🛒 Лента: растет все, кроме прибыли

👌 Отчет Х5 показал, что продуктовый ритейл в 3 квартале начал оживать. Рост выручки ускорился, как и продуктовая инфляция.

📈 В случае Ленты динамика выручки выгляди внушительно: +34,3% г/г. Из чего она складывается?



✔️ Сопоставимые LFL-продажи прибавляют 8,1% г/г. Что интересно, средний чек растет слабее продуктовой инфляции (+3,8% против +4,8%), а трафик на 4,2% г/г. На мой взгляд, это связано с изменением потребительских привычек (люди активно ищут скидки, пользуются программами лояльности) и государственным контролем за ценами социально-значимых товаров. Покупателей такое привлекает, но бьет по прибыльности бизнеса.

✔️ Но главная причина — не органический рост, а многочисленные сделки M&A. Лента активно поглощает конкурентов, пользуясь своим положением на рынке: Окей, Реми, OBI… Вероятно, список скоро пополнится сибирской сетью «Мария-Ра». Х5 себе такого позволить не может в силу размера и законодательных ограничений.

➖ С другой стороны, агрессивная экспансия ожидаемо приводит к просадке маржинальности. Операционные расходы растут опережающими темпами (+38,1% г/г). Да и некоторые покупки вызывают вопросы к их целесообразности: так ли нужны проблемные гипермаркеты Окей или непрофильные магазины OBI? Я в этом не уверен. Остается лишь надеяться на профессионализм менеджмента, которому предстоит интегрировать новые активы с более низкой рентабельностью и падающим трафиком.

❗️На этом фоне EBITDA растет на 12,5% г/г, а рентабельность снизилась с 7,3% до 6,1%.

🧮 Приобретения не прошли бесследно и для долговой нагрузки. Соотношение ND/EBITDA выросло до 1,4х (без учета аренды), а чистые процентные расходы подскочили с 1,8 до 5,1 млрд руб., что привело к падению чистой прибыли на 29,8% г/г.

📌 Несмотря на снижение прибыли, я считаю отчет умеренно-позитивным. Ритейлеры стараются выжать максимум из тех условий, что есть. Тем не менее, желания купить акции Ленты пока не появилось. На рынке есть более интересные истории с высокими дивидендами и низкой долговой нагрузкой.

#LENT

❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat