Анализ РСБУ компании "Унител" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (07.09.26): подтвердили кредитный рейтинг «ВВ-» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г 1,48 млн (в 2026г были долги в апреле и на протяжении всего лета, а в 2025г было 295 тыс рублей долгов в мае)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «УНИТЕЛ» является ответчиком нет


🤔 Заметки:
1️⃣ Компания активно транслирует свою деятельность на сайте в разделе новости, но там не удается найти хоть какую-то информацию о планах погашения облигационного долга или где открыта кредитная линия на 100 млн


🟢Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка -9,2% (149,3 млн / х2,2 кв/кв) ❗️
2️⃣ Валовая прибыль +13,9% (36,8 млн / х2,3 кв/кв) – валовая маржа 24,6% (годом ранее 19,6%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +61,3% (32,9 млн / х2,5 кв/кв) – управленческие расходы -67,1% (3,91 млн). Операционная маржа составила 22% (годом ранее 12,4%) ✅
4️⃣ Процентные расходы -7,1% (11,3 млн / х2 кв/кв) – снижение в то время, пока операционная прибыль растет. Разница между показателями выросла с 7,5 млн до 21,6 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы -90,5% (350 тыс) и прочие расходы +13,1% (708 тыс) – показатели раскрыты и не оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBIT +38,9% (32,55 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 74,1 млн)
7️⃣ EBITDA +16,2% (54,62 млн) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (-6% – 22,1 млн) были взяты из таблицы по расходам по обычным видам деятельности (EBITDA LTM 118,9 млн)
8️⃣ Чистая прибыль х2,1 (15,9 млн / х2,9 кв/кв) – рентабельность составила 10,6% против 4,7% годом ранее ✅


🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +38,2 млн (1п2026г) / +33,6 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 4,6 млн
➖ Поступления -10,6% (172,6 млн) / Платежи -15,7% (134,4 млн)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -27,7 млн (1п2026г) / -18,0 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 9,7 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -5 млн (1п2026г) / -0,2 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 4,8 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый приток средств, который был направлен на погашение внешнего долга. Однако средств по-прежнему недостаточно для предстоящего погашения в декабре ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г тоже не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+127,1 млн).
➖ 2024г: ОДП по итогу года положительный (+3,92 млн).
➖ 2025г: ОДП по итогу года положительный (+56,1 млн).
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия положительный (+38,2 млн). По итогу 1кв2026г ОДП был положительный (+7,7 млн).
Вывод: компании удается демонстрировать положительный ОДП уже долгое время, хотя инвестиционные траты требуют больше трат, что приводило к росту долга. У компании нет опыта крупных для размера компании погашений облигаций, но в 2023г видно, что компания уже погашала долг на более чем 100 млн. Может компания уже все рассчитала? Не известно


🔴Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш +30% (24,3 млн / х4,2 кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн
➖ Долгосрочные 12 млн (х2 кв/кв) — относятся к «Паи и акции»
3️⃣ Дебиторская задолженность -10,2% (55,3 млн / -23,6% кв/кв) ✅:
➖ Просроченная дебиторка (по условиям договора) +2,9% (5,64 млн) – рост небольшой и в целом сумма не велика, но есть нюанс. В РСБУ за 1кв2026г просроченная дебиторка составляет 49,4 млн, а на конец 2025г 41,5 млн, тогда как в РСБУ за 1п2026г те же цифры за 2025г изменились на 5,5 млн. И чему верить?
➖ Резервы 867 тыс (без изменений) – хотя бы в резервах стабильность везде
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
4️⃣ Запасы +10,3% (50,3 млн / +9,6% кв/кв) – растет строка «сырье и материалы», хотя я не очень понимаю, что именно это
5️⃣ Перед расчетом КТЛ и абсолютной ликвидности стоит сказать, чтокомпания лукавит в отчетах, указывая краткосрочный долг в 95,4 млн, а облигационный долг как долгосрочный. В действительности краткосрочный долг равен 245,4 млн. От этого и буду отталкиваться при расчетах:
➖ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 57% (на конец 1кв2026 – 53% / 2025г – 56%) – если считать по цифрам из отчета, то все нормально, но в действительности мы видим дефицит ликвидности ❗️
➖ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 9,9% (на конец 1кв2026 – 2,2% / 2025г – 7,7%) – опять же, если считать по цифрам в отчете все хорошо, но учитывая грядущее погашение, все становится плохо ❗️
6️⃣ Эксперт РА: «Ограниченная ликвидность компании обусловлена наличием пиковых выплат по долговым обязательствам вследствие погашения облигационного займа в 4-ом квартале 2026 года. По расчетам агентства, операционный денежный поток компании на горизонте 2026-2027 гг. не в полной мере покрывает потребности компании в выплатах по процентным обязательствам, капитальным расходам и погашению долговых обязательств. Вследствие этого ликвидность компании, по мнению агентства, будет находится в высокой зависимости от способности компании в привлечении дополнительного заемного финансирования в среднесрочной перспективе. При этом у компании открыта кредитная линия в крупном банке в размере 100 млн. руб. со сроком до 2028 года.» — агентство подтвердило наличие проблем с ликвидностью, но одновременно имение открытой кредитной линии в банке на 100 млн ❗️


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 150 млн (-1,6% с начала года (без изменений за 2-ой квартал) / доля краткосрочного долга 100% (150 млн) против 98,4% (150 млн) в начале года) – весь долг представлен декабрьским облигационным погашением ❗️
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,03 (на конец 1кв2026г – 1,3 / 2025г – 1,26) – соотношение в норме, но сейчас это мало имеет значения. Погашение близится ✅
3️⃣ Кредиторская задолженность +1,2% (94,6 млн / -3,9% кв/кв)
4️⃣Эксперт РА: «Невысокая долговая нагрузка при среднем уровне процентной нагрузки. Долговой портфель компании представлен облигационным займом в размере 150 млн. руб., который был направлен на рефинансирование ранее привлеченных заёмных средств, а также на сделки M&A. Отношение долга к EBITDA по итогам 2025 года (далее — отчетный период) снизилось до уровня 1,7х по сравнению с 2,6х годом ранее вследствие роста показателя EBITDA на фоне полноценной интеграции ранее приобретенных компаний. Отношение EBITDA к процентным платежам за отчетный период увеличилось до 3,7х по сравнению с 1,6х. При этом в 2027 году компания рассматривает возможность привлечения дополнительных заемных средств на новые сделки M&A, которые ранее планировалось осуществить в 2026 году, в результате чего долговой портфель компании к в течение 2027 года может увеличиться более, чем в 1,5 раза. По расчетам агентства, отношение долга к EBITDA на горизонте 2026-2027 гг. не должно превысить уровень 2,2х.»
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 1,70 (на конец 1кв2026 – 2,05 / 2025 – 2,06)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖Чистый долг / EBITDA LTM = 1,05 (на конец 1кв2026 – 1,24 / 2025 – 1,2)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1п2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка низкая ✅
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ICR (EBIT) = 2,88 (на конец 1кв2026 – 2,32 / 2025 – 2,52)
➖ ICR (EBITDA) = 4,83 (на конец 1кв2026 – 4,30 / 2025 – 4,31)
➖ Процентная нагрузка низкая ✅


🕒 Погашения до конца 2026г:
➖ Погашение по Унител БО1 RU000A107F07 на 150 млн к 16.12.26
ЦФА эмитент не выкладывал. Кэш за 2-ой квартал вырос существенно. Одновременно Эксперт РА подтвердил наличие кредитной линии на 100 млн. В теории осталось добрать 26,4 млн, но лишь в теории.


🤔Итоговое мнение. Компания мне симпатизирует. Я ни раз уже покупал и продавал облигации, зарабатывав на них. Однако сейчас риски трудно прогнозируемы. Ввиду того, что у эмитента один облигационный выпуск, то судьба его после декабря 2026г не интересна. Подведем предварительные итоги за и против покупки под погашение:
✔️ Эксперт РА подтвердил наличие кредитной линии на 100 млн
✔️ Долговые метрики компании в отличном состоянии
❌ Компания демонстративно не переносит облигационный долг в краткосрочный, вводя инвесторов в заблуждение. На сайте транслируются прекрасные цифры ликвидности и по цифрам отчета они верны, но только 150 млн они считают долгосрочным, а это бросает тень на все
❌ Ввиду кровавой бани на долговом рынке новый выпуск облигаций малоперспективный вариант для рефинансирования
❌ У компании есть наглядная демонстрация нехватки ликвидности — это ежемесячные налоговые долги
Я на данный момент не готов рискнуть. Пока смотрю со стороны. До погашения мы увидит еще отчет за 3-ий квартал и если там кэша больше 50 млн, то вероятность погашения будет значительно выше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ ПКО АСВ за 1кв2026г, РСБУ ТАЛК лизинг за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар