Российская экономика не подает признаков устойчивого роста

Российская экономика не подает признаков устойчивого роста

Индекс выпуска по базовым видам экономической деятельности вырос в августе на 0.9% г/г после 0.8% в июле, а за январь–август – всего на 0.2% г/г. За аналогичный период 2025 было 1.0% г/г, поэтому относительно января–августа 2024 выпуск увеличился примерно на 1.2% за два года, т.е. по сути долговременная стагнация без признаков устойчивого роста.

После снижения на 1.1% в 1кв26 индекс вернулся к росту на 0.9% во 2кв26 в соответствии с данными Росстата.

По реконструкции помесячного ряда, за последние 3м рост составляет около 1.2% г/г, за 6м – 1.0%, за 12м – 0.8%. Восстановление после провала начала года есть, но его мощности недостаточно для выхода из стагнации.

Индекс охватывает промышленность, сельское хозяйство, строительство, торговлю и транспорт. Росстат не публикует веса и декомпозицию индекса выпуска, поэтому расчеты, как обычно произвел самостоятельно.

▪️Оценка за август: сельское хозяйство компенсирует промышленный спад. Сельское хозяйство дало около половины всех положительных отраслевых вкладов: +0.79 п.п сопоставимы со всем приростом индекса на 0.9%. На сокращающиеся компоненты приходится около 63.4% расчетного веса: рост общего показателя сохраняется при снижении большей части взвешенной отраслевой базы.

Почему такой вклад с/х? Сельскохозяйственный результат требует поправки на сроки уборки. На 1 сентября в сельхозорганизациях было убрано 74.2% посевных площадей зерновых против 65.5% годом ранее. Более ранняя уборка способна перенести часть выпуска из сентября в август.

Морской грузооборот в августе вырос в 3.6 раза и обеспечил примерно 4.4 п.п прироста всего грузооборота при общем результате +4.2%. Остальные виды транспорта вместе показывают около −0.2%.

Сильный месячный итог сельского хозяйства и морского транспорта пока дает мало оснований говорить о широком ускорении выпуска.

▪️За 8м26 розница удерживает индекс около нуля, промышленность и строительство формируют основное отставание от нормы. Выпуск вырос на 0.2% против 1.0% за 8м25.

Подробная декомпозиция вклада компонентов (по собственным расчетам) по индексу выпуску товаров и услуг представлена в таблице.

Промышленность и строительство вместе потеряли около 2.49 п.п вклада относительно нормы 2017-2019, объясняя примерно 82% общего отставания, формируя при этом негативный вклад на уровне 0.29 п.п в совокупности, где весь эффект приходится на строительство при нулевом вкладе промышленности.

Розничная торговля дала +0.47 п.п при общем результате +0.20 п.п, т.е. почти в 2.5 раза перекрывает результат всего индекса. Остальные компоненты дали −0.27 п.п.

При этом даже более слабая долгосрочная норма 2011–2019, включающая кризисные годы, составляет около 1.9% среднего роста за январь–август против нынешних 0.2%.

Накопленный сельскохозяйственный вклад составляет всего +0.04 п.п: сильный август компенсировал слабость предшествующих месяцев. Грузовой транспорт также почти не добавляет роста. За восемь месяцев масса перевезенных грузов снизилась на 4.9%, а грузооборот без морского транспорта – примерно на 1.5%. Устойчивой поддержки со стороны товарных потоков пока не сформировалось.

▪️Рост сломался с янв.25 – с тех пор в среднем +0.9% среднегодового роста индекса при среднегодовых темпах +5.6% в 2023-2024 и +3.2% в 2017-2019.

С начала 2025 основной положительный вклад генерируют розничная торговля +0.39 п.п и промышленность +0.38 п.п, а в минусе оптовая торговля (-0.20 п.п), транспорт в совокупности дают (-0.05 п.п).

В сравнении с 2017-2019 выше тренда с начала 2025 растут: розничная торговля и сельское хозяйство, обеспечивая совокупное превышение над трендом на 0.26 п.п в основном за счет розничной торговли.

Экономика сохраняет положительный итог за счет потребления и ВПК, вне этого контура — ощутимый минус.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10165