Разбор первички: «Борец Капитал» 001P-06 и 001P-08.
Коллеги, 29 октября на долговой рынок выходит эмитент, разбор которого вы просили — ООО «Борец Капитал» сразу с двумя двухлетними выпусками (флоатер и фикс). Посмотрел свежий отчет компании по МСФО за 1 полугодие 2026 года, заключения рейтинговых агентств и сравнил выпуски с конкурентами. Делюсь выводами!
🏢 Кто такой Борец Капитал
Сам «Борец Капитал» — это техническая компания-кошелек (SPV) со штатом в 3 человека. Она привлекает деньги для своего единственного владельца и безусловного поручителя — ООО «ПК «Борец».
Бизнес поручителя: Лидер российского рынка нефтепогружного оборудования (насосы УЭЦН для нефтяников) и сопутствующего сервиса.
Главное событие: В 2025 году холдинг прошел через процедуру национализации. В феврале 2026 года Верховный Суд РФ поставил окончательную точку в спорах — 100% компании принадлежит государству (Росимуществу). Корпоративные риски и блокировки полностью позади.
📊 Финансы, долговая нагрузка и рейтинги
Поскольку по всем бумагам отвечает производственная «ПК «Борец», смотрим на ее показатели и свежие отчеты агентств:
⚫️ Рейтинги: A-(RU) со «Стабильным» прогнозом от АКРА (июль–сентябрь 2026) и A-.ru с «Позитивным» прогнозом от НКР (26 августа 2026).
⚫️ Рентабельность: Бизнес сверхмаржинальный — рентабельность по FFO превышает 30% (FFO за 2025 год — 12,8 млрд ₽, прогноз — рост до 15 млрд ₽).
⚫️ Долг: За 2025 год общий долг снизился на 16% до 46 млрд ₽. Долговая нагрузка Долг/OIBDA сократилась с 4,1x до 3,6x и к концу 2026 года идет к комфортным 3,0x. Государство не забирает дивиденды (заложены на уровне 0 ₽) — весь кэш остается в компании.
⚫️ Пик погашений пройден! В начале 2026 года 86,5% долга было коротким. Но компания блестяще прошла этот стресс-тест: в марте погасила рублевый выпуск 001P-01 на 13 млрд ₽, а в июле–сентябре полностью выкупила и погасила долларовые замещающие бонды ЗО-2026 на $254,1 млн (~20,1 млрд ₽). Доля короткого долга упала с 86,5% до 14%, а валютный риск обнулился!
⚫️ Ложка дегтя: Из-за замены старых дешевых бондов на новые дорогие кредиты снизилось покрытие процентов (OIBDA / Проценты около 2,2x), а свободный денежный поток (FCF) пока отрицательный (-3,5%) из-за строек и оборотного капитала.
❓ Зачем компании новые 2 млрд ₽?
Замещение банковских кредитов: Весной и летом компания погасила старых бондов на 33,1 млрд ₽, а новых выпустила только на 6,7 млрд ₽ (серии 001P-05 и 001P-07). Разницу закрыли банковскими линиями и синдицированным кредитом — теперь их нужно постепенно рефинансировать в длинный рыночный долг.
Пополнение оборотного капитала под комплексные поставки оборудования нефтяникам.
🛡 Платежная дисциплина и риск дефолта
⚫️ Были ли проблемы с выплатами? Никогда. Даже весной 2025 года в разгар судов по передаче активов государству все купоны и погашения шли день в день.
⚫️ Вероятность дефолта: На горизонте 2 лет оцениваем ее в 0,8%–1,4% (ниже среднего для грейда A-). В 2027 году компании нужно погасить всего один выпуск на 5 млрд ₽ (в 6,6 раза меньше, чем в 2026 году). Плюс статус госкомпании обеспечивает мощную поддержку госбанков.
📋 Параметры новых выпусков Борец Капитал-001P-06 / Борец Капитал-001P-08
Номинал: 1000 ₽
Объем: 2 млрд ₽ (на оба выпуска)
Погашение: 2 года
Купон: КС +400 б.п. / КБД 2Y +500 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: A-(RU) АКРА / A-.ru НКР
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 29 октября 2026 года
Размещение: 3 ноября 2026 года
⚖️ Макроконтекст и сравнение с «Фабрикой ПО»
Вспомним траекторию ЦБ: после снижения ставки в 2025 году с 21% до 16%, в первой половине 2026 года ЦБ шагал все осторожнее (февраль — 15,5%, март — 15,0%, апрель — 14,5%, июнь — 14,25%, июль — 14,0%). А в сентябре и октябре 2026 года регулятор дважды взял паузу на уровне 14,00%. Цикл быстрого снижения ставки встал на стоп!
⚖️ Сравним новинки со свежими двухлетними бондами IT-холдинга ПАО «Фабрика ПО» (тот же рейтинг A-, разместились в августе 2026 с погашением в августе 2028):
⚫️ Кредитное качество: «Борец» фундаментально крепче. У «Фабрики ПО» ниже маржинальность (18,8%), были списания по проектам и высокий общий леверидж (до 5,3x с учетом прекращенной деятельности). Поэтому вторичные бонды «Борца» торгуются по 99–102% от номинала (например, полуторагодовой фикс 001P-03 с купоном 18% стоит 101,3% и дает YTM 18,4%), а бонды «Фабрики ПО» укатали под номинал!
⚫️ Урок для первички: В августе «Фабрика ПО» пожадничала на купоне (дала 17,25% по фиксу 001P-01 и КС+375 б.п. по флоатеру 001P-02). Когда ЦБ остановил снижение ставки на 14%, оба выпуска «Фабрики» упали в цене до 98,1–98,6% от номинала и сейчас дают на вторичке YTM 19,9–20,2%!
🤔 Что в итоге? Стоит ли участвовать и что выбрать?
Участвовать в первичке стоит, но строго с лимитами по ставке купона (организаторов много, а объем всего 2 млрд ₽ — ориентиры наверняка попытаются урезать на сборе заявок):
1️⃣ Фаворит размещения — флоатер 001P-06 (для квалов): Однозначно интереснее фикса! Раз ЦБ встал на паузу на 14%, флоатер со стартовым купоном до 18,00% дает столько же, сколько и фикс, но защищает тело облигации от просадки, если ставка 14% задержится надолго. Кроме того, он дает щедрую премию +110 б.п. к собственному торгующемуся флоатеру Борец 001P-04 (КС+290 б.п.).
👉 Рекомендация: Держать заявку до спреда КС + 360–375 б.п. (YTM 19,09–19,26%). Если укатают ниже 350 б.п. — лучше купить с рынка дисконтный флоатер Фабрика ПО 001P-02 по 98,6% (YTM 19,9%).
2️⃣ Фикс 001P-08: Отличный вариант зафиксировать высокую доходность в надежной госкомпании на 2 года, но только если купон не укатают слишком сильно.
👉 Рекомендация: Участвовать при финальном купоне не ниже 17,75% (YTM 19,26%). Если из-за ажиотажа купон срежут до 17,25–17,50%, премия к рынку исчезнет — тогда проще взять со вторички проверенный Борец 001P-03 (YTM 18,4% на 1,5 года) или более доходный фикс Фабрика ПО 001P-01 по 98,1% (YTM 20,2%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ
