🏡 Капзатраты — это деньги, которые сегодня уходят из кармана, а доход приносят годами. Часть 1.

Объясняю на примере моего гостевого дома: на этих выходных мы поставили лестницу и начали класть чистовой пол на втором этаже.

Вы наверняка видели такое: у компании хорошая прибыль, а дивидендов нет. Менеджмент объясняет: «Направляем деньги на инвест программу». Например, Северсталь $CHMF в этом году не платит дивиденды, потому что тратит 112 млрд ₽ на стройку. А ММК $MAGN урезал капзатраты, и у него свободный денежный поток снова в плюсе.

Чтобы понимать такие отчёты, нужно разобраться в одном понятии — капитальные затраты, или CAPEX. Проще всего показать на живом примере. У меня он прямо перед глазами — мой гостевой дом.

CAPEX и OPEX на примере одного дома:

1️⃣ CAPEX — капитальные затраты

Это вложения в то, что будет приносить доход много лет. В бизнесе — заводы, оборудование, дата-центры, вагоны. В моём доме — то, что мы делаем сейчас:
🔹винтовая лестница на второй этаж — 100 000 ₽;
🔹чистовой пол на втором этаже — 10 м² по 3 000 ₽, итого 30 000 ₽;
🔹утепление кровли, перегородки, окна, инженерные сети.

Без лестницы второй этаж — просто чердак. С лестницей и полом — это дополнительная площадь для гостей, то есть больше спальных мест и выше цена суток.

2️⃣ OPEX — операционные затраты:

Это текущие расходы, без которых бизнес не работает каждый день, но которые не создают новый актив:
▪️ уборка и стирка белья после гостей;
▪️ коммунальные платежи;
▪️ комиссия сервисам бронирования;
▪️ мелкий ремонт: поменять лампочку, заменить фильтр для воды.

Главное отличие: OPEX сразу уменьшает прибыль этого месяца, а CAPEX растягивается на годы.

3️⃣ Амортизация: как CAPEX попадает в прибыль:

Лестница не «съедает» прибыль в тот месяц, когда я за неё заплатила. В бухгалтерии компании такие траты записывают как основное средство и списывают частями в течение срока службы — это и есть амортизация.

Пример: моя лестница стоила 100 000 ₽. Если она прослужит 15 лет, в расходы каждый год попадает только около 6 700 ₽. А деньги из кассы ушли сразу и целиком. Поэтому прибыль в отчёте может быть хорошей, хотя денег на счету уже нет.

Отсюда важный вывод для инвестора: прибыль и деньги — не одно и то же.

4️⃣ Свободный денежный поток (FCF) — то, из чего платят дивиденды:

FCF = деньги от основной деятельности − капзатраты.

Пока я достраиваю дом, все деньги уходят в отделку, и свободных денег нет — даже если гости уже приезжают на первый этаж. Ровно то же у компаний: Северсталь показывает прибыль, но FCF за 9 месяцев отрицательный, потому что капзатраты большие. Значит, дивидендов нет.

5️⃣ Поддерживающий и развивающий CAPEX:

🔸Поддерживающий— чтобы бизнес просто продолжал работать: заменить старую сантехнику, перекрасить фасад. У металлургов — ремонт домен, у авиакомпаний — замена двигателей.
🔸Развивающий— чтобы бизнес вырос: мой второй этаж увеличивает вместимость дома. У компаний — новый завод, новый проект, новый ЦОД.

Поддерживающий CAPEX нужен всегда. А вот развивающий — это выбор: менеджмент решает, отдать деньги акционерам сейчас или вложить их, чтобы получить больше потом.

6️⃣ Окупаемость: стоит ли вложение денег:

Простая формула: срок окупаемости = вложения ÷ дополнительный годовой доход.

На моём примере:
▪️ лестница и пол уже обошлись в 130 000 ₽;
▪️ второй этаж даст около 2 000 ₽ в день дополнительно при заполняемости 15 дней в месяц — это 30 000 ₽ в месяц, или 360 000 ₽ в год;
▪️ значит, лестница и пол окупятся примерно за 4–5 месяцев.

Важно: это расчёт в грубом приближении. Во-первых, 360 000 ₽ — это выручка, а из неё ещё уйдут уборка, стирка и коммуналка. Во-вторых, лестница и пол — далеко не все капзатраты на второй этаж. Чтобы туда можно было заселить гостей, нужны ещё кровать, тумбы, постельное бельё и принадлежности, а также отделка стен и свет. Когда посчитаю полную смету, срок окупаемости вырастет. Но даже если вложения увеличатся в 3–4 раза, второй этаж окупится примерно за год–полтора.

Продолжение в следующем посте $IMOEXF