Для роста рынка акций нужно починить рынок ОФЗ

IRR акций сейчас (~24%) = нормализованная див. доходность (~13%) + долгосрочный рост дивидендов (~11%)

Длинные ОФЗ дают 16.7%, премия за риск в акциях меньше 8%, это вполне справедливая цифра в текущей ситуации. Получается, что большая часть странового риска сидит в доходности госбумаг. Минфину нужно размещать ОФЗ, а банки не могут / не хотят в таких объемах покупать длинные выпуски без существенной премии. У НПФ и страховых компаний пока не так много денег. Частные инвесторы исторически предпочитают кредитный риск частных компаний финансированию государства в долгосрок, хотя после начинающейся волны дефолтов это может поменяться. Дефицит длинных денег при отсутствии нерезидентов налицо ☝️

Вроде бы мы находимся всего лишь на паузе в цикле снижения ключевой ставки, но рынок ОФЗ в это категорически не верит, или же навес предложения от Минфина «сломал» рынок. Сейчас рынок ОФЗ уже начал закладывать годовую доходность через 1-2 года на уровне ~16-17%. Оговорюсь, что это не прогноз, а чисто математический расчет исходя из цен бумаг разной срочности, которые могут быть искажены различными рыночными факторами. Например, доходность самых коротких ОФЗ недавно была ниже 12% из-за погашений и дефицита предложения. Почему Минфин не размещает больше коротких бумаг / флоатеров?


Я не думаю, что сценарий повышения ключевой ставки реалистичен. Банк России может подержать ставку на 14% еще 1-2 заседания, но стресс в экономике от экстремально жесткой ДКП уже накопился. Рынок облигаций уже закрыт для многих заёмщиков и даже практически целых секторов (девелоперы). Текущее ценообразование на рынке госдолга рушит всю математику бюджетного планирования, так как оно опирается на прогнозы Банка России по стоимости заимствований. Переписывать сильно вверх прогнозы по ставке будет сложно, когда критики накопилось довольно много.

Что может починить рынок ОФЗ?

1) Минфин переключается на размещение коротких бумаг / флоатеров
2) Банковское регулирование начинает сильнее мотивировать покупку дальних бумаг
3) (фантастический сценарий, в который никто не верит) ЦБ снизит ставку по своей текущей прогнозной траектории

Всем удачных инвестиций!

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Больше интересного в телеграм-канале: https://t.me/second_judgement