Разбор компании «Магнит». Часть 4. Так брать или не брать?

Три дня мы с вами разбирались с «Магнитом».

Вспомнили Галицкого и времена, когда 160 магазинов позволяли считаться крупнейшей сетью страны.

Посмотрели на современного гиганта с 33 тысячами торговых точек и выручкой в триллионы.

Потом открыли отчетность и немного погрустнели: продажи растут, EBITDA тоже вроде жива, а внизу отчета — убыток, 518 млрд долга и финансовые расходы, которые с аппетитом съедают почти все результаты операционного бизнеса.

Выяснили еще одну неприятную вещь: акция действительно выглядит дешево по мультипликаторам, но значительная часть этой дешевизны вполне заслуженная.

Сегодня последний вопрос.

Так покупать «Магнит» по 1500–1600 рублей или нет?

Спойлер: ответ будет раздражающий.

Смотря зачем.

Что сейчас думают аналитики

Свежие ориентиры сейчас выглядят примерно так:

Т-Инвестиции — 1680 ₽;

Синара — 1700 ₽;

БКС — 2000 ₽;

Эйлер — 2500 ₽.

«Финам» вообще прекратил аналитическое покрытие компании, назвав бумаги скорее спекулятивным активом, чем качественной долгосрочной фундаментальной идеей.

При текущей цене около 1580–1600 рублей получаем потенциал от практически символических 6–8% у самых осторожных аналитиков до 50%+ у оптимистов. Великолепно. А нам-то что делать с таким разбросом?

❓Что должно произойти, чтобы акция действительно пошла вверх?

Я вижу четыре основных триггера.

1. Снижение долга. Не новые магазины. Не рост выручки. А именно снижение Net Debt / EBITDA с нынешних 2,9× хотя бы в сторону 2,5×. Пока долговая нагрузка растет, значительная часть заработанных денег будет уходить банкам, а не акционерам.

2. Снижение ключевой ставки. Это будет мощный подарок от ЦБ. Финансовые расходы компании за первое полугодие выросли до 116 млрд рублей. Если стоимость обслуживания долга начнет существенно снижаться, часть этих денег способна «вернуться» в чистую прибыль.

3. Возвращение чистой прибыли. Бесконечно объяснять инвесторам: «зато выручка выросла»

при отрицательной чистой прибыли не получится. Следующие отчеты должны показать очень простую вещь: операционный рост наконец начал превращаться в деньги для собственников бизнеса.

4. Возвращение дивидендов. Вот это уже может стать настоящим катализатором. Сейчас инвестор покупает «Магнит» исключительно в надежде на рост котировок. Ждем сакральное: «Совет директоров рекомендовал ...»

❓ А теперь важное: по какой цене покупать?

Это моя логика оценки рисков.

Выше 1800 ₽ — мне неинтересно.При текущей финансовой картине не вижу смысла платить вперед за восстановление, которое еще только должно произойти. Если отчетность реально улучшится — да, можно будет пересмотреть. Но покупать сейчас по 1800–2000 только потому, что акция когда-то стоила 11 тысяч, — для меня слабый аргумент.

1550–1650 ₽ — справедливая зона ожидания. На этих уровнях бумага уже довольно сильно дисконтирует проблемы бизнеса, но и сверхочевидной инвестидеи я здесь не вижу. Здесь можно немного купить и смотреть за развитием ситуации.

1450–1500 ₽ — уже интересно. Соотношение потенциального риска и доходности уже выглядит приятнее. Если брать даже довольно осторожную цель БКС 2000 ₽, то от 1500 получаем примерно +33%.Нуи появляется запас прочности на случай, если восстановление окажется медленнее ожиданий.

Подводя итоги, снова вернусь к личному — я слишком хорошо знаю эту компанию, чтобы считать ее плохим бизнесом. У «Магнита» огромная инфраструктура, узнаваемый бренд, 33 тысячи магазинов, собственная логистика, производство, миллионы покупателей и 3,5 триллиона рублей выручки.

Такое не исчезает за ночь.

Но хорошая компания и хорошая акция — не одно и то же.

Сегодня «Магнит» для меня не защитный ритейлер в классическом понимании.

Скорее, это ставка на то, что менеджмент сможет остановить рост долга → восстановить прибыль → вернуть свободный денежный поток → снова начать делиться им с акционерами.

Если получится, то сегодняшние 1500 через пару лет действительно могут выглядеть смешной ценой. Если нет — дешевые мультипликаторы еще долго будут оставаться дешевыми.

А брать или нет — решайте сами. Не ИИР, естественно.