Реальная ставка 8% разрушает бизнес

Управляющие Петр Краев и Кирилл Кузнецов сходятся во мнении, что российская экономика движется в рецессию при рекордной реальной ставке около 8%, а фондовый рынок дешев. При этом Кузнецов делает ставку на недооцененные растущие компании и замещающие бонды, а Краев выбирает физическое золото и консервативные дивидендные акции.

Рекордная реальная ставка и кризис ликвидности

Кирилл Кузнецов указывает, что реальная процентная ставка в России держится на уровне около 8%, чего нет практически нигде в мире. При этом бизнес страдает: больше 50% компаний показали падение прибыли, а выдача инвестиционных кредитов упала до минимума. Кузнецов считает нахождение в депозитах опасным и ждет смягчения политики Центробанка, так как текущие мультипликаторы компаний беспрецедентно низкие: МТС Банк торгуется за 0,3 капитала, а Совкомбанк — за 0,4 капитала.

Риски облигаций и неизбежность девальвации

Эксперты согласны, что падение индекса RGBI отражает уход инвесторов из долговых бумаг из-за угрозы ослабления рубля. Минфин снижает цену отсечения нефти до $50 и наращивает закупки валюты, что неизбежно приведет к коррекции курса. По мнению Кузнецова, длинные 10-летние ОФЗ несут повышенный риск, тогда как консервативным инвесторам разумнее брать валютные облигации с доходностью 10–15% или 5-летние выпуски гособлигаций.

Оценка активов в сценарии ослабления рубля · Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, 8:48

Споры о природе инфляции и охлаждении экономики

Кирилл Кузнецов не разделяет опасений Центробанка относительно проинфляционного сценария и считает экономику не перегретой, а глубоко замороженной. Рост цен он называет рукотворным: тарифы монополий растут двузначными темпами, накладываясь на логистические сбои и бензиновые шоки. Петр Краев возражает, напоминая об официальном риске скачка инфляции и возможном повторении турецкого сценария, если после истечения полномочий Эльвиры Набиуллиной руководство регулятора резко сменит приоритеты.

Недооцененный сектор электросетей

Кирилл Кузнецов выделяет электросетевой сектор как редкий сегмент, где операционные показатели полностью оторваны от депрессивного тренда рынка. Из-за индексации тарифов на 15% два года подряд денежные потоки распределительных сетей выросли, а торгуются они по мультипликатору P/E около единицы. Петр Краев держит привилегированные акции Ленэнерго с 2023 года, но указывает на уязвимость сетевой инфраструктуры к военным рискам, на что Кузнецов замечает, что под удары чаще попадает генерация, а не сети.

Акции роста против дивидендных историй

Петр Краев полностью исключил акции роста и держит только консервативные бумаги с низким долгом и прозрачными выплатами — Лукойл, Сбербанк, Татнефть и Дом.РФ. Кирилл Кузнецов спорит с этой позицией и держит Ozon, аргументируя это тем, что при нормализации условий или перемирии акции роста покажут опережающую динамику. К тому же Ozon наращивает долю рынка и может стать маркетплейсом номер один в России на фоне проблем Wildberries.

Физическое золото против корпоративного долга

Петр Краев считает золото главным бенефициаром деглобализации и скупает монеты с 2023 года, ориентируясь на опыт США периода 1965–1980 годов. Он категорически против золотых облигаций Селигдара с купоном 3–5%, считая премию недостаточной за кредитный риск эмитента. Кузнецов возражает: долговая нагрузка Селигдара на уровне 3 чистых долгов к EBITDA защищена капитализацией компании, а в Казахстане он держит акции местного золотодобытчика с P/E около трех при росте добычи на 50%.

Неприменимость пассивного инвестирования в России

Оба советника сходятся в том, что покупка индексных фондов в РФ неэффективна в отличие от рынка США. Краев подчеркивает, что на 10-летнем горизонте индекс РТС не вырос без учета дивидендов, тогда как индекс полной доходности показал 7% годовых в долларах: именно дивиденды формируют 75% всей отдачи. Кузнецов добавляет, что классический индекс заставляет инвестора покупать госкомпании, решающие политические задачи за счет акционеров, тогда как качественных прозрачных эмитентов на рынке едва наберется десяток.

Мнение Slavik Capital
Высокая стоимость акций «Селигдара» не заменяет деньги для выплат по его облигациям.
1. Стоимость акций «Селигдара» не даёт той защиты, которую видит в ней Кузнецов, поэтому опасения Краева насчёт золотых облигаций оправданны. Долг погашают деньгами от бизнеса. Если их не хватит, рост золота сам по себе владельцев облигаций не спасёт.
2. 7% годовых в долларах с учётом дивидендов, которые приводит Краев, не подтверждают бесполезность индексных фондов. При этом и он, и Кузнецов отвергают пассивный подход. Большая роль дивидендов ему не мешает: фонд тоже может их получать.
3. Рост тарифов на 15% даёт основания для оптимизма Кузнецова по электросетям. Акционерам достанется больше денег, только если ремонт и стройки не поглотят прибавку. Рост прибыли поэтому ещё не обещает столь же щедрых дивидендов.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Источник: ролик канала Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции
Больше разборов — в канале @slavik_capital

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.

ОФЗ Лукойл Селигдар Ozon акции ЦБ РФ ключевая ставка ЦБ РФ

slavik_capital

Санкт-Петербург

с 15 сентября 2026

1 Комментарий

А. Г.

Вчера в 12:04
Кирилл Кузнецов указывает, что реальная процентная ставка в России держится на уровне около 8%, чего нет практически нигде в мире.

Если без учета инфляции, то чушь, достаточно посмотреть на ставки депозитов в банках. Не могут быть ставки кредитов меньше ставок депозитов.

Да и надо помнить, что депозит банка в ЦБ — это под ставку RUONIA-0.5%, а RUONIA не может отличаться от ставки ЦБ больше, чем на 1%. Так что ставка депозитов в ЦБ точно до 23.10 будет больше 12.5% (на 8.10 она 13.51%).

А если это превышение над инфляцией, то точно такого превышения ставок над инфляцией нет нигде в мире. Оно везде ниже.
0

Читайте на SMART-LAB:

«Селигдар» использует спутниковые решения БЮРО 1440 для обеспечения связи на Кючусе

«Селигдар» и российская аэрокосмическая компания БЮРО 1440 (входит в ИКС Холдинг) на форуме «Цифровые решения» заключили форвардный контракт для обеспечения спутниковой связью нескольких...

ПАО СЕЛИГДАР

08.10.2026

ИИ-гонка: нужны ли общие правила? 🌐

ПАО «СТГ» приняло участие во II Глобальном цифровом форуме в Москве. В центре обсуждения — технологический суверенитет, международное регулирование искусственного интеллекта и глобальная...

CarMoney

09.10.2026

ДОМ.PФ на инвестиционном форуме Сбера «Настоящее будущее»

🔥 ДОМ.PФ на инвестиционном форуме Сбера «Настоящее будущее» : сохраняем траекторию роста и эффективности бизнеса Приняли участие сразу в двух сессиях форума: трибуне...

ДОМ.РФ

08.10.2026

Нефтяной срез: выпуск №11. Удалось хорошо заработать пока все паниковали, но будущее туманно. Аккуратный переход в нефтебазовую оборону, ОСТАЛОСЬ ТОЛЬКО ДВЕ ИДЕИ.

Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост...