19,4% без риска? Вовсе нет. Полный разбор ГЧП-облигаций ВИС Финанс БО-П17

Группа ВИС — один из крупнейших в России инфраструктурных холдингов, который специализируется на проектах государственно-частного партнерства (ГЧП) и концессиях. Компания строит и затем обслуживает автодороги, мосты, больницы, школы и другие социальные объекты по долгосрочным соглашениям с государством. Ключевые проекты — Мытищинская скоростная хорда, мост через Лену в Якутии и проекты на Дальнем Востоке. ООО «ВИС ФИНАНС» — финансовая «дочка» группы, через которую она размещает облигации.

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

🔍 Параметры выпуска

Выпуск: ВИС ФИНАНС БО-П17

ISIN: RU000A10GC20

Номинал: 1000 ₽

Доходность: 19,43%

Ставка купона: 17,5%

ТКД: 17,67%

Купонов в год: 12 (ежемесячно, ближайший — 8 ноября 2026 года)

Размер купона: 14,38 ₽

Объем выпуска: 1,5 млрд ₽

Текущая цена: 99,00%

В обращении: с 9 октября 2026 года

Погашение: 22 марта 2030 года

Оферта: нет

Амортизация: нет

Для квалов: нет

🌟 Рейтинги эмитента

Эксперт РА: ruA+, прогноз «стабильный»

НКР: AA-.ru, прогноз «стабильный»

Да, у эмитента одновременно два разных кредитных рейтинга от двух ведущих национальных агентств. Такое бывает и довольно часто. Разница обусловлена тем, что агентства используют разные методологии оценки рисков, из-за чего их мнения по национальной шкале разошлись на одну ступень. Принято считать, что у АКРА и Эксперт РА оценки реалистичнее.

📊 Ключевые показатели МСФО 1П2026

Полугодие выдалось слабым: крупные проекты на этапе перехода, оплата по ним смещена на более поздние сроки.

• Выручка: около 14 млрд рублей (−37% г/г)
• EBITDA: снижение примерно на 84% г/г (оценка аналитиков), рентабельность упала до 8%
• Свободный денежный поток: −1 млрд рублей (−2,3 млрд рублей с учетом операций проектного финансирования)
• Поступления от заказчиков: 16,9 млрд рублей

📊 Долговая нагрузка

Скорректированный чистый долг / EBITDA без проектного финансирования: 2,3х (на конец 2025 года — 0,7х).

С учетом проектного финансирования: 11,7х (было 6,1х). Это очень высокий уровень, но для ГЧП-бизнеса он частично объясняется тем, что долг под концессии гасится будущими платежами государства.

Процентное покрытие (ICR): около 0,4х (было 0,7х). Операционный результат за полугодие не покрывает процентные расходы.

Прогноз аналитиков Т-Инвестиций: к концу 2026 года ЧД/EBITDA снизится до ~1,4х, а в 2027 году — до ~1,1х, рентабельность EBITDA восстановится примерно до 24%, ICR поднимется до 1,3х.

✅ Плюсы

Высокая доходность: 19,4% при ключевой ставке 14%. Премия к ОФЗ (G-спред) — около 3,8%.

Ежемесячный фиксированный купон 17,5% без оферт и амортизации — понятные условия до 2030 года.

Государство как основной заказчик: доходы по концессиям и ГЧП-проектам гарантированы бюджетами разных уровней.

Перспективный портфель: мост через Лену и другие крупные проекты должны вернуть выручку к росту в 2027–2028 годах.

Высокая ликвидность на старте: в первые дни после размещения оборот — около 60 млн ₽ в день.

⚠️ Риски

Резкое ухудшение показателей: выручка и EBITDA в 1П2026 сильно упали, процентное покрытие ниже 1х. Восстановление пока лишь прогноз.

Зависимость от бюджета: задержки с согласованием финансирования при пересмотре смет могут сдвинуть поступления и усилить нагрузку на ликвидность.

Много выпусков на рынке: группа регулярно занимает (в обращении более 10 выпусков), поэтому зависимость от рефинансирования высокая.

Дивиденды: в 2027 году ожидаются выплаты акционерам около 8 млрд рублей, что может увеличить долг.

Длинный срок: до погашения около 3,5 лет. Если показатели не восстановятся, цена может снизиться.

🧾 Резюме

Группа ВИС — крупный инфраструктурный подрядчик с госзаказчиком и долгосрочными контрактами, но сейчас переживает провал в показателях из-за цикла проектов. Аналитики считают это временным явлением (но нет ничего более вечного, чем временное). Кроме того, аналитики за аналитику не отвечают.

Выпуск ВИС ФИНАНС БО-П17 дает одну из самых высоких доходностей среди облигаций эмитента и фиксирует 17,5% до 2030 года.

Бумага подходит для портфелей с агрессивным риск-профилем в рамках диверсификации: не более 3–5% портфеля, а доля строительного сектора — не выше 10–15%. Не для агрессивных инвесторов не рекомендуется.

Я с большой осторожностью отношусь к данному эмитенту. ГЧП не гарантирует того, что он не обанкротится. Банкротилась даже дочка ВИС — ООО «Транстрой». Еще примеры ГЧП-банкротов: ОАО «Главная дорога», ООО «Инвестиционная строительная компания «Ямал»», ООО «Концессии водоснабжения», ООО «ГЧП-Развитие» и другие.

Полезно? Ставь ❤️

Предыдущие разборы: 

• 18,5% на атомных контейнерах. ТрансКонтейнер теперь у Росатома — стоит брать?
• Железнодорожные 18% в облигациях. Стоит ли покупать облигации ХК Новотранс 002P-01?
• 7% в облигациях завода! Норм или стрем покупать Полипласт П02-БО-17?
• Чем хорош выпуск ОФЗ 26253 с доходностью под 17% и самым жирным купоном?
• Максимально консервативные AAA-облигации Русгидро — полный разбор выпуска РусГидро 2Р07

✅ Подписывайся на канал в MAX!