Наш оптимизм условный - он означает, что экономика не будет падать настолько сильно, как боялись ранее (минус 6% по ВВП)

• Курс рубля к доллару находится на максимуме с первой декады января — 59.3/доллар. Это контрастирует с относительно невысокими ценами на нефть, брент на 54.9 долл./барр.
• На рынках акций по всему миру наблюдается положительный настрой. MSCI Emerging Markets в пятницу поднялся на 0.5%, РТС +1.7%, индекс ММВБ +1.3%. Рост рискованных активов, включая акции и валюты развивающихся стран, может быть связан с продолжающейся коррекцией доллара. S&P 500 в пятницу вырос на 0.9% и вплотную приблизился к историческим максимуам. Европа по STOXX Europe 600 практически начала устанавливать исторические рекорды, +0.6%. По этому индексу максимальное закрытие было 6 марта 2000 года на уровне 405 п., а в пятницу индекс закрылся 404.1 п. Сегодня вероятен исторический рекорд. 

• Отношение разных наблюдателей к российской экономике становится очень полярным. Пессимистов большинство, но консенсус раздробился. Мы уже писали в пятницу, что экономический блок правительства стал оптимистическим. Вот, как это интерпретирует Коммерсант: А. Силуанов “побил все рекорды экономического оптимизма”. Министр экономики А. Улюкаев, в терминах Коммерсанта, “ждет от инфляции однозначности”, т.е. ждет что инфляция опустится ниже 10%. Также Улюкаев ждет роста ВВП РФ течение 3 лет с 2016 по 2018 гг. на уровне порядка 2.5%, и это после спада 2015 на 3%. Этот сдвиг в сторону положительных настроений нам нравится. Мы также считаем, что ситуация развивается не так плохо, как можно было себе представить ранее. Выходящие экономические данные января-февраля конечно говорят, что экономика РФ падает, но падает довольно умеренно.
• Будучи прогнозистами мы видим свою задачу не в том, чтобы быть в консенсусе, но опережать его. Что толку повторять, что все вокруг говорят? 
  Напомним, что мы были крайними пессимистами осенью, когда нарастали проблемы с кредитованием. Начиная c 13 октября мы прогнозировали, что рубль может обвалиться вплоть до 57 руб./доллар., на тот момент курс был ~40 руб./долл. Наш прогноз был перевыполнен по двум причинам. Первое это “перелет” (overshooting), явление когда курс движется сильнее, что следовало, и позже возвращается. Второе — цены на нефть оказались ниже, чем мы тогда представляли. 
  Еще одна часть прогноза с осени — мы ожидали проблем с кредитованием в РФ. Тогда было очевидно, что экспортеры, занимавшие ранее за рубежом и лишенные возможности там рефинансироваться, создадут избыточный спрос на внутреннем кредитом рынке, выталкивая менее качественных заемщиков. На этом мы ожидали роста “плохих долгов” и последующего нарушения течения кредита. А это уже серьезно, остановка банковского кредитования всегда приводит к большому обвалу ВВП. С осени мы начали пугать возможностью обвала ВВП на 6%. Признаемся, эта цифра немного с потолка, поскольку у нас нет точной модели, предсказывающей динамику. Ее смысл был лишь в том, чтобы показать серьезность проблем. 
  Однако 18 декабря мы в ежедневной записке заявили, что “становимся оптимистами”. Напомним, что это был второй день после того как ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 17%, и после того, как курс показал 80 руб./долл. В это время пессимистами стали почти все, но мы тогда увидели признаки улучшения ситуации. Какие для этого были основания? В это время правительство и ЦБ РФ опубликовали первые антикризисные предложения, главное из которых — выделение 1 трлн. рублей на рекапитализацию банков. Это позволило бы сохранить работоспособность банков, сохранить остатки доверия к рублю (подумайте о том, что большая часть рублей в экономике  M2 — это права требования к российским банкам) и создать условия для адаптации экономики. 
  Наш оптимизм условный — он означает, что экономика не будет падать настолько сильно, как боялись ранее (минус 6% по ВВП). Текущий консенсус предполагает снижение на 3%, и тут мы, пожалуй, согласимся. Но эта цифра не идет ни в какое сравнение с обвалом 2009 года (минус 7.8% по итогам 2009 года и минус 11% YoY по пиковым кварталам спада).
• На рынке нефти сохраняются прежние тренды. Запасы нефти продолжают расти, затоваривание локализуется преимущественно в США, откуда запрещен экспорт (и идет дискуссия, разрешать ли это). Объемы бурения в США еженедельно (см. график ниже) сокращаются. При этом цены на нефть, хоть и остаются низкими, но дальнейшего падения уже не происходит. Остается вопрос — когда и как разрешиться эта ситуация. 
  Риск очередного краткосрочного провала цен остается, но в будущие годы цены должны быть выше, как реакция на происходящее сокращение инвестиций.  

Избыток производства сохранится (см. график с прогнозом EIA ниже). Сейчас мы находимся, грубо, в середине периода перепроизводства нефти (2014 и 2015 годы). 

• Ведомости сегодня сообщают, что “вкладчики должны разделить ответственность за сбережения с банками”. С подачи главы Сбербанка Г.Грефа в правительстве обсуждается уменьшение страхового покрытия вкладов и введение франшизы. То есть страхование вкладов остается, но в случае краха банка вкладчик несет небольшие потери, скажем 90 на 10%. Поручение об изучении этого дал премьер Д. Медведев ЦБ, АСВ, Минэку и Минфину. 

Мы категорически против этой меры. Показательно от кого исходит инициатива — от главы Сбербанка, который продолжает бороться за свою ренту. Сбербанк имеет статус “надежного” банка по двум причинам — чрезвычайно большой размер (1/3 банковской системы) и государственного. Его надежность опирается на деньги правительства РФ, в остальном он не лучше, а, возможно, хуже других банков. Но статус надежного позволяет ему получать более дешевое фондирвоание. Вкладчики из-за надежности соглашаются на сниженные ставки, предприятия держат текущие остатки, боясь потерять деньги под ноль процентов. В результате Сбербанк получает большую процентную маржу, имеет огромную прибыльность. И он находится в неконкурентных условиях. Показательно, что предлагаемая Сбербанком мера выходит в то время, когда банк систематические теряет долю на рынке вкладов физлиц (см. выше график из Ведомостей). 
Страхование вкладов выравнивает игровое поле банков, поскольку дает хотя бы частичную гарантию по частным банкам от государства. Большая уязвимость частных банков связана с тем, что в стране есть неуязвимые. В моменты потрясений депозиты начинали искать надежности, что неизбежно приводит их в Сбербанк. Это создает проблемы и ситуацию неликвидности у частных банков, и госбанк при этом купается в ликвидности, получая выгоды в самый неудачный период экономики (на полученные деньги он может покупать сильно подешевевшие активы, отбирать лучших кредиторов). 
Франшиза нужна, чтобы слегка снизить проблему “морального риска”. Последнее словосочетание не хорошо звучит на английском, а на русском совсем его потеряло. Но такова сложившаяся терминология. Экономисты этим обозначают ситуацию, когда застрахованные ведут себя безответственно. То есть вкладчики не задумываются о качестве банка, выбирают лишь по ставке, поскольку в любом случае им выплатят деньги обратно. Франшиза нужна, чтобы вкладчики чуть больше задумывались о рисках. Основную роль в контроле над застрахованными банками должен нести страхователь, то есть государство. Но как мы знаем, это ему удается далеко не всегда, вот и возникает желание подключить к этому процессу вкладчиков. Но если задуматься о том, какими ресурсами и знаниями обладают частные вкладчики, мы поймем, что эта идея глупая. Ну не могут бабушки нормально проанализировать баланс банка. Мы также  напомним, что страхование вкладов введено для того, чтобы вкладчики не паниковали и не устраивали набеги на банки. Франшиза вернет их к этому состоянию, девальвируя саму идею страхования АСВ.

• Блумберг сообщает, что США и Европа пока решили не отключать РФ от SWIFT, ссылаясь на свои источники. Причина втом, что они хотят “избежать негативных последствий для компаний, которые ведут законный бизнес с Россией” и боятся непредвиденных осложнений. Блумберг напоминанает, что премьер “Медведев в январе пригрозил ответить на отключение России от системы SWIFT “реакцией без ограничений”. Власти РФ в прошлом году заявляли о возможности закрыть воздушное пространство над Сибирью для международных авиакомпаний, а также предупреждали о возможности отключения поставок природного газа в Европу”.
• Рейтер пишет, что “Путин отдал судьбу пенсионных накоплений на откуп Медведеву”, но при этом “бизнесу непублично пообещал сохранить существующую пенсионную модель”, то есть похоже, что отмены пенснаков не будет. При этом “сохраняется возможность очередного изъятия отчислений граждан в следующем году”, в добавление к уже изъятым в 2014 и 2015 гг.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.