QBF
QBF Блог компании QBF III portfolio management
13 октября 2016, 16:09

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

В настоящей статье мы хотим пояснить, как коэффициент может изменяться в зависимости от обстоятельств. Для начала поясним, как считается этот коэффициент.

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Капитализацию компании устанавливает рынок, а валюту баланса определяет бухгалтер. При этом капитализация компании может потенциально расти во много раз, пока есть те, кто желает купить и продать акции по определенной цене. В то же время валюту баланса бухгалтер устанавливает в соответствии со стандартизированными правилами, в России – это ПБУ (положения по бухгалтерскому учету), и не может по своему усмотрению занижать или завышать ее. Другими словами, числитель дроби (P) – это внешний источник стоимости компании, а знаменатель дроби ( BV) – это внутренний источник стоимости компании, который показывает, сколько стоит компания.

Поскольку бухгалтер ограничен законом в подсчете BV, то вроде как эта стоимость является достоверной, и, используя ее, можно реализовать компанию на рынке по цене BV. Но здесь не все так просто. Разберем баланс гипотетической компании. Назовем компанию ОАО «Пирожок». Основное направление бизнеса – производство и продажа пирожков. Этот баланс мы взяли на просторах интернета и немного его модифицировали. Цифры в тыс. руб.

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Допустим, что капитализация компании на бирже составляет 113000 тыс. руб. Тогда коэффициент P/BV равен
Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Представим, что компания хочет себя продать. Будем разбирать статьи выборочно, обращая снимание на самые важные. Мы будем приводить примеры в утрированной форме, чтобы было легче представлять.

АКТИВ

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

  1. Основные средства – 49764 тыс. руб. Представим, что основные средства состоят из двух конвейерных линий. По балансу первая стоит 29764 тыс. руб., а вторая – 20000 тыс. руб. На первой конвейерной линии выпускаются обычные пирожки уже 30 лет. Кто готов заплатить 29764 тыс. руб. за столь старую и морально устаревшую технику? Ее могут лишь на запчасти продать, выручив 6000 тыс. руб. Вторая линия – новая линия, специально созданная для производства особых пирожков, и не может быть использована в других целях, ее очень дорого модифицировать для производства других пирожков. На рынке данные пирожки не особо ценятся, и потенциально линию по их производству не получится продать за 20000 тыс. руб. Продать можно на запчасти за 12000 тыс. руб. Таким образом, основные средства оценены в 18000 тыс. руб.
  2. Финансовые вложения (во внеоборотных активах) – 50000 тыс. руб. Предположим, что это были вложения в ЮКОС. Как известно, он обанкротился, а вкладчики тщетно пытались взыскать за него денег. Поскольку денег не удалось получить, финансовые вложения составляют 0 руб.

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

  1. Запасы – 43046 тыс. руб. Из них 30000 тыс. руб. – это готовая продукция. Представим, что мы пришли на склад компании и видим, что половина пирожков лежит на складе уже 2 месяца, т.е. другими словами, они испортились, и их никуда не продать. Таким образом, готовая продукция оценена в 15000 тыс. руб., а общая стоимость запасов равна 28046 тыс. руб.
  2. Дебиторская задолженность – 235599 тыс. руб. Предположим, что она поделена так:      
           a.   170000 тыс. руб. – текущая задолженность
           b.   58000 тыс. руб. – просроченная задолженность (не более 3 мес.)
           c.   7599 тыс. руб. – нереальная к взысканию в связи с банкротством контрагента

Если первые два пункта можно будет взыскать в будущем, то 7599 тыс. руб. – уже невозможно. Таким образом, дебиторская задолженность составит 228000 тыс. руб.

Теперь составим скорректированный баланс в части активов.

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

По статьям пассива приводить примеры сложнее, и они не такие красочные, поэтому оставим их без изменений. Подсчитаем данные с учетом корректировок в активе.
Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Коэффициент повысился с 2 до 128. Если при коэффициенте P/BV равном 2 в компанию готовы были инвестировать, то теперь при P/BV равном 128 мало кто захочет инвестировать.

В инвестиционном анализе коэффициент P/BV играет важную роль, но его, скорее, следует использовать в качестве «проверки на адекватность».

Выводы:

  1. Числитель дроби (P) – это внешний источник стоимости компании, который устанавливает рынок, а знаменатель дроби (BV) – это внутренний источник стоимости компании, который устанавливается бухгалтером в строгом соответствии с правилами. В подавляющем большинстве случаев они отличаются.
  2. Если коэффициент P/BV высокий, к примеру, равный 500, в этом случае компания явно переоценена и стоит воздержаться от вложений в нее, однако если он равен 3, то это может не означать, что у компании хорошо идут дела. Цифры, указанные в балансе, могут отличаться от реальных.
  3. Необходимо использовать также и другие коэффициенты, а также всевозможные источники информации для оценки разумности вложений в компанию.



Денис Иконников
аналитик QBF

5 Комментариев
  • Drozdov.S
    13 октября 2016, 17:25
    … и при всем при этом еще и паника по широкому рынку… вот тогда и будет отличный вход в бумагу…
  • Дер Борзен Шпекулант
    13 октября 2016, 17:56
    Спасибо! Очень интересная статья.
    Можно даже принять как метафору и разделить на две части:
    1) Что пишут в обзорах о крупной российской компании Х и
    2) Что в действительности происходит в крупной российской компании Х :)))
  • Market Mover
    13 октября 2016, 18:53
    Если коэффициент P/BV высокий, к примеру, равный 500, ...
    +++
    8=() Можно этот пример?
  • Market Mover
    14 октября 2016, 16:20
    Не засчитывается.
    На Finviz вообще нередко данные некорректные, особенно по мелким компаниям. Квартальная отчетность у них неконсолидированная, поэтому такие странные цифры. Если посмотреть на сайте и GAAP отчетность в рамках группы, то сразу найдем, что балансовая стоимость около $133 млн. При капитализации $2я, Р/В никак не >2500. У них годовая EBITDA около $2я. Я, впрочем, надеюсь, что Вы пошутили про 2500 Р/В.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн