Северсталь. Отсутствие уверенности!

Вышел первый финансовый отчет за 3 квартал 2026 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

Отчет хороший, что ожидаемо (писал в разборе 2-го квартала), поэтому котировки выросли на 40% со дна, но во время дна хотелось покупать более понятные и дешевые истории.





📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 3% г/г до 173 млрд руб — продают меньше, но дороже.

— EBITDA. Выросла на 13% г/г до 40 млрд руб (в прошлом квартале была вообще 24 млрд рублей) — рост цен при меньшем объеме продаж дают позитивную магию.

Рентабельность по EBITDA компании вернулась в норму — 23%.

— FCF и дивиденды. FCF составил 43 млрд рублей, вот только 31 млрд рублей притока было сформировано за счет оборотного капитала (снижение дебиторской задолженности) + было снижение Capex на 42% до 23 млрд рублей. По итогам 9 месяцев FCF все еще отрицательный (минус 24 млрд рублей), поэтому дивидендов не будет по итогам 2026 года.

— Долг. Из-за положительного FCF и роста EBITDA NET DEBT / EBITDA за квартал снизился с 0,87 до 0,47. Хороший результат, но в прошлые годы значение было нулевым / отрицательным.

📌 Мнение о компании 🧐

Поздравляю кто верил в компанию и покупал акции в середине июля — Вы заработали хорошую прибыль.

Если отбросить позитивный эффект на фоне низкой базы, то по будущим цифрам не все так круто — ЕСТЬ ОГРОМНЫЕ ПРОБЛЕМЫ В СТРОЙКЕ ИЗ-ЗА САМОЛЕТА (И ЕМУ ПОДОБНЫХ), А ТАКЖЕ СВОРАЧИВАНИЯ ЛЬГОТНОЙ ИПОТЕКИ.

Закладывал бы на 2027 год прибыль в 70 млрд рублей и FCF в 35 млрд рублей (прошли пик инвестиционного цикла, поэтому могут еще лучше результат показать по FCF), что дает P/E > 8 и дивидендную доходность в 6-7%, что не делает акцию привлекательной на текущих отметках для компании-стоимости.

Вывод: хороший отчет, но при текущих вводных не испытываю чрезмерного оптимизма на 2027 год — дно пройдено, но трудно будет к вернуться прежним цифрам по марже из-за накопленной инфляции затрат. Снимаю оценку ''BUY'' для долгосрочных инвесторов и снижаю cубъективный взгляд до ''Наблюдать''.