27% на строительных облигациях. Стоит ли рисковать и брать облигации Брусника 002Р-04 — полный разбор

«Брусника» — один из крупнейших федеральных девелоперов, основанный в 2004 году в Екатеринбурге. Компания строит жилые кварталы комфорт- и бизнес-класса в Екатеринбурге, Тюмени, Новосибирске, Сургуте, Кургане, Омске, а также в Москве и Московской области. Отличительная черта — полный цикл: собственные подрядчики, производство и проектирование.

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

🔍 Параметры выпуска

Выпуск: Брусника 002Р-04

ISIN: RU000A10C8F3

Номинал: 1000 ₽

Текущая цена: 95,95% (959,5 ₽)

Доходность: 27,18%

Ставка купона: 21,5% (фиксированная)

ТКД: 22,41%

Купонов в год: 12 (ежемесячно)

Размер купона: 17,67 ₽

Объем выпуска: 7,5 млрд ₽

В обращении: с 8 августа 2025 года

Погашение: 24 июля 2028 года

Дюрация: 1,45 года

Оферта: нет

Амортизация: нет

Для квалов: нет

🌟 Рейтинги эмитента

АКРА: A-(RU), прогноз «негативный»

НКР: A-.ru

📊 Ключевые показатели МСФО 1П2026

• Выручка: 73,6 млрд рублей (+104% г/г)

• Валовая прибыль: 28,5 млрд рублей (+91% г/г)

• EBITDA: 26,9 млрд рублей (рост в 2,4 раза г/г), рентабельность — 37%

• Чистый убыток: 1,4 млрд рублей (годом ранее — убыток 1,1 млрд рублей)

• Продажи в м²: +77% г/г

• Средства на счетах эскроу: 154,1 млрд рублей (+37% г/г)

• Денежные средства: 4,0 млрд рублей

📊 Долговая нагрузка

• Чистый долг / EBITDA LTM (по методике компании, с учетом эскроу): 2,98х. Компания вернулась к целевому уровню ниже 3х, на конец 2025 года было 3,92х.

• Независимые аналитики считают жестче: 3,7х — 5,9х в зависимости от методики. Без учета эскроу долг/EBITDA — около 6,8х.

• Покрытие проектного долга эскроу: около 68% (154 млрд рублей эскроу на ~226 млрд рублей проектных кредитов). Для сравнения: у лидеров сектора покрытие близко к 100%.

• Процентное покрытие: около 1х и ниже. Операционная прибыль едва покрывает процентные расходы, которые за год выросли примерно вдвое.

• Собственный капитал: всего ~5% от активов. Это очень тонкая «подушка».

✅ Плюсы

Очень высокая доходность: 27% при ключевой ставке 14%. Премия к ОФЗ (G-спред) — около 12,6%.

Бумага ниже номинала: цена ~96% плюс ежемесячный купон 21,5%. Если держать до погашения, дополнительно заработаете на разнице с номиналом.

Сильная операционная динамика: выручка удвоилась, EBITDA выросла в 2,4 раза, продажи в метрах — +77%.

Диверсификация: присутствие в нескольких регионах снижает зависимость от одного рынка.

⚠️ Риски

Высокая долговая нагрузка и слабое покрытие процентов: бизнес работает в убыток, прибыль съедают проценты.

Тонкий капитал: собственные средства — около 5% баланса. Небольшое обесценение активов может полностью съесть капитал.

Негативный прогноз по рейтингу: есть риск понижения до уровня BBB+, что обычно ведет к падению цены облигаций.

Зависимость от рефинансирования и семейной ипотеки: изменение условий льготных программ или долгое сохранение высокой ставки ЦБ ударят по продажам и денежному потоку.

Средняя ликвидность: оборот — около 20 млн ₽ в день.

🧾 Резюме

Брусника — качественный застройщик с сильным продуктом и быстро растущими продажами, но с очень напряженным балансом. Рынок закладывает в цену повышенный риск: доходность 27% — это уровень высокодоходного сегмента, а не рейтинга A-.

Риск дефолта в ближайший год оценивается как умеренный. Основные сценарии — рефинансирование и поддержка банков, но запас прочности невелик.

Облигации Брусники подходят только инвесторам с агрессивным риск-профилем. Строго в рамках диверсификации: не более 3–5% портфеля, а доля всего строительного сектора — не выше 10–15%.

Полезно? Ставь ❤️

Предыдущие разборы: 

• Более 18% на облигациях дочки Ростеха. Стоит ли брать ОДК 001P-01

• Скучный флоатер Газпром нефть БО 003P-10R — стоит ли брать?

• 30% в облигациях ВУШ БО 001P-04 — норм или стрем?

• 18,57% доходности от золотого эмитента! Облигации Селигдар 001Р-04

• Почти 17% на надежных лизинговых облигациях Европлан 001P-09

• Длинный выпуск ОФЗ 26254 с самым большим купоном

• Более 17% на строительных облигациях А101 БО-001Р-02

✅ Подписывайся на канал в MAX!