после инаугурации 20 января Трамп планирует увеличить налог на импортируемые товары на 5% в форме президентского указа, что позволит избежать проблем с ратификацией в Конгрессе США.

Согласно другим сообщениям обсуждается возможность принятия налоговой реформы на базе разработок партии республиканцев.
В этом случае корпоративный налог будет снижен до 20% (в отличие от снижения до 15% в плане Трампа), а экспорт США будет освобожден от налогов.
Экономисты считают, что долгосрочного эффекта стимулирования роста экспорта и снижения импорта такие налоговые реформы не дадут, т.к. валютный рынок сбалансирует эффект, но розничная торговля в США сильно пострадает, а ВТО может расценить данный шаг как нарушение правил.

Тем не менее, при изменении правил налогообложения изначально следует ожидать рост доллара, особенно против валют развивающихся стран.
При повышении налога на импорт указом Трампа доллар может вырасти более 5%, при освобождении экспорта от налога согласно реформе республиканцев доллар может вырасти более чем на 20%.
После этого следует ожидать введение ответных мер со стороны торговых партнеров США на фоне замедления экономики США, продажи ГКО США Китаем и Японией, что приведет к завершению долгосрочного цикла роста доллара.

В зависимости от реализации других протекционистских планов Трампа по выходу из Транстихоокеанского партнёрства, отмены Североамериканского соглашения NAFTA, прекращению переговоров по Трансатлантическому соглашению с ЕС, введению отдельных пошлин на импорт из Китая и Мексики вплоть до выхода из ВТО при необходимости — экономику США ожидает рецессия, а вместе с ней может закончиться эра доллара как резервной валюты мира.
У США есть один уникальный товар и это доллар, если США изолируется от мира – мир перестанет нуждаться в долларе.
Если Конгресс сможет сдержать торговый протекционизм Трампа и реализуется традиционная политика республиканцев с уменьшением налогов для богатых за счет увеличения других налогов — США ждет очередная рецессия, но доллар может сохранить статус резервной валюты мира.


1.2. ФРС

Победа Трампа грозит 3 проблемами ФРС:
— Неопределенностью монетарной политики на фоне экономически проблем США и вероятностью нового мирового кризиса;
— Отмена закона Додда-Франка;
— Потеря независимости ФРС.

Закон Додда-Франка носит спорный характер.
Гринспен считает, что его принятие было ошибочным, Йеллен утверждает, что отмена закона Додда-Франка увеличит шансы нового кризиса.
На текущем этапе достаточно понимать, что разногласие по этому закону усиливает противостояние Трампа и нынешнего руководства ФРС, остальное придет с новым кризисом.
Тем более, Трамп начал утверждать, что отменит только некоторые нормы этого закона против предвыборных обещаний о полной отмене.

Гораздо более важным является возможное изменение политики ФРС в связи с планируемыми стимулами Трампа.
Йеллен уже дважды, в Конгрессе США в ноябре и на пресс-конференции 14 декабря, недвусмысленно сообщила о том, что ФРС предпочло бы отсутствие стимулов Трампа как минимум в том виде, в котором они планируются.
ФРС можно понять, годами она пыталась осторожно сворачивать мягкую политику на фоне роста доллара, падения инвестиций, планируя начать сокращение баланса в будущем, а Трамп свалился на ФРС как слон с популистскими обещаниями.
Йеллен считает, что необходимости в экономических стимулах Трампа нет, т.к. рынок труда близок к полной занятости, экономика растет, обещанные стимулы могут лишь подстегнуть рост инфляции, а это приведет к необходимости более резкого повышения ставок, что, в свою очередь, может привести к рецессии.
В случае наступления рецессии у ФРС не будет большого пространства для стимулирования экономики, а ресурс фискальных стимулов будет исчерпан на фоне роста госдолга США.
Йеллен предпочла бы стимулы, которые помогут решить проблему низкой производительности труда, т.е. обучающие программы, курсы повышения квалификации, льготы для привлечения качественного капитала, способного привести к прорыву в какой-то отрасли.
Но выбирать не приходится, поэтому некоторые члены ФРС изменили своё мнение и прогнозируют более быстрое повышение ставок в связи с планируемыми стимулами, хотя ускорение пока незначительное.

Чем угрожает более быстрый темп нормализации ставок ФРС?
Рынки думают, что такой темп согласуется с планами Трампа и он может заменить Йеллен на посту главы ФРС кем-то с более ястребиными наклонностями.
На самом деле, если Трамп хочет возродить промышленный потенциал США, то логика должна быть полностью противоположной.
Для роста экспорта нужен дешевый доллар, налогами эту проблему не решить, можно каждый месяц поднимать налог на импорт на 5% и сразу получать рост курса доллара на аналогичную величину.
Хотя в условиях торговых войн Азия начнет продажи ГКО США, что может привести к росту доходностей 10-леток США до 5%, а в условиях электронных торгов такой рост может быть одномоментным, что обрушит не только долговой и фондовый рынок США, но и станет сигналом к бегству инвесторов из всех активов США, включая доллар.
И тогда Трампу придется либо реализовать свой план по реструктуризации госдолга США либо запустить QE-4.

Рынки могут жестоко обмануться в предпочтениях нового президента США относительно политики ФРС.
Выбор у Трампа небольшой, самый лучший вариант в отказе от обещанных стимулов или в более скромном снижении налогов, отказе от торгового протекционизма и соглашении со странами Б7/Б20 о недопустимости чрезмерной девальвации своих валют против доллара.
Продолжение риторики протекционизма неизбежно приведет к коллапсу, рецессии и запуску вечнозеленого QE ФРС.
Потеря независимости ФРС заключается не в том, что её заставят повышать ставки быстрее необходимого, а в том, что США может стать первой развитой страной с запуском «вертолетных денег», т.е. кошельком для восполнения нужд правительства.
Только при потере долларом статуса резервной валюты последствия разбрасывания денег с вертолета будут гораздо менее приятными, чем могло быть ранее.


Вывод по США:

Трамп попал в ловушку чрезмерных предвыборных обещаний.
Обещанные им экономические стимулы не принесут значительного долгосрочного экономического эффекта, но ускорят инфляцию на фоне роста дефицита бюджета.
ФРС при росте инфляции будет вынуждена быстрее повышать ставки, что приведет к дополнительной нагрузке на бюджет и росту курса доллара.
Торговый протекционизм в виде повышения налога на импорт или отмены налога на экспорт, персональные торговые пошлины на импорт Китая приведет к росту курса доллара, оттоку капитала из развивающихся стран с последствиями в виде продаж ГКО США главными кредиторами США, что, в свою очередь, приведет к коллапсу и бегству инвесторов из всех активов США.
Отказ от торгового протекционизма и более скромные фискальные стимулы помогут сохранить политику низких ставок ФРС, что приведет к снижению курса доллара и умеренному росту экономики США, хотя фондовый рынок всё равно обвалится, а потребители будут меньше тратить, чувствуя себя обманутыми.
Как бы ни поступил Трамп: трейдерам необходимо готовиться к окончанию тренда на рост доллара.
В лучшем случае доллар уйдет в долгосрочную нисходящую коррекцию, в худшем доллар потеряет статус резервной валюты мира.
Перед разворотом доллара логично ожидать финальный шип на рост при повышении ставки на импорт или отмены ставки на экспорт.
Конечно, налоговых изменений может и не быть, но, по сообщениям от новой администрации Белого дома, данные изменения готовятся.
По срокам такое заявление может быть сделано в инаугурационной речи Трампа 20 января или по факту согласования налоговой реформы с Конгрессом США в феврале-марте 2017 года, т.к. Трамп хочет объединить данную реформу с повышением потолка госдолга США.



2. Еврозона

Судьбу Еврозоны и евро как валюты в 2017 году определят выборы в ключевых странах.
Меры жесткой экономии, стоимость программы помощи Греции и других стран PIGS, политика миграции и теракты привели к росту антиглобализационных настроений.
Для сохранения Еврозоны необходимо изменение политики Германии, но для этого необходимо сначала признать существование проблем, а затем найти способ для их решения и мужество для этого.
Большинство проблем могло бы решить введение единых евробондов, но Меркель яростно выступает против этого.

2.1. Политические риски

В 2017 году пройдут плановые выборы в парламенты Голландии, Франции, Германии.
Во Франции почти одновременно с выборами в парламент пройдут выборы президента.
В парламент Италии плановые выборы должны пройти в начале 2018 года, но в связи с отставкой Ренци, скорее всего, состоятся в 2017 году.
4 страны, выборы в которых пройдут в 2017 году, стали основателями предвестника ЕС, создав Европейское объединение угля и стали в 1951 году.

Выборы будут сложными из роста настроений электората за отмену глобализации.
Во многом в росте этих настроений виновата миграционная политика Меркель, её ошибки настолько очевидны, что непонятно, почему евро пытается падать на фоне снижения шансов на победу Меркель.
Популисты воодушевлены исходом референдума по Брексит, победой Трампа и просто ловят тренд настроений избирателей, практически не прилагая умственных усилий.
Рождественский теракт в Берлине может стать концом карьеры Меркель.

— Выборы в парламент Нидерландов состоятся 15 марта 2017 года.
Основная борьба идет между Вилдерсом, лидером «Партии свободы», и нынешним премьер-министром Рютте, лидером партии «Народная партия за свободу и демократию».
Согласно опросам на конец декабря партия Вилдерса получила бы 31-37 мест против партии Рютте 22-26 мест из общего количества 150 мест в парламенте.
Вилдерс, лидер «Партии свободы», является евроскептиком и, в случае победы на выборах, обещает провести референдум по выходу из ЕС уже в 2017 году.
Популярность Вилдерсу прибавил судебный процесс, в котором его обвиняют в разжигании межрасовой ненависти.

— Выборы президента Франции пройдут в два тура 23 апреля и 7 мая соответственно.
Вслед за ними состоятся выборы в парламент Франции, которые пройдут в два тура 11 и 18 июня.
Если новый президент Франции сумеет получить большинство в парламенте и сформировать правительство, то у него будет абсолютная власть.
Во второй тур президентских выборов согласно всем опросам пройдет Марин Ле Пен, глава партии «Национальный фронт», ярый евроскептик, обещающая провести референдум по выходу из ЕС/Еврозоны после своей победы.
Её основным соперником является Фийон, кандидат от партии «Республиканцы».
Согласно опросам Фийон победит Марин Ле Пен во втором туре, но выбор французов обещает быть непростым.
Настроения во Франции трудно назвать радикальными в отношении ЕС/Еврозоны, около 66% электората хотели бы остаться в ЕС и сохранить евро, но экономическая программа Фийона по повышению пенсионного возраста и сокращению рабочих мест является слишком болезненной и может сыграть на руку Марин Ле Пен.
Эммануэль Макрон, бывший министр экономики в правительстве Олланда, согласно опросам сильно отстает от Фийона и Марин Ле Пен, но в наше бурное время всё может измениться, особенно с учетом экономической программы Фийона.

— Возможные досрочные выборы в Италии, 11 июня.
Оппозиционные партии выступают за досрочные выборы в парламент Италии «как можно скорее», обещая вывести людей на улицы в конце января при отсутствии назначения даты досрочных выборов в феврале-марте.
Но Конституционный суд Италии вынесет решение о новом избирательном законе, известном как Italicum, 24 января и только после этого можно начинать отсчет о времени проведения досрочных выборов.
С учетом, что за новый избирательный закон проголосовала только нижняя палата Италии и нужен аналогичный закон для верхней палаты, а риски признания нового закона о выборах неконституционным велики, то президент Италии хочет принятия нового закона о выборах до их проведения.
Т.е. это займет несколько месяцев.

К тому же, Конституционный суд Италии 11 января вынесет решение о проведении референдума по реформам на рынке труда, налоговой и судебной системы.
Этот референдум считается более важным, чем по избирательной системе 4 декабря.
Если население Италии ответит реформам «нет» это будет означать, что Италия не готова идти европейским путем и усилит вероятность её выхода из ЕС/Еврозоны.

Согласно утечке инфо от правительства Италии наиболее вероятной датой проведения досрочных парламентских выборов в Италии является 11 июня.
Тем не менее, если парламент Италии будет досрочно расформирован до сентября 2017 года — депутаты потеряют льготы и пенсии.
Данное обстоятельство может сыграть в пользу временного правительства Джентилони, т.е. если оппозиция не сможет заставить президента Италии назначить дату досрочных выборов весной, то большинство депутатов могут поддержать временное правительство до плановых выборов в 2018 году.

Согласно опросам демократическая партия Ренци немного опережает партию евроскептика Грилло «5 звезд», который обещает при победе провести референдум по выходу Италии из ЕС/Еврозоны, вернуть лиру и провести реструктуризацию госдолга.
Но настроения меняются и не в пользу Ренци.
Италия имеет самый большой госдолг среди стран Еврозоны, который при выходе из ЕС или назначения даты референдума по членству в Еврозоне накроет собой не только Италию, но и ЕС в обнимку с ЕЦБ.
Согласно анализу Италия значительно пострадала при введении евро, выход из Еврозоны ей наиболее выгоден и антиевропейские настроения в Италии чуть выше 50%.

— Выборы в парламент Германии, август-октябрь 2017 года (точная дата станет известна позже).
До рождественского теракта в Берлине блок ХДС/ХСС с главным кандидатом на роль канцлера Германии Ангелой Меркель уверенно лидировал, значительно опережая оппонентов.
Но после теракта в партии ХСС начались разговоры о возможном выходе из блока Меркель и принятии решения о самостоятельном участии в парламентских выборах, окончательное решение будет принято в январе.
Социал-демократическая партия Германии занимала второе место согласно опросам, но после теракта и при возможном отсоединении ХСС, скорее всего, выйдет на первое.
Партия евроскептиков «Альтернатива для Германии» находится на третьем месте и в этом году шансы на её победу ничтожны.
При текущем развитии ситуации и при возможной победе евроскептиков в Нидерландах, Франции, Италии, наиболее вероятна победа партии СДПГ, которые определяться с кандидатурой на должность канцлера Германии в январе.
Наиболее вероятно, что им станет Зигмар Габриэль, также рассматриваются кандидатуры мэра Гамбурга Шольца и председателя Европарламента Шульца.
Штайнмайеру выделили должность президента Германии, которая является почетной, но не имеет реальной власти.
Срок полномочий текущего президента Германии истекает в феврале 2017 года.

На текущий момент проигрыш Меркель выборов в Германии СМИ приравнивают к началу «парадов суверенитетов» стран ЕС.
На самом деле всё может быть с точностью до наоборот, партия СДПГ имеет более умеренную риторику в отношении уступок проблемным странам Еврозоны, при определенных договоренностях может согласиться на введение евробондов и ослабить бюджетные правила.
Конечно, это не пойдет на пользу качеству капитала Еврозоны в долгосрочной перспективе, но может сохранить ЕС/Еврозону от развала и от банкротства.


2.2. ЕЦБ

ЕЦБ готов к сворачиванию программы QE, но помехой являются предстоящие политические риски.
Согласно крайнему инсайду ЕЦБ не будет обсуждать выход из программы QE в первом полугодии 2017 года.
СМИ утверждают, что первое заседание, на котором может произойти обсуждение дорожной карты по выходу ЕЦБ из мягкой политики, состоится в сентябре, т.е. после начала выборов в Германии.
Но если предположить невероятное, что выборы в Нидерландах, Франции, Италии пройдут до июня и победу одержат еврооптимисты: нельзя исключать и июньское заседание или июльское.
Хотя при взгляде на график и кандидатов еврооптимизм испытывать трудно.
Но следует учесть, что Германия является практически единственной страной, в которой мягкая политика ЕЦБ усиливает антиевропейские настроения и Шойбле уже обвинил Драги в том, что его политика привела в парламент Германии евроскептиков.
Поэтому при малейшей возможности Драги как минимум попытается начать риторику о завершении программы QE до начала выборов в парламент Германии.
Весь вопрос, представится ли такая возможность, ведь Италии важнее во всех смыслах.
Риторика ЕЦБ о начале сворачивания ультрамягкой политики приведет к росту евро, если евро к тому времени ещё останется (новогодний смайлик)).


Вывод по Еврозоне:

В 2017 году ЕЦБ может начать сворачивание программы QE при условии отсутствия политического кризиса в Еврозоне, что послужит началом долгосрочного роста евро.
К сожалению, шанс политического кризиса очень высок, но не всё безнадежно на этот раз.
Партия Вилдерса может победить на выборах в Нидерландах, но ей потребуется партнер по коалиции.
Марин Ле Пен может победить на выборах президента Франции, но вряд ли получит большинство в парламенте, а для проведения референдума для выхода Франции из ЕС необходимы изменения в Конституцию, т.е. три пятых большинства парламента.
Италия вечная головная боль Еврозоны, но реструктуризация госдолга с количеством ГКО на балансе ЕЦБ задача невыполнимая, к тому же, крах Италии будет слишком болезненным для банковской системы Германии, а этого достаточно для конструктивного диалога.
Меркель может проиграть выборы, но не исключено, что это позволит странам Еврозоны прекратить игры в стиле «тупой и ещё тупее» и найти возможности для решения совместных проблем.


3. Китай

Замедление экономики Китая, отток капитала и стремительное сокращение ЗВР цветочки по сравнению с тем, что ждет Китай в предстоящем году.
Ненависть Трампа к Китаю настолько велика, что он назначил своим главным экономическим советником Питера Наварро, известным по книге «Смерть от Китая», в которой все беды экономики США приписываются действиям Китая.
Трамп обещал ввести пошлины на импорт Китая в размере 45% и, если ВТО признает это нарушением правил, то Дональд готов покончить и с ВТО путем выхода США из оного.

Но Китай не унывает.
Он ужесточил контроль за оттоком капитала и теперь каждый желающий вывести из Китая 5 млрд долларов или более должен пройти проверку Компартии.
Китай пригрозил США прекратить покупку Боингов и айфонов, распродать ГКО США и вообще повеселиться от души.
Дела б Китая были бы гораздо лучше, если бы страны ВТО признали его экономику рыночной, это должно было произойти 11 декабря 2016 года, т.к. в этот день участию Китая в ВТО исполнилось 15 лет, и это было предусмотрено соглашением ранее.
США, ЕС, Япония, Канада и другие страны по-прежнему воспринимают Китай как страну с нерыночной экономикой по причине «переизбытка производственных мощностей».
Китай, в ответ на такую несправедливость, подал жалобу в ВТО на США и ЕС, указывая на неверную методологию расчета себестоимости и цен при проведении антидемпинговых расследований.
На переговоры отведено 60 дней и если страны-участники ВТО не придут к компромиссу, то дело решит суд.

Вне зависимости от решения ВТО у Китая есть масса методов для полноценного ответа на протекционизм Трампа, в том числе и помимо воли, став черным лебедем для рынков.
На уходящей неделе президент Китая объявил, что правительство готово отказаться от таргетируемой цели роста ВВП в 6,5% на фоне роста плохих долгов и неопределенности в мировой политике после победы Трампа, если эта цель будет связана с большими рисками.


Вывод по Китаю:

Предстоящий год будет для Китая очень сложным, почти как в пожеланиях Конфуция своим врагам «Чтоб ты жил в эпоху перемен!».
Но, как в любую эпоху перемен, у Китая есть шанс выйти победителем и подхватить из рук США статус резервной валюты мира для юаня.


Вывод на 2017 год:

Предвыборные обещания Трампа настолько обширны и противоречивы, что для их непоследовательного исполнения потребуется не одна человеческая жизнь.
Скорее всего, после первого отпора со стороны торговых партнеров Трампу придется пересмотреть свои жизненные цели или, как минимум, скорректировать амбиции.
Доллар США рискует потерять статус мировой резервной валюты, если что-то пойдет не так, а «не так» может пойти что угодно.
В любом случае, Трампу необходим дешевый доллар, поэтому долгосрочная глобальная коррекция неминуема.

Еврозоне в 2017 придется пройти испытание на прочность и в этот раз Меркель придется молиться, чтобы у Драги всё получилось.
В случае сохранения Еврозоны следует ожидать начало сворачивания стимулов ЕЦБ, а вместе с ним разворот евродоллара вверх.
В ином случае, сбор средств на «ремонт провала» будет длительным и мучительным.
Соцопросы в 2016 году показали полную профнепригодность, поэтому стоит с вниманием отнестись к важным датам и не играть в орлянку, депозиты важнее шанса легкой прибыли с вероятностью подбрасывания монетки.

Китай может стать проблемой не только для Трампа, но и для мировых рынков.
Следует внимательно отслеживать риторику Китая, т.к. продажи ГКО США могут привести к панике и выходу инвесторов из активов США.

Если кратко подытожить вывод на 2017 год: всё, что стремительно росло после победы Трампа, будет отвесно падать, а всё, что падало, имеет шансы на стремительный рост в 2017 году.


Поздравляю всех участников sMart-Labа с наступающими новогодними праздниками!
С уважением, Лика Кошкина, аналитик компании Omega Forex.