Падение на объёме: голубые фишки против второго эшелона

В двух прошлых постах вышло, что падение на большом объёме на Мосбирже не выкупают: через 5 дней такая бумага в среднем ещё отстаёт от рынка. Я обещал проверить очевидное возражение: может, это просто второй эшелон, где один фонд выходит из позиции неделю, а у голубых фишек ничего такого нет? Проверил.

Коротко: эффект не сидит только в «мусоре» — во втором эшелоне −0,95% за 5 дней, причём у бумаг 16–40-х по обороту даже сильнее. У 15 самых ликвидных среднее похожее (−0,78%), но случаев так мало, что честно сказать «работает» или «не работает» нельзя. Зато у фишек нашлось другое: падение продолжается и без всплеска объёма — правда, не каждый год.

Что считал

• Все акции и депрасписки TQBR с февраля 2023 по октябрь 2026, включая ушедшие с биржи. Фонды в этот раз убрал (с 2026 года они торгуются в том же режиме). 949 торговых дней, 195 ликвидных бумаг, 91,7 тыс. наблюдений. Торги выходного дня не учитываю.
• Ликвидная бумага — медианный оборот за прошлые 20 дней от 30 млн ₽ (на момент события). В обычный день таких бумаг около 95.
• Событие — то же, что в прошлом посте: бумага за день на 2–5% хуже рынка, оборот ≥ 3× медианы прошлых 20 дней, гэп на открытии меньше 1% (чтобы не попали отсечки и ночные новости). Контроль — такое же падение на обычном обороте (< 1,5×).
• «Голубые фишки» — 15 самых ликвидных бумаг на дату события по тому же медианному обороту прошлых 20 дней. Не по сегодняшнему составу индекса, чтобы не заглядывать в будущее: кто был крупным тогда, тот и фишка. Это именно 15 самых торгуемых, а не состав индекса голубых фишек — в группу попадали и Самолёт, Озон, Мечел. Остальные ликвидные — «второй эшелон». Проверка устойчивости — граница 30 и три группы: 1–15, 16–40, 41-е и дальше.
• Рынок — равновзвешенная средняя доходность ликвидных бумаг за день. Смотрю доходность сверх рынка через 1, 3, 5 и 10 дней; главная — 5 дней.
• t-статистика — с кластерами по датам (события одного дня связаны), плюс проверка кластерами по двухнедельным блокам. Разница между группами — бутстрэп по датам.
• Пороги и деление на группы зафиксировал до расчёта. Одну проверку (порог 2× вместо 3×) добавил после — ниже помечено.
• Базовая линия: случайный день любой бумаги из топ-15 через 5 дней даёт −0,03% к рынку, второго эшелона +0,03%. Так что равновзвешенный «рынок» сам по себе не тянет ни одну группу вниз.
• Общая выборка повторяет прошлый результат: 768 случаев, −0,94% за 5 дней (t = −4,7). В прошлом посте было −0,90% на 776 случаях.

Результат по группам

15 самых ликвидных. За 3,7 года всего 59 таких падений (24 бумаги, чаще других Самолёт и Газпром — по 6 раз). Оборот втрое выше обычного для фишки — редкость. Через 5 дней: в среднем −0,78%, медиана −1,35%, хуже рынка в 59% случаев. Но t = −1,16: на 59 случаях это может быть и шум.

Остальные ликвидные. 709 случаев, −0,95% за 5 дней, хуже рынка в 64% случаев, t = −4,5 (по двухнедельным блокам −3,8). Отрицательно в каждом году: −1,23% в 2023, −1,04% в 2024, −1,11% в 2025, −0,35% в 2026 (по октябрь — заметно слабее; с фильтром дивидендов ниже в 2026 году уже 0,00%).

Разница между группами — +0,17 п.п. в пользу фишек, 90%-й интервал от −1,07 до +1,36. То есть различить их по этим данным нельзя. Если провести границу по 30-й бумаге, картина та же: у топ-30 −1,13% (133 случая, t = −2,8), у остальных −0,90%.

Самое сильное — середина. Деление на три группы — проверка устойчивости, и −1,54% — самая сильная из трёх, так что это не точная оценка, а знак: эффект не слабеет у более ликвидных бумаг. Бумаги 16–40-е по обороту: −1,54% за 5 дней, хуже рынка в 67% случаев (154 случая, t = −3,5). У 41-х и дальше −0,79% (555 случаев, t = −3,3). Так что версия «это всё неликвид» не подтверждается: эффект есть у вполне торгуемых бумаг.

Неожиданное: у фишек объём не так важен

Во втором эшелоне контроль чистый: такое же падение на обычном обороте через 5 дней даёт +0,14% (3 178 случаев, t = 1,15) — ничего. Там именно объём отличает «продолжит падать» от «шум». Внутри эшелона картина разная: у 16–40-х падение без объёма даёт −0,27%, у 41-х и дальше — отскок +0,31%. Вклад объёма (разница «на объёме» минус «без») — около −1,3 п.п. у 16–40-х, −1,1 п.п. у 41-х и дальше и почти ноль у топ-15.

У 15 самых ликвидных иначе: падение на 2–5% хуже рынка и на обычном обороте через 5 дней в среднем даёт −0,70% (494 случая, t = −2,9; по двухнедельным блокам −2,1). Почти столько же, сколько на объёме.

Но доверять этому я бы не спешил. По годам: −0,58% в 2023, −0,33% в 2024, +0,33% в 2025 и −1,71% в 2026. Основной вклад — один год, а в 2025-м знак обратный. И сравнений в посте десятки — одно «значимое» среди них могло выпасть случайно. Пишу как наблюдение, а не как вывод.

Проверки

• Порог 2× вместо 3× (добавил после первого расчёта, потому что у фишек мало событий): у фишек −0,29% (163 случая, t = −0,7), у остальных −0,63% (1 460 случаев, t = −4,4). У фишек эффект на мягком пороге почти исчезает.
• Дивиденды. Доходность — по цене. Если выкинуть все окна, внутри которых был гэп вниз от 2,5% (грубо — отсечки), второй эшелон: −0,73% (t = −3,6), фишки: −0,54% (54 случая, t = −0,9). Эффект меньше примерно на четверть, но знак и значимость во втором эшелоне на месте. Фильтр грубый: он выкидывает и обычные гэпы на плохих новостях, так что это скорее нижняя оценка.
• Вход по открытию следующего дня: второй эшелон −1,15%, фишки −0,49%.

Чего это не значит

• Это не повод шортить фишку после падения на объёме: 59 случаев за 3,7 года и t = −1,2 — не на чем строить.
• Это средние по сотням случаев, а не прогноз по конкретной бумаге.
• Издержки на вход и выход (0,1–0,2%) съедают заметную часть эффекта такого размера.

Вывод для себя

«Падение на объёме не выкупают» — не особенность неликвида: во втором эшелоне и у бумаг 16–40-х по обороту это видно уверенно. У самых крупных 15 бумаг такие дни слишком редки, чтобы судить. Если ловите отскок в бумаге второго эшелона — посмотрите, на каком обороте был день падения: по средним за 3,7 года после дней с оборотом втрое выше обычного бумаги чаще продолжали отставать, после обычного оборота — нет.

Как проверить на своей бумаге

1. Возьмите день, когда бумага упала на 2–5% сильнее индекса.
2. Сравните оборот этого дня с медианой оборота за предыдущие 20 дней: втрое больше и выше — это «падение на объёме».
3. Посмотрите, где бумага по обороту среди всех акций: топ-15, 16–40 или дальше. Для топ-15 у меня нет уверенного ответа.

Следующая проверка — идея VladMih из комментариев: что происходит после ложного пробоя уровня, когда цена вернулась за пробитую границу, и важно ли, быстро или медленно к нему подошли.

Вопрос к тем, кто торгует фишки: вы смотрите на объём дня падения в Сбере или Газпроме так же, как во втором эшелоне, или для них у вас другие ориентиры?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Данные: Мосбиржа, расчёт и графики — AlphaGraph