Рост СДП Лукойл - лучший квартальный показатель с начала 2015 г.

EBITDA выше ожиданий рынка и лишь на 12% ниже, чем во 2 кв. Вчера ЛУКОЙЛ опубликовал отчетность по МСФО за 3 кв. 2016 г. и сегодня проведет телеконференцию. Выручка, включая пошлины, акцизы и обороты трейдинга, снизилась на 11% год к году и на 2% квартал к кварталу до 1 309 млрд руб. (20,3 млрд долл.), что на 1% ниже нашего прогноза и среднего прогноза по рынку. Показатель EBITDA, рассчитанный как операционная прибыль плюс амортизация, упал на 22% год к году и на 12% квартал к кварталу до 166 млрд руб. (2,57 млрд долл.), на 3% превысив консенсус-прогноз и на 1% – нашу оценку. Рентабельность по EBITDA составила 12,7%, снизившись на 1,9 п.п. год к году и на 1,5 п.п. квартал к кварталу. Чистая прибыль сократилась на 71% год к году и на 12% квартал к кварталу до 55 млрд руб. (0,85 млрд долл.), а чистая рентабельность упала на 0,7 п.п. и 0,5 п.п. соответственно, составив 4,2%.


Снижение добычи в Ираке сильнее повлияло на EBITDA, чем на ОДП. Как мы и ожидали, ключевым фактором квартальной динамики в 3 кв. были цены нетбэк на нефть и нефтепродукты в России, поскольку общая добыча жидких углеводородов компании снизилась на 1,1%, а их добыча компанией в РФ – на 0,8% квартал к кварталу. При этом добыча в Ираке выросла на 4% квартал к кварталу до 72 тыс. барр./сутки, но составила лишь 4% от общей добычи жидкостей. Год к году количество иракской нефти, учтенной как собственная добыча, сократилось на 69%, а EBITDA от проекта Западная Курна- 2 упала на 88% до 84 млн долл. Вклад иракского проекта в общий EBITDA составил только 3% в 3 кв. 2016 г. по сравнению с 21% в 3 кв. 2015 г. Этим объясняется значительное падение EBITDA год к году. При этом операционный денежный поток (ОДП) снизился только на 9% год к году и вырос на 19% квартал к кварталу до 213 млрд руб. (3,3 млрд долл.).

Рост СДП год к году благодаря умеренным инвестициям. Свободный денежный поток (СДП) вырос на 14% год к году и на 83% квартал к кварталу до 105 млрд руб. (1,6 млрд долл.) – лучший квартальный показатель с начала 2015 г. – благодаря снижению оборотного капитала и капиталовложений. Очищенный от влияния рабочего капитала, СДП вырос только на 15% квартал к кварталу при довольно значительном годовом росте – на 11% до 58 млрд руб. (0,9 млрд руб.). Общий СДП за 9 месяцев составил около 200 млрд руб. и может достичь около 250 млрд руб. за 2016 г., по нашей оценке. Поэтому выплата суммарных дивидендов за 2016 г. на уровне 190–200 руб./акция (115–125 руб. за второе полугодие), что потребует только 135–143 млрд руб., представляется нам реалистичным сценарием. Доходность в этом случае составит 6,0–6,3% годовых. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа.

      Уралсиб