Как CarMoney переписывает свою бизнес-модель?

🏛 Давно мы с вами не заглядывали в инвестиционный кейс CarMoney, а значит самое время это сделать, взяв за основу отчётность компании по МСФО за 6 мес. 2026 года.

Но главный вопрос даже не в отчётности, а в том, есть ли здесь инвестиционная идея? С одной стороны, приход такого акционера, как ПСБ, даёт доступ к дешёвому фондированию и меняет правила игры. С другой — рынок МФО находится под давлением регулятора, в то время как конкуренция за заёмщика только растёт. В общем, давайте разбираться!


📈 Чистые процентные доходы с января по июнь выросли на +25,1% (г/г) до 1,5 млрд руб. Этот результат был достигнут на фоне двукратного роста объёма выдач займов.

CarMoney активно трансформирует свою бизнес-модель и уходит от статуса монолайнера (специализирующегося исключительно на выдаче займов под залог автомобилей) в сторону мультипродуктовой организации. Теперь эмитент ориентируется на широкую линейку беззалоговых займов и выстраивание партнёрских отношений с банками.

💼 Активное развитие беззалогового направления привело к закономерному росту резервов по портфелю на +28,6% (г/г) до 717 млн руб. Примечательно, что ЦБ фиксирует системный рост просроченной задолженности у всех участников рынка МФО. Это означает, что во втором полугодии мы увидим дальнейшее ухудшение качества активов, что неизбежно конвертируется в необходимость доначисления резервов.

Операционные расходы CarMoney также не стоят на месте: они увеличились на +30,7% (г/г), превысив 1 млрд руб. Опережающими темпами растут затраты на персонал и IT-инфраструктуру — это плата за попытку догнать более технологичных конкурентов и масштабировать банковские интеграции.

Примечательно, что расходы на маркетинг стабилизировались и составляют всего лишь 8,3% от совокупного объема издержек. Для сравнения: у того же Займера расходы на маркетинг съедают почти 40% операционных издержек. У CarMoney здесь работает административный ресурс: банк ПСБ генерирует компании трафик из клиентов, которым было отказано в банковских продуктах, и на этом фоне эмитент может позволить себе экономить на прямой рекламе.

📉 Казалось бы, вот оно — конкурентное преимущество. Однако даже низкие затраты на маркетинг не спасают картину, когда резервы и операционные расходы растут опережающими темпами. Как результат — чистый убыток в размере 86 млн руб., и его небольшое снижение с прошлогодних 129 млн руб. вряд ли сильно радует акционеров.

📈 На операционном уровне в первом полугодии CarMoney показала отличную динамику: объем выдач займов вырос на +98,9% (г/г), а кол-во уникальных клиентов — на +16,3% (г/г).

Однако с 1 октября 2026 года ситуация для компании кардинально изменилась в худшую сторону, ведь вступило в силу ужесточение регулирования со стороны ЦБ.

Суть нового правила следующая: компания не сможет выдать клиенту третий по счету дорогой займ, если у него уже есть два непогашенных займа или кредита с полной стоимостью кредита (ПСК) выше 200% годовых. При этом регулятору неважно, есть ли у клиента просрочки, в одной ли компании он занимал деньги (в зачёт пойдут займы во всех МФО) и насколько дисциплинированно он выполнял обязательства прежде.

Это правило меняет саму логику выдачи дорогих микрозаймов. Оно бьет по самой маржинальной прослойке клиентов, которые закрывают старый долг за счет нового.

❗️Более того, регуляторный прессинг только начинается! С 1 апреля 2027 года появится ещё более жёсткое ограничение для займов с ПСК выше 100% годовых: новый такой займ нельзя будет выдать до полного погашения предыдущего.



👉 Неудивительно, что акции CarMoney с начала года упали уже больше чем наполовину, тогда как капитализация того же Займера с учётом дивидендов сократилась всего лишь на -8%. Оба эмитента находятся под давлением регуляторных изменений, однако фондовый рынок отдаёт предпочтение дивидендным историям, поэтому мы видим лучшую динамику именно у Займера. В этом контексте бумаги CarMoney неинтересны для покупки, и я рекомендую их обходить стороной.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же подписывайтесь на мой телеграмм-канали MAX, и будьте на шаг впереди рынка!