Четыре понижения на две ступени за месяц: ближайшие оферты 90–97%, длинные выпуски — 52–76%
С 8 по 30 октября четыре крупных эмитента облигаций потеряли по две ступени рейтинга. Застройщика «Самолёт» АКРА понизило с A- до BBB, а через неделю НКР снизило его с A до BBB, сразу на три ступени. Химической компании «Полипласт», которой, по оценке НКР, принадлежит от половины до 90% российского рынка по базовым продуктам, НКР снизило рейтинг с A до BBB+. Угольно-металлургическому «Коксу» с общим долгом 89 млрд ₽ АКРА снизило рейтинг с BBB+ до BBB-, а «Балтийскому лизингу» Эксперт РА — с ruAA- до ruA.
3 ноября в канале Иволги прозвучала мысль: раньше такие решения стоили бумагам 5–10%, а теперь «20% и более». Первую половину мысли проверка на понижениях 2024–2025 годов не подтверждает: в случаях, найденных в открытых источниках, после двух ступеней бумаги почти не дешевели. Около двадцати процентов и больше сейчас потеряли только длинные выпуски, а ближайшие платежи по последним сделкам 5 ноября стоят 90–97% номинала. Во всех случаях, старых и нынешних, цена реагирует на новую информацию в релизе, а число ступеней значит меньше.
«Самолёт» здесь — исключение. Ближайшая у него только маленькая оферта 9 ноября, примерно на 0,24 млрд ₽. Первое крупное погашение, январское, на 16,8 млрд ₽, стоит 80,6%: после двух техдефолтов и разговоров о санации рынок сомневается даже в нём, хотя 5 ноября, после слов Сбербанка о программе для кредиторов, бумага подросла (разбор 5 ноября).
| Эмитент | Решение | Было → стало | Причина в релизе |
|---|---|---|---|
| ГК «Самолёт» | АКРА, 08.10 | A-(RU) → BBB(RU), «негативный» | долговая нагрузка, покрытие процентов, ликвидность, рентабельность; задержки ввода и распроданность |
| ГК «Самолёт» | НКР, 15.10 | A.ru → BBB.ru, «негативный» (−3) | долг, обслуживание долга, фондирование; оценка «Менеджмент и бенефициары» |
| «Полипласт» | НКР, 26.10 | A.ru → BBB+.ru, «на пересмотре с возможностью понижения» | условия деятельности и прогноз второго полугодия; оценка компании — выручка 2026 года около −30% |
| «Кокс» | АКРА, 26.10 | BBB+(RU) → BBB-(RU); прогноз улучшен с «негативного» до «стабильного»: банки отодвинули сроки кредитов, и в ближайшие 12–18 месяцев агентство новых понижений не ждёт | долговая нагрузка и ликвидность «на фоне сохраняющейся отрицательной рентабельности по свободному денежному потоку» |
| «Балтийский лизинг» | Эксперт РА, 30.10 | ruAA- → ruA; «развивающийся» значит, что рейтинг может пойти и вверх, и вниз, а «под наблюдением» — что агентство до трёх месяцев проверяет денежные потоки | качество лизинговых активов, ликвидность, рентабельность |
Подробные разборы по каждому уже выходили на сайте Кредитного радара: «Полипласт», 3 ноября и 5 ноября, лизинги, 3 ноября, Балтлиз, 26 октября, «Самолёт», 16 октября, 29 октября и 5 ноября. Здесь — только то, что видно, если сложить четыре истории вместе.
Раньше было 5–10%?Для сравнения взяты понижения на две и три ступени у крупных эмитентов в 2024–2025 годах.
| Случай | Решение | Что назвало агентство | Что было с ценами |
|---|---|---|---|
| Сегежа, 09.09.2024 | Эксперт РА: ruBBB → ruBB+ | долг и проценты, отрицательный свободный поток | сообщений Cbonds о падении нет: в тот же день Иволга писала, что доходности Сегежи уже выбиваются из своей ступени — рынок всё знал заранее |
| ТГК-14, 22.07.2025 | Эксперт РА: ruBBB+ → ruBBB- | арест председателя совета директоров, о котором уже писали; долг умеренный | заметной реакции нет |
| Сегежа, 02.09.2025 | Эксперт РА: ruBB+ → ruBB- | метрики долга, слабая EBITDA | заметной реакции нет |
| ТГК-14, 11.12.2025 | АКРА: BBB → BB (−3) | долг вырос сильнее прогнозов компании; суды отменили тарифные приказы, есть риск вернуть деньги | 001Р-07 за день со 103,38 до 92,69% (Cbonds) |
Из этих случаев, найденных в открытых источниках, заметное падение было только у ТГК-14 в декабре 2025 года: около 10% за день, три ступени и факты, которых в цене ещё не было. После двух ступеней сообщений о падении бумаг не найдено ни разу. Примерно за четыре с половиной месяца до декабря две ступени по той же ТГК-14 рынок пропустил, потому что об аресте уже знали.
Кто был первым — рынок или агентствоОтвет разный: у «Самолёта» и Балтлиза первым был рынок, у «Полипласта» и «Кокса» — агентство.
| Эмитент | Кто первым | Что сдвинуло цены |
|---|---|---|
| Самолёт | рынок | техдефолты в сентябре, потом слова банков |
| Балтлиз | рынок, потом агентство | сентябрьское падение, затем цифры ликвидности 30.10 |
| Полипласт | агентство | оценка компании −30% выручки в релизе НКР |
| Кокс | агентство | само понижение: до него бумаги почти не двигались |
«Самолёт». Основное падение пришлось на сентябрь. 18.09 БО-П16 за день подешевел со 88,86 до 75,31% (Cbonds), а 29 сентября, в день техдефолта по БО-П20, БО-П19 — с 74,39 до 58,92% (Cbonds). Агентству оставалось подтвердить то, что рынок уже заложил. Теперь цены двигают слова банков. 28 октября финансовый директор Сбербанка сказал, что основные банки-кредиторы согласовали программу стабилизации, и бумаги подросли (Cbonds). 30 октября первый зампред ВТБ сказал, что долг «Самолёта» может быть урегулирован через новую комплексную санацию, и бумаги в тот же день пошли вниз (Cbonds): БО-П11 за день потерял 6,3% (Cbonds).
5 ноября зампред правления Сбербанка сообщил, что основные банки в принципе договорились о программе и согласуют её до конца года, а интересы держателей облигаций она должна учитывать (Интерфакс); Минстрой в тот же день заявил, что власти намерены не допустить банкротства компании (IF News). Что это значит для январского погашения, разобрано 5 ноября.
Для держателя санация значит, что план утверждает суд: срок соглашения — до четырёх лет с продлением ещё на два, и если его поддержали независимые кредиторы с более чем половиной требований, оно обязательно и для несогласных (разбор закона на Смартлабе).
Закон 253-ФЗ вступает в силу 27 июля 2027 года, позже январского погашения БО-П13; перенос на 1 января 2027 года пока только законопроект (РГ, PROбанкротство).
Балтийский лизинг. В сентябре бумаги уже падали: 18.09 БО-П15 за день подешевел с 91,51 до 82,21% (Cbonds). Эксперт РА 30 октября добавил новые цифры.
Текущая ликвидность за девять месяцев снизилась со 123 до 65%, прогнозная — со 138 до 82%, доходы покрывают процентные расходы на 101%, а на ноябрь приходятся потенциальные выплаты в размере 5% пассивов.
Вместе это значит, что ближайших поступлений меньше, чем ближайших платежей, после процентов почти ничего не остаётся, а самый тяжёлый месяц — ноябрь. После релиза БО-П22 упал с 72,31% (26.10) до 58,3% (последняя сделка 5.11). БО-П14 с офертой 19 ноября стоит 97%: в ноябрьские оферты рынок верит. Отчётность за девять месяцев компания на 6 ноября не раскрыла, год назад она вышла 29 октября (страница раскрытия).
«Полипласт». После 7 октября, когда АКРА поставило рейтинг «под наблюдение», часть выпусков за день теряла около 5% (Cbonds). Главное случилось после 26 октября, когда в релизе НКР появилась оценка самой компании: выручка 2026 года около −30%. Это бьёт по возврату номинала: операционная прибыль, по НКР, покроет проценты лишь в 1,2 раза, и на погашения из неё почти ничего не останется.
Майский П02-БО-05 на 7,7 млрд ₽ — самый крупный выпуск из тех, что гасятся до лета 2027 года, и вернуть его можно только деньгами со стороны: банков или по плану мер правительства и банков, который компания ждала в начале ноября (разбор 3 ноября). 21 октября он стоил 99,29%, 5 ноября последняя сделка — 73,1%. Падение соразмерно новой цифре. Новых фактов после 28 октября компания не раскрывала, а с 5 ноября клиринговый центр биржи поднял по пяти её выпускам ставки риска до 100% (разбор 5 ноября).
«Кокс». У АКРА прогноз «негативный» висел с ноября 2024 года: A → A- (08.11.2024), A- → BBB+ (30.10.2025), теперь BBB+ → BBB-. 22 октября 001P-04 с офертой в январе закрылся около 95% (по выгрузке с биржи в публичном посте в Пульсе). После решения длинные выпуски пошли вниз: 001P-01 за 30 октября подешевел с 92,04 до 86,77% (Cbonds), 001P-02 за 3 ноября — с 87,1 до 78,41% (Cbonds). По последним сделкам 5 ноября выпуски с погашением в 2027–2028 годах стоили 72–80%, а 001P-04 с январской офертой — 90,4%, впервые после решения заметно ниже 95%.
Других новостей о бумагах компания в эти дни не раскрывала: 2 ноября вышли только сообщения о продлении сроков займов внутри группы (сообщение компании). Рынок до решения почти не двигался, хотя прогноз «негативный» висел почти два года, а НКР ещё в мае 2025 года отозвало свой рейтинг A+.ru с негативным прогнозом (НКР).
Продают рейтинг или срокПравило «две ступени — выход» есть у части управляющих: в Иволге Капитал пишут, что применяют его сами. Есть и пороги регулятора. Что именно изменилось у каждого из четырёх:
| Покупки без теста для неквалифицированных инвесторов: A+ от двух агентств | Пенсионные резервы НПФ: не ниже BBB+ | |
|---|---|---|
| Самолёт | тест нужен с 12.02.2026: тогда по прежнему правилу хватало одного A+, и НКР понизило рейтинг с A+ до A | ниже порога с 08.10 |
| Полипласт | тест уже был нужен | пока проходит: у НКР ровно BBB+, у АКРА A «под наблюдением» |
| Кокс | тест уже был нужен | ниже порога с 26.10 |
| Балтлиз | с 30.10 нужен тест: A+ и выше осталось только у АКРА (AA-) | проходит |
Порог для сделок без теста установлен решением Совета директоров Банка России от 19.12.2025, оно действует с 1 июля 2026 года: A+ «как минимум двумя кредитными рейтинговыми агентствами». До этого хватало одного агентства. Тест нужен только для покупки (39-ФЗ, ст. 3.1): на уже купленные бумаги Балтлиза и на предъявление их к оферте он не распространяется. Порог для НПФ — решение Совета директоров Банка России к Указанию 5343-У, по рейтингу выпуска, а если его нет, эмитента.
Из таблицы видно, что круг покупателей в день решения сузился у троих: у Балтлиза — для неквалов без теста, у «Кокса» и «Самолёта» — для пенсионных резервов НПФ. У «Полипласта» формально не изменилось ничего, а бумаги упали сильнее всех.
Продажи по правилу и по порогам объясняют, почему цены упали в первые же дни, но не то, почему одни выпуски упали, а другие нет. Продавец по правилу продаёт всё, что держит, а ближайшие оферты почти не подешевели. Их держатель может подождать от двух недель до трёх месяцев и предъявить бумагу эмитенту по номиналу. По биржевым оборотам массовых продаж после решений тоже не видно: оборот вырос умеренно, не в разы. Глубину падения задаёт другое — сомнение в том, что будет после ближайшего платежа.
Длинные бумаги при этом дешевеют на маленьких объёмах. 5 ноября П02-БО-05 «Полипласта» днём стоил 65% при обороте 57 млн ₽ на выпуск в 7,7 млрд, а последняя сделка дня прошла по 73,1%: за один день цену бросило не меньше чем на восемь процентов номинала (разбор 5 ноября, страница выпуска). В эти дни падал и отскакивал весь сегмент ВДО, но и с этой поправкой видно, что покупателей на длинные бумаги почти нет.
«Кокс»: что изменилось в деньгахИз четырёх историй «Кокс» разбирали меньше всего: вопросы под выпусками в Пульсе есть, ответов нет. «Кокс» — металлургическая группа из Кемерово: кокс, уголь, железная руда, чугун (Финмаркет, 26.10.2026). По АКРА, общий долг на конец 2025 года — 89 млрд ₽, это почти в 14 раз больше годового денежного потока от операций до процентов (FFO), годом раньше было 11,4 раза. После процентов и инвестиций компания тратит больше, чем зарабатывает: так было в 2024 и 2025 годах, и в 2026-м агентство ждёт того же.
| Выпуск | В рынке, тыс. бумаг | Купон | Ближайшее | Посл. сделка 5.11, % |
|---|---|---|---|---|
| 001P-04 (RU000A10C741) | 1 500 | 21% | оферта 25.01.2027 | 90,43 |
| 001P-06 (RU000A10CRB6) | 800 | 20,5% | оферта 09.09.2027 | 82,02 |
| 001P-01 (RU000A10AHD7) | ≈461 из 1 200 | 19,75% | погашение 11.12.2027 | 79,95 |
| 001P-02 (RU000A10B0R6) | 559 из 1 000 | 19,25% | погашение 19.02.2028 | 75,51 |
| 001P-03 (RU000A10B0S4) | ≈78 из 300 | 19,25% | погашение 19.02.2028 | 72,01 |
Объём в рынке — по сообщениям компании об итогах оферт (001P-01, 001P-02, 001P-03) и о выплаченных купонах.
26 июня 2026 года компания собрала весь банковский долг в один синдицированный кредит — общий кредит шести банков с едиными условиями, около 93 млрд ₽ основного долга (сообщение компании). Окончательно вернуть его надо через семь лет, по АКРА — не раньше 2029 года. Ставка — ключевая плюс 5%, но до 28 декабря 2026 года компания платит банкам 0%, в 2027 году — 7,5%, а остальное прибавляется к долгу. Банкам к тому же выданы опционы на акции «Кокса» с расчётом деньгами (сообщение компании). Поэтому агентство и улучшило прогноз.
Для держателя облигаций в этом есть плюс: до конца 2026 года проценты банкам почти не уходят, а свои деньги назад банки до конца срока не требуют. У облигаций нет банковской стены погашений впереди.
Минус в том, что облигации теперь гасятся первыми, а свободных лимитов по кредитным линиям нет. Даже с облегчёнными процентами АКРА ждёт в 2026 году отрицательный свободный поток, то есть после инвестиций своих денег не остаётся. Дополнительные деньги, по АКРА, может дать действующий синдикат банков, если так решит. Поэтому каждый номинал 2027 года зависит от банков, хотя их собственные кредиты гасятся не раньше 2029 года, а неуплаченные проценты всё это время копятся в долге.
Облигации — малая часть долга: в рынке около 3,4 млрд ₽, примерно 4%, купоны около 57 млн ₽ в месяц. По трём офертам июня и сентября компания выкупила бумаги деньгами, всего примерно на 1,4 млрд ₽, и после этого снизила купоны. Чистые активы материнской компании по РСБУ тают давно: 17,2 млрд ₽ на 30.09.2024, 9,9 млрд на конец 2025 года, 6,4 млрд на 30 июня и 4,7 млрд на 30 сентября 2026 года (Федресурс). Запас на убытки теперь сопоставим с облигациями в рынке, то есть тонкий.
Январская оферта на 1,5 млрд ₽ — меньше 2% общего долга и около четверти FFO до процентов 2025 года (около 6,4 млрд ₽, расчёт по цифрам АКРА: 89 / 13,9). Длинные бумаги упали сильнее, чем изменилось в деньгах за октябрь: банки отодвинуты, до конца года проценты им почти не платятся, прогноз стабильный, оферты 2026 года пройдены. Но рынок может оказаться прав: своих свободных денег у компании нет, долг перед банками растёт за счёт неуплаченных процентов, и платить ли держателям в 2027 году, будет решать синдикат. Условия кредита раскрыты, но есть ли в нём ограничения на выплаты по облигациям, из сообщения компании не видно.
Что из этого следуетВердикты — по внутренней шкале канала: «пройдёт без следа», «неприятно, но не смертельно», «серьёзно, нужны деньги со стороны», «опасно».
| Эмитент | Вердикт по деньгам | Почему (из своих разборов) | От кого зависит номинал 2027 года | Рынок против вердикта |
|---|---|---|---|---|
| Самолёт | серьёзно, нужны деньги со стороны | 15 выпусков облигаций на 102 млрд ₽ по объёму размещения (Cbonds), денег вне эскроу на 30.06, по разбору 29 октября, — около 10 млрд | банки-кредиторы: о программе в принципе договорились 5 ноября, условия — до конца года; возможна санация | рынок был первым; понижения добавили немного, теперь цену двигают банки |
| Полипласт | серьёзно, нужны деньги со стороны; для всего, что гасится с февраля 2027 года, — ближе к «опасно» | номинал декабря–мая — 29,2 млрд ₽ при покрытии процентов 1,2 | основные банки: условия реструктуризации компания обещала согласовать до конца года | соразмерно: падение пришло вслед за новой цифрой компании |
| Балтийский лизинг | серьёзно, нужны деньги со стороны | ноябрьские оферты — до 10,5 млрд ₽ при 1 млрд на счетах на 30.06; банки — 44% пассивов | банковские линии | соразмерно новым цифрам ликвидности; скорость добавил тест для неквалов |
| Кокс | неприятно, но не смертельно на год вперёд | банки отодвинуты до 2029 года, до конца 2026 года проценты им не платятся, облигаций около 4% долга, оферты 2026 года пройдены | синдикат банков | длинные бумаги упали сильнее, чем изменилось в деньгах; 5 ноября и январская оферта ушла к 90%; дальше всё решает синдикат |
Ещё две даты: Эксперт РА должен закончить «наблюдение» по Балтлизу до конца января; срок пересмотра по «Полипласту» НКР в релизе не назвало.
По выплатам понижения пока ничего не изменили: купоны и оферты все четверо проходят, «Самолёт» — дважды с технической задержкой. Тезис о «5–10% раньше» не подтвердился: в открыто найденных случаях две ступени почти ничего не стоили, а около двадцати процентов и больше сейчас теряют только длинные выпуски.
Цена везде реагировала на новое в релизах. Рейтинг лишь показал то, что было и раньше: облигации 2027 года ни одна из четырёх компаний не погасит из своих денег, всё решат банки — у «Самолёта» и «Полипласта» их программы, у Балтлиза кредитные линии, у «Кокса» синдикат.
Самый спорный случай — «Кокс»: по документам на год вперёд положение у него лучше, чем показывает цена длинных бумаг (банки отодвинуты, проценты им до конца года не платятся, оферты 2026 года пройдены), но своих свободных денег нет, и платить ли по облигациям в 2027 году, решит синдикат. Первой ответит маленькая оферта «Самолёта» 9 ноября, главной проверкой станут две оферты Балтлиза, а про «Кокс» — январь: 5 ноября его январская оферта впервые опустилась до 90%, и рынок начал сомневаться уже в ней.
Источники- АКРА: «Самолёт», 08.10.2026; «Кокс», 26.10.2026; история рейтингов «Кокса»; ТГК-14, 11.12.2025.
- НКР: «Самолёт», 15.10.2026; «Полипласт», 26.10.2026.
- Эксперт РА: Балтийский лизинг, 30.10.2026; Сегежа, 09.09.2024; ТГК-14, 22.07.2025; Сегежа, 02.09.2025.
- Банк России: решение Совета директоров от 19.12.2025 об уровнях рейтинга для покупки без тестирования; решение Совета директоров к Указанию 5343-У (пенсионные резервы НПФ); 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», ст. 3.1.
- Санация по 253-ФЗ: PROбанкротство.
- Раскрытие «Кокса» (копии сообщений на disclosure.ru): синдицированный кредит, 29.06.2026; опционы банкам синдиката; итоги оферты 001P-01, 25.06.2026; итоги оферты 001P-02, 03.09.2026; итоги оферты 001P-03, 03.09.2026; купон 001P-01 до погашения; купон 001P-02 до погашения; займы внутри группы, 02.11.2026; сообщение о рейтинге АКРА, 27.10.2026; чистые активы, Федресурс: 30.09.2026, 30.06.2026, 31.12.2025, 30.09.2024.
- НКР: отзыв рейтинга «Кокса», 27.05.2025.
- Финмаркет: «АКРА понизило рейтинг „Кокса“ до BBB-(RU)», 26.10.2026; Пульс: пост с выгрузкой цен с биржи на 22.10.2026.
- Cbonds — сводки «Падение стоимости облигаций» (выходят на следующий рабочий день после падения): 26000, 26264, 26277, 25821, 25910; сообщения в день события: 26215 (28.10), 26245 (30.10), 22890 (11.12.2025).
- Санация по 253-ФЗ: разбор закона на Смартлабе; РГ, 06.08.2026.
- Иволга Капитал: пост 03.11.2026; 09.09.2024.
- Свои разборы: «Полипласт», 03.11; лизинги, 03.11; Балтлиз, 26.10; «Самолёт», 16.10 и 29.10.
- Цены — публичные страницы выпусков на Smart-lab: Кокс 001P-02, Кокс 001P-04, Балтлиз БО-П22, Балтлиз БО-П14, Полипласт П02-БО-05, Полипласт П02-БО-01, Самолёт БО-П05, Самолёт БО-П13.
- «Кокс» на Кредитном радаре · «Балтийский лизинг» · «Полипласт» · «Самолёт»
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
