Теряем девальвационную премию

Вчера произошло знаковое событие: после почти двухмесячного падения впервые с начала года «корзина ЦБ» по официальному курсу на 24.03 (формируется по итогам торгов 23.03) стала ниже уровня 31.12.2014. Т. е. рубль относительно «корзины» укрепился (и это на фоне двузначной инфляции!). Причем произошло это при «стоячих» ценах на нефть. Такое соотношение курса и инфляции говорит о том, что «девальвационная премия» 2014-го снизилась. Какие могут быть причины у данного укрепления рубля? Собственно их может быть четыре:

—  сдерживание  роста (и даже снижение) денежной базы в целях борьбы с инфляцией; (1)
— приход на российский рынок иностранных «ковбоев рынка»; (2)
—  возврат капиталов из оффшоров; (3)
— налоговые выплаты. (4)

Последнюю причину можно отбросить сразу. Во-первых, их пик приходится на эту неделю, во-вторых, на эту же неделю приходятся пиковые выплаты по внешнему долгу в 2015 году и эти события друг друга компенсируют. 

Вторая и третья причины с точки зрения поведения рубля вообще неотличимы и могут быть объединены  в одну: переток капиталов из валютной зоны в рублевую (5). Но! С точки зрения поведения фондового рынка России они совершенно различны, первая указывает на грядущий рост, вторая совершенно нейтральна по отношению к рынку. Поэтому мы их разделим.

И наконец, первая причина крайне негативна с точки зрения перспектив роста фондового рынка.

К сожалению еденичное  релевантное значение денежной базы на 01.03.2015 (сезонные скачки этого показателя вверх на 01.01.2015 и вниз на 01.02.2015 не в счет)   не позволяет нам разделить  причины (1) и (5) и сделать однозначный вывод о причинах укрепления рубля. Также вовсе не исключена ситуация, что эти две причины воздействуют на рубль одновременно.

И какие выводы?

С рублем более-менее ясно: если цены на нефть марки Brent не пойдут ниже 45$ и выше 65$, то волатильность на этом рынке будет снижаться и относительно «корзины ЦБ» рубль будет находиться в «боковике».

Сложнее с фондовым рынком:

— если причина укрепления рубля  только (1), то рост на фондовом рынке России с начала года был лишь небольшой приятной случайностью;
— если  причина укрепления рубля  только (2), то мартовское падение лишь коррекция перед масштабным ростом.

Можно также утверждать, что с точки зрения динамики фондового рынка причина (2) доминирует над (1) и потому второй вывод верен  и при (1)+(2). А что же с причиной (3)? Сама по себе она нейтральна и потому (1)+(3) приведут к «боковику» на фондовом рынке, но (!), часто за (3) с лагом в несколько месяцев следует (2) и тогда рост тоже будет, но позже.

Как отличить перечисленные варианты? Только по данным ЦБ о денежной базе за еще пару месяцев. А значит ждем мая для точных выводов. Тем более, что до 2008-го года на рынке наблюдался «эффект мая»: знак изменения индекса в мае совпадал со знаком изменения индекса за год.