Inuvo: есть ли причина для оптимизма?

На фоне достаточно хорошего последнего отчета Inuvo, Inc. за 2015 год, представленного в феврале 2016 года, стоимость акций компании, начиная с февраля 2016 года, снизилась с 2,6$ до 1,8$. В связи с этим актуален вопрос, чем может быть обусловлено такое существенное снижение, а также каково нынешнее финансовое состояние компании и ее перспективы.

Inuvo, Inc. (http://www.inuvo.com/) – компания, осуществляющая свою деятельность в сфере интернет-маркетинга. Платформы Inuvo.Inc. обеспечивают механизм связи между рекламодателями, издателями и потребителями, облегчая онлайн – выполнение маркетинговых программ.

            Компания получает доход при переходе конечного пользователя по соответствующему рекламному объявлению. (The company generate revenue when an end user clicks on the advertisements company delivered.)

            Как известно, Google  и Yahoo генерируют большинство доходов компании (~ 98 % выручки), поскольку основная масса рекламных переходов осуществляется (происходит) посредством (с использованием) указанных поисковиков. При этом в 2015 году на долю Google приходится 33,2%, а на долю Yahoo – 64,8%.

            Вполне возможно, что нынешнее резкое падение стоимости акций INUV напрямую связано с неопределенностью в отношении будущего Yahoo. Следует заметить, что серьезные проблемы у Yahoo начались еще в прошлом году. Чистый убыток компании в 2015 году составил $4,4млрд. Причина катастрофических потерь – массовое списание стоимости активов и очень большие прочие расходы. На сегодняшний день продажа интернет — бизнеса Yahoo постоянно находится на повестке дня.

             Starboard Value and its CEO Jeffrey Smith активно добивается отставки Мариссы Майер и продажи интернет-бизнеса Yahoo. В четверг, 24 марта, стало известно, что Starboard Value  планирует заменить все 9 членов совета директоров Yahoo. Стоит отметить, что Jeffrey Smith уже имеет положительный опыт в таких делах. В 2014 году он взял под контроль Darden Restaurants, Inc. (DRI), заменив там все 12 членов совета директоров и приняв на себя роль председателя.

 В то же время Эрик Джексон (Spring Owl Asset Management) считает, что если провести определенную работу по сокращению расходов, то основной бизнес компании сможет генерировать до $2млрд. прибыли (при наличии толкового менеджмента). Кроме того в начале февраля 2015 года о своей заинтересованности в Yahoo  также сообщила Verizon Commynication. Однако ввиду отсутствия единого мнения по этому вопросу у акционеров, ближайшие несколько месяцев можем наблюдать в Yahoo определенную борьбу с целью назначения в совет директоров «своих» кандидатов от  Starboard Value и поддерживающих их акционеров.

            В то же время, чтобы еще больше не «расшатывать» ситуацию в компании, противостоящие стороны могут достичь некоего взаимовыгодного соглашения (если команда Майер пойдет на значительные уступки команде Starboard Value). В самое ближайшее время станет понятно, по какому пути пойдет компания.

            Тем не менее, несмотря на существующие трудности Yahoo остается достаточно влиятельным игроком этого рынка. Основная выручка по – прежнему поступает от поискового направления компании (в 2015 году — $2,084млрд.). И пока еще очень внушительным остается общее количество пользователей Yahoo. Очевидно, что даже если интернет-бизнес Yahoo будет продан, для новых владельцев будет иметь смысл максимально сохранить и развить те направления, которые приносят наибольший доход. При таком варианте развития событий (а он наиболее вероятен) доходу, получаемому Inuvo, Inc. от Yahoo ничего не «угрожает», и скорее всего какого-либо уменьшения выручки мы не увидим.

 Отдельно следует отметить, что несмотря на наличие определенных проблем у Yahoo, до настоящего момента это никаким образом не отражалось на развитии бизнеса Inuvo, Inc.

            Более того, выручка Inuvo, Inc. демонстрирует постоянный рост (в том числе и поквартально в 2015 году), используя возможности как  Google, так и Yahoo.

Далее немного о финансовом состоянии Inuvo, Inc.

            На протяжении последних лет у компании наблюдается стабильный рост выручки. Небольшая «просадка» заметна лишь в 2014 году, однако, это связано в основном с изменением бизнес-стратегии компании, т.е. с тем, что компания стала гораздо больше внимания уделять развитию собственных интернет – ресурсов (семейство сайтов (http://alot.com/))  и сосредоточилась, в первую очередь, на партнерах с высоким качеством трафика. В результате такой смены стратегии уменьшение выручки в 2014 году не привело к автоматическому уменьшению прибыли (gross profit) компании.

В то же время эта стратегия привела к существенному увеличению выручки от (в) Owned and Operated Network  по сравнению с Partner Network.

Net revenue increased 42% in the year ended December 31, 2015 to $70.4 million compared to $50 million in the year ended December 31, 2014. Both segments saw an increase with the Partner Network increasing 18% to $30.3 million and the Owned and Operated Network increasing 68% to $40.1 million.

При существенном увеличении выручки компании в 2015 году, рост себестоимости – незначительный, т.е. скорость роста дохода опережает скорость роста себестоимости с 2014 года. Это также связано с приоритетным развитием собственных интернет ресурсов, т.к. стоимость содержания  и развития таких ресурсов обходится компании на порядки дешевле.

Увеличение расходов на маркетинг в 2015 году  (привлечение трафика на собственные сайты компании и увеличение расходов на персонал) также напрямую связано с развитием собственных интернет ресурсов. В то же время общехозяйственные и административные расходы компании за аналогичные периоды 2014-2015г.г. увеличились незначительно.

Как результат новой стратегии, компания имеет значительный рост валового дохода (Gross Profit). И даже при падении выручки в 2014 году до 50 млн. по сравнению с 55 млн. в 2013 году, Inuvo,Inc. показывает рост Gross Profit (29,0 млн. в 2014 году против 26,0 млн. в 2013 году).

Income Statement

Постоянный устойчивый рост Gross Margin на протяжении последних периодов также отражает изменение стратегии компании, так как рост Gross Margin обычно означает, что компания стала более эффективно управлять своими основными процессами.  Gross Margin постоянно находится выше 40%, что также обеспечивает компании прочное конкурентное преимущество.

Уменьшение Operating Margin в 2015 году связано с увеличением расходов на маркетинг  (привлечение трафика на собственные сайты компании и увеличение расходов на персонал), т.е. напрямую связано с расширением бизнеса. Поскольку Operating Margin является важным индикатором возможных проблем компании и в общем отражает, насколько эффективно компания управляет своими расходами, то имеет смысл понаблюдать за динамикой этого показателя в течении ближайших отчетных периодов.

Balance Sheet

На протяжении нескольких лет денежные средства компании увеличиваются. Однако, текущие активы стабильно меньше текущих обязательств, и как следствие коэффициенты ликвидности ниже общепринятых нормальных значений. Тем не менее заметна небольшая тенденция к улучшению показателей ликвидности.

Отсутствие рабочего капитала компания компенсирует достаточно удачным управлением дебиторской и кредиторской задолженностью (кредиторская задолженность всегда больше и погашается всегда после погашения дебиторской). Общий долг компании (все заимствования, по которым необходимо платить проценты) уменьшается на протяжении последних четырех лет. По состоянию на 31 декабря 2015 года банковский долг полностью погашен.

Операционная деятельность компании генерирует положительный денежный поток. Отток денежных средств наблюдается за счет инвестиционной деятельности (капитальные инвестиции) и финансовой деятельности (в основном за счет погашения займов).

Коэффициенты P/E, P/B, и P/S также выглядят довольно оптимистично.

            Отдельно следует обратить внимание на положительную динамику Free Cash Flow

Inuvo,Inc. планирует достичь к концу 2017 года объема выручки $100 млн. Следует отметить, что при сохранении существующих тенденций это вполне реальная цель.

В то же время необходимо постоянное наблюдение за финансовыми показателями компании, особенно за теми, которые находятся в зоне риска. Отдельно также необходимо отслеживать развитие событий в Yahoo.

            Таким образом, по мере появления определенности в будущем Yahoo и учитывая нынешнее финансовое состояние компании, вполне возможен рост стоимости акций Inuvo,Inc. в среднесрочной перспективе.

С уважением команда Stocks Wealth.