Северсталь, фундаментальный анализ.

предупреждение: все рассуждения с точки зрения инвестиций на горизонте 5 лет и и выше.

Сегодня Северсталь отчиталась за 9 мес. Результаты в таблице:
 http://www.severstal.com/rus/media/news/document11456.phtml


Основной вопрос по долгосрочным инвестициям в металлургический сектор я бы сформулировал так: 

Будет ли в Китае на интервале 5 лет циклический downturn? Судя по тому, что в Китае до сих пор активно набирали процессы левериджинга, то вполне возможно, что на рынке недвижимости и строительства случится какой-то коллапс за это время. Признаюсь, я в этом вопросе совсем не специалист, но я допускаю такую возможность.

Главный аспект, который меня волнует прежде всего, и после которого можно уже вглядываться в микроструктуру компании — а сколько она сейчас стоит?

Я напомню, что я в целом не люблю следующие истории:

• государство в акционерах
• большой уровень долга
• слишком большие оптимистичные ожидания в цене  

Посмотрим сначала на динамику цен:
 
1. Из трех компаний наиболее депрессивно от пика цикла снизились акции ММК (интересно разобраться в причинах). 
2. Падение в Северстали не такое существенное, всего -22% против -67% у ММК.

• Сколько стоит Северсталь? $ 7 млрд.
• Выручка в 2013 будет ~$13 млрд.
• Чистый долг? ~$4 млрд
• EV = $11 млрд
• EV/EBITDA 5,8
• P/E=23
• Div.yield = 1%

Что можно сказать?

• Северсталь выглядит неплохо
• Северсталь регулярно платит хоть и небольшие, но дивиденды
• Долг вполне разумный, если сравнивать с другими компаниями сектора.
• Северсталь диверсифицирована на Северо-Американский регион, который сейчас показывает загрузку 96%.
• Если смотреть на Северсталь прямо, то не сказать, что она выглядит ужасно недооцененной. Но относительно всех мировый производителей стали, Северсталь имеет довольно привлекательную оценку. То есть можно говорить, что CHMF недооценена к мировым аналогам. 
• Правда, если взять китайский Baoshan Steel, то она платит ~5% годовых дивиденды, стоит столько же примерно по мультам...

Важно понимать такую штуку: сейчас стальные компании тех стран, которые печатают деньги, выросли и стоят существенно дороже, чем те страны, где центральные банки не печатают деньги. Поэтому можно говорить о том, что Японские и Американские сталевары сильно переоценены относительно российских, например, или китайских. 

Если в 2014 году действительно произойдет синхронное ускорение Китай/США, то, вероятно, металлурги подтянутся вверх. Вполне возможно, что рост в Северстали может составить 30%+. Но я бы не сказал, что риски такой прямой ставки сбалансированы. Непонятно также, чем Северсталь лучше китайских или корейских сталеваров.