Не только Rheinmetall. Кто заработает на подготовке Германии к войне ?

5 октября глава немецкой внешней разведки BND Мартин Йегер заявил в Бундестаге, что риск прямого конфликта с Россией вырос, а Москва уже ведёт против Европы действия ниже порога обычной войны.

Политическую часть здесь можно оставить политикам. Для инвестора интереснее то, что происходит после подобных заявлений. Государство начинает считать деньги, проверять инфраструктуру и выяснять, что именно придётся менять, если плохой сценарий перестанет быть теоретическим.

В Германии этот процесс уже идёт.

В 2026 году оборонный бюджет вырос до €82,7 млрд. Ещё €25,5 млрд предусмотрено через специальный фонд Бундесвера. На 2027 год бюджет Министерства обороны планируется увеличить до €109,7 млрд, а к 2029 году Германия намерена довести расходы на оборону до 3,5% ВВП.

Сама по себе эта цифра мало что говорит об инвестиционной идее. Можно купить производителя танков — и обнаружить, что рынок давно всё посчитал за тебя.

Гораздо интереснее посмотреть, куда потянутся деньги дальше.

Германии придётся готовить не только армию.

Министр здравоохранения Нина Варкен уже говорила о необходимости подготовить медицинскую систему к сценарию обороны: лечению раненых немецких и союзных военнослужащих, их транспортировке, наличию персонала, запасов лекарств и медицинских изделий. Отдельно обсуждается цифровая система, которая должна практически в реальном времени показывать наличие коек, персонала и запасов.

Под это готовится отдельный закон о безопасности здравоохранения.

Немецкая ассоциация больниц попыталась посчитать, во сколько вообще может обойтись такая подготовка. Только защита больниц от кибератак и диверсий требует, по её оценке, около €2,7 млрд первоначальных инвестиций и ещё €670 млн дополнительных расходов ежегодно. Подготовка к сценарию коллективной обороны НАТО оценивается примерно в €5 млрд. Для более тяжёлого оборонного сценария оценка приближается уже к €15 млрд плюс более €1 млрд ежегодных дополнительных расходов.

И вот здесь история перестаёт быть исключительно оборонной.

Больнице в кризисном режиме нужны резервное электроснабжение на 24–72 часа, аккумуляторы, защищённая связь, устойчивые IT-системы, запасы воды, системы очистки, средства обнаружения загрязнений, деконтаминация, защищённые помещения, медицинская техника, расходники, логистика и обслуживание.

То есть деньги, выделенные на безопасность страны, начинают расползаться по гражданским отраслям.

И среди таких компаний обнаруживается довольно любопытная Drägerwerk.

Обычно Dräger воспринимается как производитель медицинского оборудования. Аппараты искусственной вентиляции лёгких, наркозные станции, оборудование интенсивной терапии.

Но примерно половина интереса к этой компании находится совсем в другом месте.

У неё есть крупное направление Safety — безопасность: газоанализаторы, средства защиты органов дыхания, системы обнаружения опасных веществ, промышленная безопасность, оборудование для пожарных и спасательных служб.

А если посмотреть ещё глубже, выясняется, что Dräger давно работает и с военными структурами. Компания предлагает оборудование для обнаружения химических, биологических и радиологических угроз, средства деконтаминации, решения для защищённых помещений, военной медицины, флота и водолазных подразделений.

Получается занятная конструкция.

Германия модернизирует обычные больницы — Dräger продаёт медицинское оборудование.

Усиливает гражданскую защиту — часть продукции снова Dräger.

Расширяет требования промышленной безопасности — опять тот же поставщик.

Деньги непосредственно уходят в оборону и защиту от химических или радиологических угроз — компания присутствует и там.

Именно поэтому Dräger интереснее обычной ставки на очередной оборонный бюджет. Для бизнеса не требуется, чтобы случилась война. Достаточно того, что государства и компании начинают платить за готовность к плохому сценарию.

Первые цифры пока не противоречат этой идее.

В первом полугодии 2026 года выручка Dräger выросла до €1,60 млрд, или на 7,7% без влияния валют. EBIT — операционная прибыль до процентов и налогов — увеличился с €20,4 млн до €63,8 млн.

Особенно интересно выглядит Safety. Новые заказы подразделения выросли на 9,5%, причём рост наблюдался практически по всем продуктовым направлениям и регионам. В Германии общий объём новых заказов увеличился примерно на 7%.

Приписывать это новой оборонной политике пока рано. Один хороший период ничего не доказывает. Но направление заслуживает наблюдения, особенно если следующие отчёты покажут ускорение заказов из Германии и других европейских стран.

Dräger при этом не Rheinmetall с капитализацией в десятки миллиардов. Это компания примерно на €2 млрд.

После роста акций в 2026 году совсем дешёвой её уже не назовёшь. Рыночные оценки дают примерно 13–15 годовых прибылей, EV/EBITDA — отношение стоимости бизнеса к операционной прибыли до амортизации — около 5,5, ожидаемую доходность свободного денежного потока порядка 6%.

То есть здесь нет истории «рынок ничего не заметил».

Но и оценки, характерной для самых раскрученных оборонных компаний, пока тоже нет.

Есть ещё одна компания, через которую эту тенденцию можно попытаться сыграть намного прямее.

SFC Energy значительно меньше — капитализация около €350 млн. Компания производит автономные и гибридные системы электропитания для обороны, силовых структур, промышленности и критической инфраструктуры.

Здесь происходящее уже видно непосредственно в заказах.

В первом полугодии 2026 года выручка выросла на 11,9%, скорректированная EBITDA — операционная прибыль до процентов, налогов и амортизации с поправками компании — более чем удвоилась: с €8,5 млн до €18,4 млн.

Объём новых заказов увеличился с €43,7 млн до €108,7 млн. Портфель заказов достиг €104,9 млн. На балансе около €41 млн чистых денежных средств.

Одним из факторов стал крупнейший заказ в истории компании на системы электропитания для Украины, финансируемый в рамках немецкой государственной программы.

Это уже почти чистая ставка на автономность инфраструктуры.

И одновременно намного более опасная.

SFC стоит примерно 24 ожидаемых прибыли 2026 года и около 9,5 ожидаемых EBITDA. Крупный единичный государственный контракт способен очень красиво поднять показатели одного периода, а потом выяснится, что такой темп заказов не повторяется.

Поэтому Dräger и SFC я бы не ставил в один ряд.

Dräger выглядит как более устойчивый бизнес, который может получить дополнительный многолетний источник спроса сразу из нескольких направлений: медицина, гражданская защита, промышленная безопасность и оборона.

SFC Energy — более прямая ставка на сам процесс перестройки инфраструктуры. Потенциальная чувствительность к росту государственных расходов выше, но и зависимость от отдельных контрактов заметно больше.

Есть и ещё одна проблема, про которую легко забыть, когда смотришь на красивые государственные программы.

Деньги должны действительно дойти до закупок.

Немецкие больницы сами находятся под финансовым давлением. Ассоциация больниц прямо предупреждает, что значительная часть учреждений дефицитна и самостоятельно финансировать масштабную кризисную модернизацию не сможет.

Поэтому законопроект, исследование или политическое заявление сами по себе ещё не означают миллиарды выручки Dräger.

Нужно финансирование.

Потом тендеры.

Потом контракты.

А уже после этого появляются деньги поставщиков.

Есть и второй риск: рынок начал замечать происходящее. Dräger с начала года вырос примерно на 60%, SFC — примерно на две трети. Покупать хороший бизнес после сильного роста совсем не то же самое, что обнаружить его до переоценки.

Поэтому сейчас меня интересует не вопрос «будет ли Германия больше тратить на безопасность?». С этим направление уже достаточно понятно.

Интереснее другое: насколько быстро эти расходы начинают превращаться в реальные заказы именно для компаний второго эшелона.

У Dräger ближайший отчёт за третий квартал выходит 29 октября, а 18 ноября компания проводит Capital Markets Day — день инвестора. Я бы смотрел прежде всего на динамику Safety, Германию и Европу, маржинальность и любые признаки того, что государственный и инфраструктурный спрос становится отдельным многолетним драйвером.

У SFC главный показатель ещё проще — новые заказы после большого украинского контракта. Если за ним пойдут другие заказы от оборонных структур, служб безопасности и операторов критической инфраструктуры, история станет намного убедительнее. Если портфель начнёт сокращаться, значит мы приняли один крупный контракт за новую долгосрочную норму.

Поэтому мой вывод пока довольно приземлённый.

Dräger я бы поставил в список компаний, которые интересно покупать при разумной коррекции и подтверждении дальнейшего роста заказов Safety.

SFC Energy — более спекулятивная история, за которой стоит следить через динамику портфеля заказов.

Но само расследование привело к более широкому выводу.

Европейское перевооружение — это не только танки, ракеты и боеприпасы. Если страны действительно переходят от разговоров к подготовке инфраструктуры, деньги пойдут в резервное питание, связь, медицину, системы обнаружения угроз, защиту объектов, воду, логистику и обслуживание.

И среди поставщиков этих вещей вполне могут оказаться компании, у которых военные расходы будут лишь одним из нескольких источников растущего спроса.

Вот их и имеет смысл искать раньше, чем рынок начнёт называть каждого производителя генератора или газоанализатора «оборонной компанией».

Примечание: при подготовке длинных материалов я использую ИИ как редакторский инструмент — для работы со структурой, формулировками и сокращения ручной работы. Перед публикацией я проверяю факты, логику, выводы и общий смысл материала, чтобы они были переданы корректно и достоверно.