Стажеры вложили деньги клиентки в облигации с купоном 21%. Что могло пойти не так?
Один из крупнейших российских застройщиков, «Самолет», не смог вовремя полностью погасить выпуск облигаций: в срок инвесторы получили только треть номинала. Облигации компании упали почти на 40%, акции — на 8,5%. Многие частные инвесторы покупали эти бумаги ради высокого купона, то есть ради того самого пассивного дохода. Разбираемся, что произошло и как не попасть в такую ситуацию. Но сначала — одна сцена из банка, где эту историю узнали на практике.
Мы живем в самой доходной стране на свете, и все остальные страны завидуют нашему фондовому рынку! Ведь именно мы первыми придумали ваучер… и первыми обменяли его на две бутылки водки! Это мы научились хранить сбережения в трехлитровой банке, в трех валютах и под тремя матрасами одновременно! Это у нас ключевая ставка бывает выше, чем давление у тещи, а дивиденды отменяют быстрее, чем пригородную электричку.
Наш инвестор — самый закаленный в мире. Он пережил дефолт, деноминацию, «черный вторник» и заморозку активов, и все равно каждое утро с надеждой открывает приложение брокера. Он прекрасно знает, что такое купон, дюрация и маржин-колл. Правда, узнал об этом на собственном опыте. Мы гордо называем нашу валюту — рубль. А иностранцы завистливо говорят — «рабл». Но все-таки он наш! Наш Рабл!
Москва, январь 2027 года
Москва — самый надежный город в мире. Здесь даже дирижабли строят с рейтингом.
Банк «ТрастКапиталИнвестГрупп», отдел инвестиционных продуктов. Начальник отдела вызвал к себе стажеров Гошу и Стасика. На столе — жалоба от клиентки.
— Садитесь. Где деньги Валентины Петровны?
— В облигациях, начальник.
— В каких?
— В надежных. ГК «Дирижабль». Крупнейший застройщик.
— И почему именно он?
— Купон двадцать один процент, начальник!
— Двадцать один?! При ключевой ставке четырнадцать! Вас ничего не смутило?
— Смутило.
— Что?
— Думали, продешевили. У соседнего выпуска двадцать два было.
— Вы понимаете, что такое ВДО?
— Высоко… доходные...
— Высоко-опасные! Там рейтинг «А с минусом»!
— Мы видели «А». А минус думали — это тире.
— Почему Валентине Петровне в срок вернули только треть номинала?
— Это частичное погашение, начальник. Как частичное счастье. Остальное на следующий день пришло.
— В этот раз пришло! А в январе им двадцать четыре миллиарда платить!
— Мы по регламенту действовали!
— Что я теперь скажу Валентине Петровне?
— Скажите, что дирижабль не падает. Он плавно снижается.
— Хорошо. Продавать теперь бумаги или держать?!
— Купить продать надо, начальник.
Что случилось на самом деле
Техническое неисполнение. 28 сентября 2026 года «Самолет» должен был погасить выпуск облигаций БО-П20 на 2,5 млрд ₽ с купоном 21,25%. По данным Национального расчетного депозитария, в срок инвесторы получили около 269 ₽ вместо 1 000 ₽ на каждую облигацию — примерно треть номинала, около 670 млн ₽. Остаток компания перечислила на следующий день, 29 сентября. Формально это технический дефолт, а не полноценный: деньги дошли, но не вовремя.
Реакция рынка. Облигации «Самолета» подешевели на 12–37%. Сильнее всего упал выпуск с офертой в феврале 2027 года: он торговался около 50% номинала, а его доходность к оферте превысила 400% годовых. Акции компании упали на 8,5%, 30 сентября торговались около 236 ₽.
Что впереди. В обращении — 15 выпусков облигаций на 104,9 млрд ₽. Ближайшие крупные платежи: в конце октября — 1,5 млрд ₽, в январе 2027 года — 24,5 млрд ₽.
Что было до этого. 17 сентября «Коммерсантъ» со ссылкой на источники сообщил, что Сбербанк может получить контроль над частью ее проектов в рамках реструктуризации долга. После этого облигации компании начали дешеветь.
Почему облигационеры в зоне риска
Аналитики обращают внимание на структуру долга: основные активы застройщика — проекты — находятся в дочерних компаниях и заложены банкам. А облигации, которые покупают частные инвесторы, выпущены головной компанией и ничем не обеспечены. Если начнется реструктуризация, банки с залогами будут первыми в очереди, а владельцы облигаций — в конце.
Чему это учит тех, кто живет на купоны
1. Высокий купон — это не подарок, а плата за риск.
Сейчас длинные ОФЗ дают около 16,5% годовых практически без риска дефолта. Если компания платит 21–25%, рынок так оценивает вероятность, что вернут не все. Чем больше разница с ОФЗ, тем выше риск.
2. Один эмитент — не больше 1–2% портфеля.
Даже если вы уверены в компании. При дефолте одного эмитента вы потеряете часть купонов за год, а не весь капитал.
3. Проверяйте, хватает ли денег на проценты.
Простой ориентир — во сколько раз операционная прибыль (EBITDA) больше процентных расходов. Если меньше 1,5 раза, компании тяжело обслуживать долг. По оценкам аналитиков, у «Самолета» этот показатель опустился ниже 1.
4. Смотрите на график погашений.
Если у компании впереди крупное погашение, а денег на счетах не хватает, ей придется либо занимать, либо договариваться с кредиторами.
5. Рейтинг — не гарантия.
У «Самолета» рейтинг A-(RU) от АКРА — это не «мусорный» уровень. Но рейтинг меняется медленнее, чем цена облигаций.
Если облигации уже у вас
Не принимайте решение в панике. Цена в 50% номинала уже учитывает серьезный риск. Если дело дойдет до реструктуризации, условия будут известны позже.
Помните про налоги. Если продадите с убытком, его можно зачесть против прибыли по другим бумагам на том же брокерском счете в этом году или перенести на будущие годы через декларацию.
Сделайте выводы на будущее. Проверьте, сколько в вашем портфеле таких же высокодоходных облигаций одного эмитента или одной отрасли. Застройщики сейчас под давлением из-за дорогой ипотеки и высокой ставки.
Наш Рабл предсказывает: «частичное погашение» станет словом года у российских инвесторов.
Но все хорошее когда-нибудь заканчивается… иногда на треть раньше срока.
Мы живем в самой великой стране на свете, ведь только у нас есть MAX, и все остальные социальные сети нам завидуют (особенно Телеграм)! Это мы первыми придумали мессенджер, который устанавливается сам… и первыми нашли в нем пассивный доход! А еще у нас есть Смартлаб и Дзен. Подписывайтесь!
Внимание! Все персонажи вымышленные. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
