Победа Сиризы. Обзор на предстоящую неделю от 25.01.2015

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ.

ЕЦБ запустил QE на сумму 60 млрд евро в месяц и продолжительностью с марта 2015 до конца сентября 2016 года.
Т.е. общая сумма QE составит 1 трлн 140 ярдов евро, а это больше ожиданий рынка.

Программа QE комбинированная и состоит из покупок:
— ABS и СРР3 (запущенные ранее).
— ГКО стран Еврозоны с периодом погашения на момент покупок от 2х до 30 лет (покупки ГКО стран Еврозоны будут пропорциональны объему долговых рынков этих стран в соответствии с долями национальных ЦБ в капитале ЕЦБ).
— Облигаций учреждений и европейских институтов.

Планируется покупки не более 25% от каждого выпуска бондов и не более 33% объема долговых обязательств каждого эмитента, чтобы ЕЦБ не имел блокирующего пакета бумаг.

Также по TLTROs, проводимых с 2015 года, была снижена ставка на 10 базисных пунктов.

Малопонятным аспектом QE от ЕЦБ является разделение рисков между ЕЦБ и национальными ЦБ.
В заявлении и спецификации ЕЦБ указано:
«With regard to the sharing of hypothetical losses, the Governing Council decided that purchases of securities of European institutions (which will be 12% of the additional asset purchases, and which will be purchased by NCBs) will be subject to loss sharing.
The rest of the NCBs' additional asset purchases will not be subject to loss sharing.
The ECB will hold 8% of the additional asset purchases.
This implies that 20% of the additional asset purchases will be subject to a regime of risk sharing»
Т.е. ЕЦБ разделяет риски с НЦБ на 12% по покупкам ценных бумаг европейских институтов и на 8% по покупкам других бумаг, т.е. ГКО стран.
И ЕЦБ утверждает, что в сумме разделению рисков соответствуют 20% общих покупок ГКО, т.е. 80% гипотетических потерь ложиться на плечи национальных ЦБ.
Какая-то странная математика.

В пятницу источник от ЕЦБ сказал, что 60 ярдов евро QE ЕЦБ планируется распределять следующим образом:
— 10 ярдов покупки ABS и СРР3
— 5 ярдов бумаги европейских институтов и учреждений
— 45 ярдов ГКО стран

Исходя из этого, можно подсчитать, что доля участия ЕЦБ при гипотетических потерях составит 79,8 ярдов евро, а не 20%.
Но ладно, после запуска QE станет яснее.

По продолжительности QE.
В заявлении ЕЦБ указано, что программа QE будет длиться до конца сентября 2016 года и, в любом случае, пока среднесрочная инфляция не достигнет цели под 2% мандата ЕЦБ.
В блоке вопросов-ответов Драги намекнул, что если до сентября 2016 года инфляция не вырастет в соответствии с мандатом ЕЦБ: QE может быть продлено.
В пятницу члены ЕЦБ Керре и Виско подчеркнули, что длительность программы QE может быть продлена, если инфляция не достигнет цели.
Виско также сказал, что в этом случае объем и состав покупок могут быть расширены.
Тем не менее, член ЕЦБ Новотны сказал, что ЕЦБ сделал всё что мог, т.е. возможность расширения политики ЕЦБ окончательно исчерпана.

Единственным светлым пятном заседания ЕЦБ стала Греция.
Рынки ожидали, что ЕЦБ исключит Грецию из программы QE.
Драги в блоке вопросов-ответов сообщил, что отдельных правил у ЕЦБ для Греции нет.
Но для участия в QE Греции надо сначала погасить облигации ЕЦБ, купленные в 2010-2012 гг по программе SMP и с июля ЕЦБ может покупать ГКО Греции..
Программа QE может стать дополнительным стимулом для нового правительства Греции и побудить Ципраса к заключению соглашения с лидерами Еврозоны и Тройкой.
По крайней мере, Драги постарался с ловушкой для Греции.

После заседания ЕЦБ в Германии были слышны протесты.
Меркель сказала, что QE ЕЦБ даст повод проблемным странам отложить реформы и не поможет им по сути.
Глава IFO назвал программу QE незаконной.
Соратники Меркель по коалиции заявили о готовности подать очередной иск в суд на ЕЦБ.
Вайдман, глава Бундесбанка, заявил, что программа QE может лишить ЕЦБ независимости и стоит ожидать политическое давление лидеров проблемных стран при необходимости поднятия ставок.


Выводы по ЕЦБ:

Объем программы QE больше ожиданий рынка, который настраивался на размер от 500 ярдов до 1 трлн.
При учете возвратов кредитов по трехлетним программам LTRO 29 января и 26 февраля, а также возвратам по программе SMP с учетом длительности QE до конца сентября 2016 размер баланса ЕЦБ составит около 3 трлн евро.
Именно под 3 трлн Драги и анонсировал расширение баланса ЕЦБ с сентября 2014 года.
Но в программу QE не включены аукционы TLTROs, а с их учетом баланс ЕЦБ может вырасти гораздо больше 3 трлн евро.
Поэтому с учетом, что политика ЕЦБ и ФРС сравнились по применяемым методам и ожидания по расширению баланса ЕЦБ гораздо выше ожидаемых: евродоллар продолжит падать.

Тем не менее, привязка QE к целям по инфляции может сыграть и против Драги с его вечным желанием девальвации евро.
Если инфляция Еврозоны начнет рост и цены на нефть покажут вменяемую коррекцию: евродоллар продемонстрирует стремительный разворот вверх, т.к. в сегодняшние ожидания рынка члены ЕЦБ заложили возможное продление QE по срокам, но цели по инфляции работают в обе стороны.
При росте инфляции Еврозоны рынок начнет закладывать возможное окончание QE раньше срока, правда в ближайшие месяцы это маловероятный сценарий, но о нем надо помнить.



На предстоящей неделе:

1. Выборы в парламент Греции.

По первым официальным данным, после подсчета 35% голосов, Сириза набирает 35,63%, что дает 148 мест в парламенте.
Но данные постоянно меняются, окончательный официальный результат выборов будет объявлен утром понедельника.
Всего в парламенте Греции 300 мест.
Партия-победитель получает бонус в 50 мест, остальные 250 мест распределяются пропорционально между партиями, преодолевшими 3% барьер.
Для самостоятельного формирования правительства Сиризе нужно получить 151 место в парламенте.

Самый негативный сценарий для евро: единоличная победа Сиризы, т.е. 151 или более мест в парламенте.
Этот сценарий будет негативен и для самого Ципраса, ибо в таком случае ему придется выполнять предвыборные обещания, а не платить по кредитам и остаться в Еврозоне: задача маловыполнимая.
Времени у Ципраса будет мало, ибо в конце марта нужно платить по кредитам, а денег нет.
Хотя, возможно, Греции поможет Россия, которую Ципрас планирует посетить в одном из первых своих визитов.
В этом свете проект газопровода из РФ в Турцию приобретет совсем другой оттенок и станет козырем в рукаве Ципраса.
Но размер долгов Греции гораздо больше возможностей РФ, поэтому возможные переговоры Ципраса с РФ могут быть не более чем одним из методов шантажа Германии.

В текущей ситуации самый лучший сценарий для евро: невозможность партии Ципраса самостоятельно сформировать правительство, т.е. победа Сиризы, но менее 151 места в парламенте.
Тогда Ципрас может списать невыполнимость предвыборных обещаний на необходимость идти на уступки партнерам по коалиции.

Претенденты на коалицию с Сиризой:
— Река (ПОТАМИ)
Тоже партия левых взглядов, как и Сириза.
Лучший вариант для евро, тк «Река» не ставит цели пересмотра договоренностей с Тройкой.
— Компартия Греции
Маловероятна коалиция по причине личностных антипатий.
— «Независимые греки»
По первым результатам данная партия проходит в парламент, хотя до выборов по опросам сие было сомнительно.
Самый негативный вариант коалиции для евро, т.к. «Независимые греки» тоже выступают за списание долгов Греции перед Тройкой и возмещение ущерба от Германии за Вторую Мировую войну.

Именно выборы в Греции станут драйвером для евро в ближайшее время.
В случае формирования коалиции Сиризы с проевропейскими партиями: рост евродоллара будет стремительным, скорее всего евродоллар отправится закрывать гэпы в начало 1.20х.
В случае получения Сиризой 151 места самостоятельно или коалиции с «Независимыми греками»: надо ожидать достижение 1.06 как минимум по евродоллару, переговоры будут долгими, в зависимости от утечки слухов при переговорах и официальных выступлений евродоллар будет колбасить с большой скоростью.

2. Заседание ФРС

Ожидаю голубиную сопроводиловку.
Но вряд ли она сильно поможет ходу евродоллара вверх при одномандатной победе Сиризы или формировании антиевропейской коалиции.

Рост курса доллара окажет негативное воздействие на экспорт США и члены ФРС должны это осознать.
Если бы на посту председателя сейчас вместо Йеллен был Бернанке: я бы поставила 20% шанс на снижение ставки по избыточным резервам или хотя бы упоминание возможности такого шага в сопроводиловке ФРС.
Но в случае с Йеллен и текущего ястребиного состава ФРС такую возможность я оцениваю не более как в 5%.
При осуществлении такого варианта евродоллар быстро вырастет.

Но если опасения по смене курса Греции к среде уменьшатся или падение евродоллара будет к тому моменту чрезмерным: можно попробовать под заседание ФРС лонги евродоллара, по идее бу хотя бы должны дать.

3. Возврат по LTRO ЕЦБ 29 января.

29 января и 26 февраля возврат по трехлетним программам LTRO, что теоретически может привести к краткосрочному росту евродоллара.

4. Экономические данные

Будут иметь значение только при снижении опасений по Греции или после чрезмерного падения евродоллара (1.06 или ниже).
Но данные пятницы, инфляция Еврозоны и ВВП США способны оказать хотя бы временное влияние на курс евродоллара даже при негативном сценарии для Греции, по моему мнению данные пятницы выйдут против доллара (окажут понижающее влияние на доллар).

— США
Вторник: дюраблы, продажи на первичном рынке жилья
Пятница: ВВП 4й квартал, 1я оценка, Мичиган

— Еврозона:
Понедельник: IFO
Четверг: рынок труда и инфляция Германии
Пятница: рынок труда и инфляция Еврозоны
--------------
По ТА…

По ТА целью евродоллара является низ канала на месяце, от которого логичен сильный коррект или разворот:

Линия понижающаяся, сейчас это район 1.06.

Аналогичная картинка на месяце еврофунта:


Максимальной целью евродоллара может быть нижняя поддержка всего тренда с 1976 года (часть графика в экю):

На текущий момент это район 1.02 по евродоллару.
--------------
Выводы:

На предстоящей неделе евродоллар будет во власти результатов выборов в парламент Греции.
Чем сильнее в понедельник-вторник будет падение евродоллара: тем больше шансов на формирование дна и последующий разворот, ибо переговоры Греции с лидерами Еврозоны будут долгими (как минимум до конца февраля есть время), резкого объявления выхода Греции из Еврозоны алогично ожидать.

При одномандатной победе партии Сириза Ципраса логично ожидать падение к 1.06+-.
Если Сириза не наберет 151 мандат в парламенте: логичен небольшой отскок вверх евродоллара во время переговоров по формированию коалиции.
При формировании коалиции Сиризы с проевропейской партией: дно уже было как минимум перед отскоком в начало 1.20х.
При формировании коалиции Сиризы с «Независимыми греками»: стоит ожидать перелоу евродоллара в район 1.06, дальнейшее поведение евродоллара будет во власти переговоров Греции с Германией.

Я думаю, что в любом случае пробьют по евродоллару 1.10 и там где остановятся вплоть до 1.06, начиная с 1.08 надо быть очень внимательными, ибо любой позитив по переговорам или/и высказываниям лидеров Греции и Германии может привести к развороту евродоллара вверх.
-------------
Моя тактика:

К евродоллару начну присматриваться в лонг после пробития 1.10, где-то начиная с 1.08 при любом позитиве в Греции (коалиция с проевропейской партией, переговоры Ципраса с Меркель).
При быстром падении вначале недели к 1.08 или ниже без позитива в Греции могу с коротким стопом купить перед заседанием ФРС.