По нашим подсчетам, “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады - добыча нефтяных песков, синтетической нефти.

• Цены на нефть сохраняют волатильность. Вчера вечером брент в течение пары часов показал сначала максимум с понедельника на уровне 51 долл./баррель, а потом почти достиг нового минимума с января 49 долл./баррель. Разброс колебаний в 3.9% за столь короткое время отражает степень нервозности и спекулятивного ража. При этом сейчас цена на 49.7 долл./баррель, то есть принципиального движения рынок нефти показать не смог. 
  Волатильность вчера возникла на публикации запасов нефти в США (как обычно по средам, в 17:30 МСК). Energy Information Administration сообщила о том, что запасы снизились вторую неделю подряд на 4.4 млн. барр. до 455.3 млн. Это и стало причиной для рывка брента к 51/баррель, но затем сменилось новым обвалом. Снижение запасов — вполне нормально для текущего сезона, но в Штатах их объем остается на 94 млн. барр. больше, чем среднее с 2009 по 2014 гг. 

Вчера самобытная американская нефть (ближайший фьючерс на WTI) опустилась до минимума с марта, 45.14 долл./барр. Данные EIA вчера также говорили, что добыча нефти в США за неделю чуть подросла.

В данных по запасам и добычи нефти в США сейчас не стоит искать ключей к будущему движению. Очевидно, что Саудовская Аравия не сможет задавить этот источник добычи.  Если и существует цель в текущем наводнении рынка нефти, то лишь в том, чтобы перекроить рынок за счет других производителей. На это уйдет довольно долго времени, учитывая длинный лаг между инвестициями и производством.

• Блумберг дает оценку добычи ОПЕК, она делается по опросам, в июле из которой следует, что она сократилась за месяц на 362 тыс. барр. в сутки. (см. “загиб” вниз на графике выше). В абсолютном выражении ОПЕК превышает свои квоты чуть больше чем на 2 млн. барр. в сут.  

Основной источник сокращения июля — Ирак, минус 192 тыс. барр., а также ОАЭ минус 100 тыс. барр. в сут. С.Аравия продолжает наращивать добычу, прирост в июле +70 тыс. барр. в сут. и показан рекорд добычи за все время на уровне 10.57 млн. барр. в сут. (оценка мощностей страны — 12.5 млн. барр. в сут.). Опросы и оценки Рейтерс несколько отличаются, согласно ним ОПЕК в июле добывал 32.01 млн. барр. в сут. и это рекорд. 
Если не обращать внимание на эти противоречия и возможные временные флуктуации, ясно, что в настоящий момент производство нефти находится на максимуме у всех важнейших источников — США, России, С.Аравии, ОПЕК в целом и Ирака, в частности. Производство Ирака в июле было 2.85 млн. барр. в сут.  с перспективой повышения до рекорда еще на 1 млн. в течение 6-12 месяцев. Также ясно, что причиной понижения нефти является ОПЕК и С.Аравия, которые перестали выполнять стабилизирующую роль рынка (примерно с ноября) и перешли к ценовой войне. Чтобы понять перспективы цены, следует понять какую цель ставят эти игроки и когда она может быть достигнута. На лентах новостей мы встречали мнение, что к концу года в внутри картеля ОПЕК может возникнуть давление на С.Аравию с целью прекратить политику ценовых войн. Кто-то пишет, что С.Аравия обанкротится раньше, чем нефтедобытчики в США. Мы скажем, что это вряд ли с 0.7 трлн. валютных запасов у С.Аравии, но и банкротство отдельных сланцевых компаний в США ничего не решает — их активы будут куплены другими, которые быстро подхватят выпавшее знамя.

• По нашим подсчетам “дно” нефти должны определять наименее эффективные производители из Канады — добыча нефтяных песков, синтетической нефти. Это трудозатратный процесс, предполагающий либо экскавацию неглубоко залегающих песков, либо прогрев пласта с помощью пара через скважины (in-situ). И то и другое крайне дорого, экскавационный метод, даже, оказывается чуть менее эффективным. 
  В отчете Canadian Oil Sands дается прогноз на 2015 год, согласно которому они будут добывать 103.7 тыс. барр. в день, при цене WTI  55 долл. за барр. через проект Syncrude. Это транслируется в продажную цену 63.1 долл. за барр, что отражает, в том числе, дифференциал с брентом. Указывается, что cash flow from operations при таких параметрах составит 407 млн. долл. Можно реконструировать полные затраты следующим образом.  Подразумеваемая выручка (производство на цену) составляет 2,388 млрд. долл. Из этого вычтем ожидаемый cash flow from operations дает оценку выручки с нулевым кэш-флоу. равный 1,981 млрд.дол. Если поделить это на на годовое производство, то граница безубыточности, 52.3 долл. за барр. Мы тут не учли некоторых аспектов, таких как изменяющиеся в цене роялти, а также налог на прибыль, но учет этих параметров не должен заметно изменить результат. 
  В публикации oilsandsmagazine.com указывается, что себестоимость с учетом административных затрат, налогов составляет $52. Текущая цена брента ниже. Если цены будут падать дальше, эти источники нефти могут начать банкротиться, а при снижении цены дальше придется останавливатьпочти 2.3 млн. барр. в сут. добычи. Именно это обстоятельство и заставляет нас думать, что текущие цены близки к “дну”, устойчивые цены ниже 40 долл. за баррель по бренту маловероятны. 

Канадские проекты явно проиграли больше остальных, поскольку они были рассчитаны на цены 90 долл. за баррель.

• Рубль на обвале нефти вчера достигал нового рекорда с марта — 63.8 руб./долл. Курс нац. валюты движется вместе с нефтью. Паники на рынке не наблюдается.

                       

• S&P 500 вчера вырос на 0.3%. STOXX Europe 600 +1.3%. Индекс ММВБ +1.1%, обновлен максимум с мая. Он обусловлен, очевидно, курсом, поскольку долларовый РТС подобных рекордов не показывает.                     
• После публикации финальных оценок промышленных PMI следует публикация индикаторов активности в сфере услуг и композитных индексов. Мировая экономика показывает слабые признаки ускорения темпов роста производства в июле по сравнению с замедлением, наблюдавшимся во втором квартале. Улучшение прослеживается в обоих сегментах: как сфере услуг, так и в сфере промышленности. Определенное беспокойство вызывают Китай и Бразилия, тормозящие рост мировой экономики.  

Несмотря на греческие проблемы, экономика Еврозоны демонстрирует обнадеживающие признаки  устойчивости. Экономика растет с темпами максимальными практически за последние 4 года. Согласно опросным данным, ВВП Еврозоны вырос на 0,4% во втором квартале, аналогичные темпы сохраняются и в начале третьего.  В целом по году можем увидеть рост ВВП Еврозоны на уровне 1,5%.

 

• ftalphaville.ft.com публикует заметку о российских акциях из аналитики Голдман сакса (нужна регистрация). Обсуждается “кремлевский дисконт”, согласно которому российские нефтегаз является одним из самых дешевых, генерирует больше всего свободных денежных потоков, дивидендов.
  The main conclusion from our trip that was broadly shared by participants is that the fundamentals of the Russian energy companies remain among the strongest in the global energy universe. Attractive growth opportunities exist, along with government support through tax reforms. In addition, cash flow generation and dividend coverage is much stronger than for global peers. However, our discussions with investors suggest that many remain concerned over corporate governance and guarantees of minority shareholder rights. (подчеркивание наше)

• Чем ниже уровень первоначального богатства, тем более высокие темпы роста наблюдается в этих экономиках. В экономической литературе это имеет название “сходимость” (convergence). Однако мы знаем, что есть масса бедных стран, которые никак не могут догнать богатые, поэтому сходимость объявлена условной (conditional convergence). То есть при наличии каких-то обстоятельств страны должны догонять. 
  Соседние богатые страны (Норвегия, Швейцария и т.д. способствуют росту более бедных экономик (Греции, Португалии и тд.) за счет перетока капитала. Степень дивергенции/конвергенции зависит от степени интегрированности самого региона. Но что более важно — они имеют похожую институциональную характеристику.  

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности. Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.