Обзор ПАО «ЧМК» (MOEX:CHMK) от 27.10.2016
ЧМК – одна из дочек Мечела. Выпускает чугун, стальной прокат и другое, вообще типичный металлург.
Начнем с оценки динамики прибыли и выручки:
Комбинат начинает оживать, если ориентироваться только на строку «Чистая прибыль». Но дьявол кроется в деталях.
Если изучить пояснительную записку к годовому отчету за 2015 год, то мы увидим:
Займы Мечелу на 31.12.2015 = 19 473 586 + 14 598 854 = 34 072 440. При этом проценты к получению составили 2 984 410 тыс. руб..
В отчете за 9 месяцев 2016 эти же строки баланса соответствуют уже 29 020 044 + 12 043 025 = 41 063 069, а % к уплате = 3 760 426 тыс. руб..
Отношение так называемых финансовых вложений к % к получению = 11,4 на 2015 год.
И 10,92 на 1 сентября 2016. Эту бумажную прибыль ЧМК просто занимает обратно Мечелу.
Логично будет вычесть эти % из прибыли, т.к. Мечел в первую очередь отдаст долги банкам, а не ЧМК. Получаем такую динамику прибыли:
Динамика долга:
В итоге EV по балансу = 77940(Net Debt) + 12664(Mcap) = 90604.
Кажется, что есть большой потенциал роста рыночной капитализации при делеверидже (снижении долга). Но объективно те 41 063 млн. руб. не являются активами ЧМК, по крайней мере в ближайшей перспективе. И справедливо будет вычесть эти займы из EV. Получим: 90 604 – 41 063 = 49 541 млн. руб..
Прибыль LTM = 3 189 млн. руб..
Импровизированный коэффициент EV/Чистая прибыль = 49 541 / 3 189 = 15,53.
Вот если бы при той же стоимости ЧМК зарабатывал 10 000 млн. руб. LTM, то это был бы хороший актив, несмотря на долг и займы Мечелу, но увы. Может как-нибудь через год два.
Подведем итог. 41 063 млн. руб. займов Мечелу зависли на балансе ЧМК и тормозят его на месте. Прибыль слишком мала, а перспектив делевериджа не наблюдается. Плюс впереди сезонно слабый квартал. В общем, вне позиции.
