🏦 ВТБ — сильный отчёт не стал преимуществом

⁠
Банк 6-й квартал подряд наращивает NIM. Оправданно ли котировки полируют дно?
⁠
📊 Сильные цифры за Q3 26:
⁠
▪️ Чистый процентный доход: 220 b₽ (+82% г/г)
▪️ Чистый комиссионный доход: 102 b₽ (+27% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 182 b₽ (+82% г/г)
▪️ NIM: 2,7% (+1,2 п. п. г/г)
⁠
На чём растут показатели:
⁠
▪️ Сдвиг в сторону корпоративного кредитования. Доля в портфеле — 73% (+4 п. п. г/г) до вычета кредитных резервов. COR корпоративных кредитов — 0,6%, благодаря чему средний COR банка — 1% на протяжении 3 кварталов. В отчётном периоде COR снизился на 0,1 п. п. г/г. Тогда как COR портфеля физлиц — 2% (без изменений г/г). Резервирование растёт, но умеренным темпом.
⁠
▪️ Опережающее удешевление фондирования. Средняя доходность кредита — 13,5% (-1,8 п. п. г/г), процентных обязательств — 10,6% (-3,8 п. п.). Грубо говоря, депозиты в ВТБ подешевели в 2 раза быстрее, чем кредиты. Это и позволило вырасти марже.
⁠
▪️ Увеличение объёмов расчётно-кассовых операций. Это более 70% комиссионного дохода. Сам доход в течение всего года растёт темпом по 20–30% г/г.
⁠
⚠️ Никуда без прочих статей
⁠
Сюда вошли 71 b₽ от переоценки ОФЗ (год назад убыток), 36 b₽ по валютным операциям и золоту (х2 г/г), 25 b₽ от выбытия дочек и СП.
⁠
👌 Подтверждение прогнозов на 2026
⁠
Цель неизменна: прибыль 600 b₽. За 9 месяцев получили 407 b₽. В Q4 снова нужны будут продажи активов, небанковские доходы — на одном повышении NIM 200 b₽ не заработают. В 2027 ожидается прибыль не меньше, чем в 2026.
⁠
👎 Дивидендное разочарование
⁠
Дивиденды будут не более 25% ЧП. Это 14% дивидендной доходности. На низкий payout указывает и достаточность капитала: Н20.0 — 10,5% при минимуме 10%. С 1 апреля 2027 года норматив повышается до 10,75%. Банк может нарастить достаточность, но она всё равно будет близка к пограничной.
⁠
📝 Итоги
⁠
▪️ Отчёт неоднозначный — углубление в менее рисковый корпоративный сегмент частично нивелируется ростом риска в розничном сегменте. Из-за этого NPL держится последние 12 месяцев на среднем уровне 3,6%.
⁠
▪️ Сохраняется влияние небанковских доходов. Без их учёта ЧП — всего 35 b₽ (-17% г/г). Нельзя сказать, что это разовые статьи, но их сложно прогнозировать.
⁠
▪️ Дивидендная доходность уступает ДОМ. РФ, Сберу, где риски ниже, и ряду других дивидендных компаний. Всё ещё висит допэмиссия, сроки которой с большой вероятностью перенесены на 2027 год. Вероятен рост резервов в связи с ударами по WB, пока в отчёте эффект полноценно не заметен. У банка нет сильных козырей, кроме низкой оценки, поэтому инвесторы продолжают обходить его стороной.