Доллар ниже 83 впервые с августа: почему для ЦБ в пятницу курс не аргумент

Доллар ниже 83 — это квитанция за сентябрьскую нефть, а не аванс за переговоры. В резюме ЦБ от 23 сентября падение рубля объяснено снижением продаж валюты экспортёрами, а его вклад в цены назван ограниченным. В октябре продажи выросли вместе с нефтью — рубль развернулся по той же механике. Разбираю, почему в пятницу курс не аргумент.

Telegram-канал: https://t.me/+KxXbmDvqyMMxY2Ri

Коротко

• Доллар ниже 83 — это квитанция за сентябрьскую нефть, а не аванс за переговоры. Находка — в резюме ЦБ от 23 сентября: падение рубля объяснено снижением продаж валюты экспортёрами, а вклад курса в цены назван ограниченным; в октябре механика та же.
• 23,7 млрд долларов продали компании в сентябре — на четверть больше августа, «на фоне роста цен на нефть», пишет ЦБ; выручка доходит до рынка к налогам 28 октября.
• Моя оценка: в пятницу курс не аргумент — по арифметике самого ЦБ рубль вернул четверть пункта инфляции; ставка 14% (№ 25).

• 82,89 ₽ — курс ЦБ на 21 октября; ниже 83 доллар в последний раз стоил 22 августа.
• 23,7 млрд долларов — продажи валюты компаниями в сентябре, на четверть больше августа.
• 0,5–0,6 п.п. — вклад движения курса на 10% в годовую инфляцию по оценке ЦБ.
• $60 — нефть в июльском прогнозе ЦБ на этот год; Urals в сентябре — $92,08.

Откроем документ. Резюме обсуждения ставки от 23 сентября: «На ценовую динамику также влияло ослабление рубля… этот эффект был ограниченным». Ниже: «На его динамику влияли снижение продаж валюты экспортерами и увеличение спроса со стороны импортеров». Первая строка — сколько курс стоит для инфляции; вторая — кто его двигает: экспортёры, не переговоры.

Поменялась одна строка — продажи. Urals в сентябре поднялась до $92, выручка приходит с отставанием в недели, а рубли нужны к налоговому пику 28 октября. Обзор рисков ЦБ фиксирует первую половину движения — продажи выросли на четверть «на фоне роста цен на нефть»; вторую мы видим в курсе. Переговоры в этой квитанции не расписываются.

Посчитаем. С конца июля по 3 сентября доллар подорожал с 78 до 87 рублей. По оценке ЦБ, движение курса на 10% даёт 0,5–0,6 пункта годовой инфляции: августовское падение записано в будущие цены на шесть десятых. С 3 сентября рубль отыграл чуть меньше половины — та же арифметика даёт четверть пункта, на глаз: Набиуллина предупреждает против прямого перемножения. Четверть пункта.

Что за этим стоит. У крепкого рубля три автора, и лишь один платит налоги. Экспортёры: при ставке 14% выручку выгоднее держать в рублях, а к 28-му они нужны на налоги. Минфин покупает валюту на 12,7 млрд рублей в день — забирает долю той же нефти по правилу, поэтому рубль крепнет, а не взлетает. Третий — премия за риск: указ о пошлинах (№ 26) и сегодняшняя встреча в Петербурге — самый громкий и самый лёгкий (№ 22).

Так уже было. 20 июня 2024 года доллар стоил 82,63 — как сегодня. Через пять недель совет директоров поднял ставку до 18%, и в пресс-релизе о курсе не было ни одной фразы. Курс умеет поднимать ставку; снижать — нет.

Вторая строка резюме — нефть «выше июльского прогноза»: в пятницу $60 перепишут, но у ЦБ нефть работает через бюджет, не через рубль. Вывод ломается, если рубль продолжит крепнуть после 28 октября, когда продавец уйдёт, а покупатель останется: тогда автор — премия.

Коллеги, за семь недель рубль прошёл от 87 к 83, а у лент каждый день была новая причина. Суть: рубль ходит за нефтью с лагом в месяц и за налоговым календарём, а не за самолётами спецпосланников.

По опыту, крепкий рубль перед заседанием — худший из аргументов: он нравится всем и не убеждает никого в совете директоров. Куда идём: к 86 на конец года по плану правительства, пока пролив закрыт; в день открытия нефть и продажи пойдут вниз первыми, рубль — следом (№ 26).

Моё ожидание: 23 октября ЦБ не назовёт рубль среди причин решения, а нефть в прогнозе на этот год поднимет не ниже чем до $65. Второе: к 6 ноября доллар по курсу ЦБ вернётся выше 84 — продавец уйдёт после 28-го, покупатель останется; условие — закрытый пролив и Brent выше $100.

P. S. В № 22 я объяснил октябрьский рубль премией и покупками Минфина, а главного автора пропустил: обзор ЦБ вышел за пять дней до выпуска, я его не открыл.

Плюс: ЦБ — одним проинфляционным пунктом меньше.

Минус: тем, кто держит валюту с сентября, — минус 4,7%.

Для вашего кошелька: доллар по 83 — не новый уровень, а октябрьская квитанция: после налогов 28-го у рубля остаётся покупатель без продавца. На вклад и ипотеку курс не влияет — 14% остаются (№ 25).

• Сегодня: аукционы ОФЗ, порог 16,5% (№ 23); 19:00 — недельная инфляция, порог 0,20% (№ 25); завтра — лицензия по Лукойлу (№ 24).
• 23 октября, 13:30 — открытый [Документ] в день решения: проверю рубль в причинах и нефть в прогнозе.
• 28 октября — пик налогов; 6 ноября — покупки Минфина и курс: проверю в первом выпуске ноября.

Материал носит информационно-аналитический характер, отражает личное мнение автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, предложением или призывом совершать сделки с какими-либо активами. Автор не является инвестиционным советником в смысле Федерального закона № 39-ФЗ. Решения вы принимаете самостоятельно и несёте за них ответственность. Все данные — из открытых источников на дату публикации.

Казначей, sponsr.ru/coldcalc

Оригинал: https://sponsr.ru/coldcalc/189402/